時間：2022-11-18 19:21:43
序論：在您撰寫投資策略時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
這種現(xiàn)象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂觀看多，以及全年實際走勢的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對券商策略有效性的質疑完全在情理之中。
但倘若更冷靜的思考，則會發(fā)現(xiàn)這種質疑的基礎構建在“是否準確預測了點位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識中，希望看到的是券商預測的指數(shù)點位與未來實際市場走勢吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標準。這種希望無論在理論上還是實踐上都會遭遇尷尬――券商年度策略依據(jù)對宏觀經(jīng)濟的判斷、行業(yè)的走向、相對歷史估值的高低等等要素，來進行市場預測，而實際左右市場走勢的原因則復雜得多。
如果不只是把目光放在具體點位上，我們會發(fā)現(xiàn)券商年度策略“精準”的一面，在宏觀經(jīng)濟運行格局、貨幣政策和財政政策方向、行業(yè)發(fā)展方向上，券商年度策略具有更強的參考價值。
在宏觀面上，多數(shù)券商對2012年形成了偏于悲觀的共識，這些共識包括：經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑，流動性相對改善，通脹水平回落，盈利增速繼續(xù)下滑等。
安信證券的宏觀報告則以《向死而生》為題，主要觀點認為經(jīng)濟將較快下行，可能在2012年1季度技術性觸底，但隨后能否穩(wěn)定下來仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長動力來自于需求轉型和結構調整，通脹將快速下降，政策轉向“保增長”。
對市場的判斷上，沒有券商作出存在趨勢性大行情的判斷，“無趨勢”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結果當然也植根于對宏觀面的悲觀情緒――由于經(jīng)濟、通脹、政策以及因素的復雜演繹，多數(shù)券商認定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現(xiàn)出不同的特點。比較典型的一種觀點認為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點以中信證券為代表。
消極投資策略
債券的消極投資策略就是選取滿意的債券并長期持有甚至持有到期，這種投資策略目標主要著眼于獲取債券的票面利息，持有期收益率就基本與買入時債券的到期收益率一致了。
這種策略是一種穩(wěn)妥保守的消極投資策略，債券的固定收益產(chǎn)品特征此時得到了充分的體現(xiàn)。債券的消極投資策略適合于風險厭惡型投資者，投資者對債券的流通性要求極低，資金可以長期投資。采取消極策略投資債券，應該選取票面收益較高或到期收益率較高的債券，債券的信用風險要求非常低，債券的流動性較低一般在票面利息上會有所補償，流動性差的債券的票面利息會稍高，比如同期的憑證式國債的票面利率比記賬式國債的要高，所以消極投資債券還應該選取流動性較差的債券。如果在債券發(fā)行時就申購并采取消極投資策略，那么債券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的價格買入，三者就會不太一樣了。
積極投資策略
債券的積極投資策略是著眼于獲得價差收益以使總投資收益水平超越單純的票面利率水平。實施債券的積極投資策略必須對債券基礎知識和交易規(guī)則相當了解，并且掌握基本的債券投資技巧。債券沒有漲跌幅限制，可以T+0交易，而且沒有印花稅，交易傭金不超過萬分之二，這些都為債券的積極投資策略的實施提供了良好的條件。
債券的收益曲線的走勢會與基準利率的走勢緊密相關，而且會提前反應，必須通過對各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析預測央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或減息不會是孤立的政策行為，往往會同方向連續(xù)多次調整基準利率，形成所謂的加息或減息周期，因為宏觀經(jīng)濟轉向后會持續(xù)很長一段時間，央行調整基準利率就是相機抉擇以對沖宏觀經(jīng)濟波動的風險。減息則債券的收益曲線也應該下行而存量債券的價格會上升，這樣存量債券的收益水平與新發(fā)債券的收益水平才能對接上，而加息則債券的收益曲線會上升同時存量債券的價格會下跌。能否準確預測基準利率的調整方向是成功實施債券的積極投資策略的關鍵。
在減息預期下，持有久期越長的債券的價差收益也會越大。固定收益產(chǎn)品發(fā)行后的總收益是比較確定的，但由于基于預期的債券交易的發(fā)生必定會在投資者之間不均等地重新分配，采取債券的積極投資策略就是要在這樣的收益重新分配中獲得正效應，當然也會有失敗的風險。債券回購還可以被反復多次操作以起到放大債券的收益與風險的杠桿作用?？赊D債的轉股收益是不固定的收益，取決于正股價格能夠上漲高出轉股價格的幅度，要通過交易獲得轉股收益需要對可轉債的正股走勢有事先的正確判斷。除了國債沒有利息稅外，其他債券都有20％利息稅的問題，個人投資者應該在付息日前后做相應的賣出買進操作以避稅，否則只會白白地丟掉20％的利息收益。
組合投資策略
債券的組合投資策略是著眼于多只債券的組合管理，不是把自己投資的每只債券都分割開來看而應該把它們聯(lián)系起來作為一個有機的整體來看。單只債券不可能正好滿足投資者的所有要求，而多只債券的不同比例搭配的投資組合有望滿足各類投資者的需求，就好像調酒師可以調出各種雞尾酒以滿足客戶不同的口味一樣。
因需而選 記賬式國債的信用風險低，但目前的收益率都不高于4％；企業(yè)債的風險適中，收益大多高于4％，但一般流動性較差；公司債和分離債的收益能高過6％，但是有的公司債和分離債的信用風險比較高。全部買國債可以很放心，但是收益就會偏低，全部買無擔保的公司債，收益可能較高，但又擔心信用風險，全部買轉債又擔心正股價格下跌，所以必須從自身的預期收益水平、風險承受能力和投資期限出發(fā)兼顧債券的收益性、安全性和流動性來構建合適的債券投資組合。
激進組合要構建激進的債券投資組合，就應該多配置可轉債、無擔保的公司債和分離債以及久期長的企業(yè)債和國債，盡量提高組合的期望收益。要構建穩(wěn)健的債券投資組合，可以多配置久期適中的企業(yè)債，搭配一些國債和高收益的公司債以提高組合的流動性。要構建保守的債券投資組合，就應該多配置中短久期的國債，盡量不配置可轉債和無擔保的債券，確保投資組合的高安全性。債券的組合投資策略已經(jīng)為基金所奉行，而個人投資者直接投資債券也應該采取組合投資策略以規(guī)避風險提高收益和流動性，單只債券是很難真正滿足投資者的各種需要。
盡管投資者在2011年經(jīng)歷了許多的酸楚和艱辛，但依然對即將到來的2012年充滿了希望和憧憬?！缎】?#8226;財智》對國內20家主流券商的2012年投資策略報告進行系統(tǒng)梳理，供投資者借鑒參考。
宏觀面：通脹下降與經(jīng)濟減速
各家券商投資策略報告普遍認為，2012年較為確定的宏觀環(huán)境是通貨膨脹下降與經(jīng)濟減速。
申銀萬國認為，從2011年四季度開始，經(jīng)濟才剛剛顯露下滑的跡象，在政策仍然維持“預調微調”的基調下，這一趨勢將在2012年上半年延續(xù)，因此2012年經(jīng)濟增長低于2011年將是大概率事件。
安信證券認為，2011年四季度到2012年上半年，較為確定的趨勢是通貨膨脹下降與經(jīng)濟減速。受到房地產(chǎn)和出口投資下滑的拖累，2012年一季度GDP的增速可能落在8.1%-8.3%的區(qū)間內。
國信證券認為，過去一年以來通脹高企下的宏觀調控、高鐵事故、房地產(chǎn)限購等使得中國經(jīng)濟的方向不明。如何突圍，經(jīng)濟轉型成為選項。
齊魯證券認為，2012年，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷短期通縮與滯脹反復的困擾后，最終轉入低增長、低通脹的概率最大。考慮名義GDP增速30%以上的下降，以及房地產(chǎn)不少于兩個季度的降價過程，最快從2011年第四季度開始，A股非金融上市公司利潤同比將經(jīng)歷至少3個季度的負增長。
上海證券指出，2012年歐元區(qū)確定性衰退與美國不確定復蘇。財政一體化、歐洲穩(wěn)定機制(ESM)進程是歐債危機的關鍵因素。2012年2－4月，6、7月和9、10月份是歐洲五國償債壓力的三大關鍵時間窗口，也是全球經(jīng)濟和資本市場的壓力窗口。美國經(jīng)濟復蘇同樣受限于歐債危機，美元有限趨強與中國經(jīng)濟增速放緩將壓制大宗商品價格。
政策面：貨幣政策微調與積極財政政策
通貨膨脹的下降和經(jīng)濟減速為政府政策的調整留出了有限的空間。
國信證券認為，中國政策將出現(xiàn)逆周期的放松。目前歐洲處衰退階段，那么未來美國量化寬松貨幣政策退出或許將是債務危機解決的標志之一。在此情形下，中國政策將出現(xiàn)逆周期的放松。
安信證券認為，貨幣政策方面，由于上一輪收緊政策以數(shù)量政策為主、價格政策為輔，因此放松的過程也將以放松數(shù)量調控為主，全年存款準備金率預計下調三至四次。
中郵證券認為，2012年國內工作重心將由控通脹轉為穩(wěn)增長，國內證券市場在低估值的背景下，將面臨較2011年寬松的貨幣政策、財政政策環(huán)境。
中原證券認為，經(jīng)濟增長進入弱周期，博弈于通脹變化，2012年政策預期將出現(xiàn)反復。自2011年四季度開始，市場對政策的放松持有太多的預期。不過，在經(jīng)濟增速下滑至政府容忍的底線之前，貨幣政策將繼續(xù)回歸常態(tài)化。
中信證券認為，財政政策趨于積極，定向寬松政策出臺，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃繼續(xù)推出。預計新項目審批進度將在一季度顯著提速；一季度存款準備金率有再度下調可能；地產(chǎn)政策變化在2-3季度。政策重要時點有三個，2011年12月中央經(jīng)濟工作會議、2012年3月兩會和2012年7月北戴河會議。
內憂外患下市場整體流動性預期不容樂觀。中金公司認為，曠日持久的歐債危機演化進程或使得資本外流及外匯占款趨勢性下降；國內貨幣政策放松趨勢隨著存款準備金下調而確立；但有貨幣增長的困局壓制流動性大幅放松的預期。
大盤點位：1800點―3000點運行
綜合20家券商機構對2012年的投資策略，可以看出，對2012年的點位預測運行區(qū)間在1800―3000點之間。
其中，申銀萬國認為，2012年全年上證綜指核心波動區(qū)間2200―3000點。同時，指出應看清確定的信息、關注重要的變化。如：流動性環(huán)境改善，風險回報率下行，大類資產(chǎn)配置利好股市等。2011年，地產(chǎn)商信托融資、銀行表外轉表內、銀行高息攬存均推高社會融資成本；2012年，這些情況均有所改善，大類資產(chǎn)配置角度，股市的吸引力有所加強。
上海證券認為2012年形似2005年，核心波動區(qū)間為2100-2700點。2012年A股市場趨勢波動面臨的宏觀背景可以概括為：“穩(wěn)”字頭上“一把刀”――國內政策保持穩(wěn)定，外部歐債危機“一把刀”。
西南證券認為，預期2012年行情是經(jīng)濟軟著陸后的政策結構性寬松行情，探底盤升并確認的走勢，市場將采取退一進二的方式逐步走高。預期上證A股指數(shù)在2100-2950點之間。
金元證券的2012報告比較悲觀。預計2012年股指的主要波動區(qū)間在2200―2800點之間，極端點位在1800―3000點。
投資主題：關注享受政策紅利行業(yè)
如何能跑贏2012年的上證指數(shù)，20多家機構都發(fā)表了不同的觀點。但總體而言，機構還是比較看好受政策扶持的行業(yè)，另外，也青睞成長性確定的行業(yè)以及具有防御性的行業(yè)。
中信證券在行業(yè)配置中認為，2012年可關注公共投資擴張及其帶動的相關產(chǎn)業(yè)鏈，例如資源能源調節(jié)(油氣開采設備與服務、電力與電力設施、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈)、環(huán)境改善(脫硝與水務、水利建設)和民生保障(政務開支、信息通訊、醫(yī)療衛(wèi)生)等領域。短期看好一季度反彈，從反彈環(huán)境看可關注受益于流動性改善、財政投入積極以及年報、季報業(yè)績增長確定的相關行業(yè)。
招商證券則看好需求穩(wěn)定而毛利率見底回升的行業(yè)公司，如大眾型消費品等值得全年持有。通脹回落背景下，需求穩(wěn)定而毛利率出現(xiàn)拐點的行業(yè)和公司機會最大，推薦大眾型消費品及相關制造業(yè)。從配置節(jié)奏上看，一季度繼續(xù)配置穩(wěn)定增長的大眾消費品、醫(yī)藥等，需求穩(wěn)定而毛利率有望提升，同時可以布局部分早周期行業(yè)。
市場恐慌引致回調
姚磊首先回顧了一個月來的股市行情。他指出，人們對市場的反應敏感度是有一定限度的，劇烈的波動出現(xiàn)之時，正是揭示其內心脆弱一面的時候。據(jù)測算，一個投資者能夠承受的波動極限不超過20％，而保守投資者僅為5％。當股市突然之間跌得很深，許多投資者連出倉的勇氣都沒有了。為什么不愿意出?期待反彈。歷史再一次證明，貪婪和恐懼是投資界傳染性極強的災難。
股市上升到一定點位之后，出現(xiàn)回調和震蕩是正?，F(xiàn)象。在市場第一次下跌時，很多投資者想的不是賣而是買。因為漲得氛圍很濃，根據(jù)經(jīng)驗，急跌之后必有急漲，短期會有收益。在短暫的市場回調后，由于大多數(shù)投資者收益頗豐，如果市場前景不明朗，可能會選擇獲利出倉。在第二輪下跌時，投資者就開始比誰跑得快了，從而容易引致全面下跌效應。
錯誤死守成本線
姚磊說，當市場調整到一定低位之后，這是投資者做決策愿望最強烈的時候，因為往往接近投資成本線了，容易產(chǎn)生操作沖動。許多投資者的整個世界都圍繞著成本線轉，把它作為投資決策的第一根底線。怎么漲都可以，但是跌到成本區(qū)以后，天天想著賣，早賣早解脫。這就根本上脫離了投資理財?shù)姆懂?，使投資成為了一種負累。尤其當市場調整反彈接近成本線時(通常是u型底的右側)，精疲力竭的投資者最易產(chǎn)生放棄心理，引發(fā)交易沖動。
事實上，投資者的個人成本線在市場波動中是不值一談的。成本線僅僅代表了一個歷史符號，沒有任何實際意義。切記，死守成本線并不是長期投資，更不是價值投資。
姚磊指出，劇烈波動以后請站在鐵路道口邊上做決策，因為那里有個牌子，上面寫的是投資訣竅：“一站二慢三通過”。一站是要先停下來觀察市場。二慢，寧做右鍋邊(u型底右部)，不做左鍋邊。三通過，看準了再通過。
兩種投資策略
姚磊介紹了兩種投資策略。
【關鍵詞】量化投資 量化投資策略 資產(chǎn)配置
量化投資是投資者借助計算機信息化建立數(shù)學模型，把最新市場數(shù)據(jù)和相關信息輸入到模型中，通過公式計算出投資對象，做出最優(yōu)投資決策。量化投資不依靠投資者的感覺直覺，不依賴個人判斷，而是將其經(jīng)驗利用信息通過模型實現(xiàn)投資理念。同時，投資者期望達到收益和風險的合理配比，利用夏普比率等科學方法控制收益和風險。量化投資者不用每天重復的分析瑣碎信息，只需要不斷完善這個模型并不斷創(chuàng)造新的可以盈利的模型。
二、量化投資策略
（一）量化投資策略分類
量化投資策略，主要包括量化擇時策略、統(tǒng)計套利策略、算法交易策略、組合套利策略、高頻交易策略等。
（1）量化擇時策略是收益率最高的一種交易策略，通過對宏微觀指標的量化分析判斷未來經(jīng)濟走勢并確定買入、賣出或持有，按照高拋低吸原則獲得超額收益率。在量化擇時策略中，趨勢跟蹤策略是投資者使用最多的策略。量化擇時分析策略包括：趨勢跟蹤策略、噪音交易策略、理易策略。
（2）統(tǒng)計套利是風險套利的一種，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，利用統(tǒng)計學理論，估計相關變量的概率分布，判斷規(guī)律在未來一段時間內是否繼續(xù)存在。統(tǒng)計套利策略包括協(xié)整策略和配對利差策略、均值回歸策略以及多因素回歸策略。
（3）算法交易又稱為自動交易，主要是研究如何利用各種下單方法，降低沖擊成本的交易策略，將一個大額交易通過算法拆分成數(shù)個小額交易，以此來減少對市場價格造成沖擊，降低交易成本。算法交易策略包括交易量加權平均價格策略、時間加權平均價格策略、盯住盤口測量、執(zhí)行落差策略、下單路徑優(yōu)選策略。
（4）組合套利策略主要針對期貨市場上的跨期、跨市及跨品種套利的交易策略。組合套利策略包括均衡價格策略、套利區(qū)間策略、牛市跨期套利、熊市跨期套利等。
（5）高頻交易是一種持倉時間短、交易量巨大、交易次數(shù)多、單筆收益率低的投資策略，人們從無法利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利的計算機化交易，依靠快速大量的計算機交易以獲取高額穩(wěn)定的收益。高頻交易策略包括流動性回扣交易策略、獵物算法交易策略和自動做市商策略。
如下是量化投資中幾種主要的投資交易策略：
（1）趨勢跟蹤策略。趨勢跟蹤策略追隨大的走勢，向上突破重要的壓力線可能預示著更大一波的上漲趨勢，向下突破重要的支撐線可能預示著更大一波的下跌趨勢。趨勢跟蹤策略試圖尋找大趨勢的到來，在突破的時候進行相應的建倉或平倉的投資操作來獲得超額收益。
趨勢型指標進行擇時的基本理念是順勢而為，跟蹤市場運行趨勢。在趨勢策略中使用的技術指標是最多的，常用有：移動平均線（MA）、平滑異動移動平均線（MACD）、平均差（DMA）、趨指標（DMI）等。
（2）噪音交易策略。噪聲交易是指交易者在缺乏正確信息的情況下進行密集交易的行為。有效市場中噪聲只是一個均值為零的隨機擾動項，但市場并不總是有效的，市場上有很多異常信息，往往有人能夠提前獲得這些異常信息，很可能對投資的判斷提供重要的價值。噪聲交易策略的運用主要是機構投資者通過計算得到市場的噪聲交易指數(shù)，監(jiān)測該指數(shù)的變化，根據(jù)其變化來設計量化交易策略。
（3）協(xié)整策略。在統(tǒng)計套利策略中，協(xié)整策略是應用最廣泛的一種策略。協(xié)整套利的主要原理，是找出相關性最好的幾組產(chǎn)品，再找出每一組的協(xié)整關系，當某一組投資產(chǎn)品的價差偏離到一定程度時建倉，買入被低估的資產(chǎn)、賣出被高估的資產(chǎn)，當價差均衡時獲利了結平倉。協(xié)整策略包括協(xié)整檢驗、GARCH檢驗、TARCH檢驗以及EGARCH檢驗。
（4）多因素回歸策略。多因素回歸策略，也是一種被廣泛使用的投資策略。這一策略利用影響投資收益的多種選擇因素，并根據(jù)其與收益的相關性，建立多元回歸模型，簡化投資組合分析所要求的證券相關系數(shù)的輸入，這類方法的代表是套利定價模型。
（二）量化投資策略組合
量化投資策略組合綜合考慮交易商品、策略類別、策略數(shù)量、時間周期因素。量化投資策略組合相比較單一投資策略有以下優(yōu)勢：
（1）策略組合降低了對單一策略的依賴，當單一策略失去競爭力，使用策略組合的方式，可以利用不同產(chǎn)品價格變化、變化幅度、周期等多個方面把握投資機會，在一定程度上保證了穩(wěn)定的收益率，盈利機會更多；
（2）策略組合可以分散單一策略的交易風險，降低風險，通過策略組合將投資風險分散化，盡可能規(guī)避市場風險、策略風險及系統(tǒng)風險等。
三、量化投資資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置是指資產(chǎn)類別選擇，即投資組合中各類資產(chǎn)的適當配置及對這些混合資產(chǎn)進行實時管理。量化投資管理打破了傳統(tǒng)投資組合的局限，它與量化分析結合，將投資組合作為一個整體，確定組合資產(chǎn)的配置目標和分配比例，深化了資產(chǎn)配置的內涵。
資產(chǎn)配置包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術資產(chǎn)配置兩大類。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是長期資產(chǎn)配置，針對較長時間的市場情況，控制長期投資風險以達到收益最大化。戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置是依據(jù)資產(chǎn)預期收益的短期變化，獲取超額收益的機會。因此，戰(zhàn)術資產(chǎn)配置是建立在長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置過程中的短期分配策略，二者相輔相成。在長期投資活動的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置下，戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置利用其積極的靈活的投資機會，適當?shù)呐浜蠎?zhàn)略資產(chǎn)配置，獲取較高收益。
四、前景展望
在量化投資飛速發(fā)展的今天，它己經(jīng)成為金融市場中不可忽視的一個領域，中國的金融市場在逐步發(fā)展及完善，中國的量化投資也會繼續(xù)發(fā)展和前進，隨著量化投資方面的加大投入，量化投資的進程加快，中國量化投資的前景無限。
參考文獻：
近幾年，外匯市場每年平均波動幅度達到15％，利用非美元貨幣如歐元、英鎊、日元、澳元、瑞士法郎等升值，賺取”匯差”，是炒匯達人的妙招。根據(jù)目前市場行情，美元兌日元匯率大起大落，受日元大量回流影響，澳元等高息貨幣兌日元匯率跌幅也較大?，F(xiàn)階段持有非美元的高息幣種是一種投資策略，可起到避險作用，目前最安全的貨幣是瑞士法郎，瑞郎兌美元已創(chuàng)下新高，已勝過日元和美元這兩種傳統(tǒng)避險貨幣。因此，筆者建議投資者可以適量持有瑞士法郎。
保本外匯理財產(chǎn)品
如果手中持有外幣金額不大，短期內沒有使用需求，對外匯市場又不太熟悉且屬于風險規(guī)避型的投資者，可以選擇保本型銀行外匯理財產(chǎn)品。但在購買前要先看清楚產(chǎn)品是否保本，收益是否浮動，產(chǎn)品流動性水平如何，以及是否能提前贖回、贖回費用等情況。如是浮動收益，還要考慮利率水平、投資策略、到期時間、投資標的資產(chǎn)價值變化等多重影響因素。目前市場上固定收益類美元理財產(chǎn)品的年化收益率為5％左右，而某銀行三個月美元保本浮動收益理財產(chǎn)品預期收益率8％。一些產(chǎn)品收益率沒跑贏人民幣對美元的升值速度，因此建議選擇短期外匯理財產(chǎn)品。
結構性外匯理財產(chǎn)品
隨著國際油價暴漲，對于重在資產(chǎn)配置的投資者，可考慮購買掛鉤石油、能源等，風險較低、收益較高的外匯理財產(chǎn)品。近期，要謹慎投資受日本地震影響較大的理財產(chǎn)品，如六個月以上的日元理財產(chǎn)品，掛鉤日經(jīng)225指數(shù)或一籃子日本股票的結構性理財產(chǎn)品，與歐美市場相關的結構性理財產(chǎn)品。要關注這些產(chǎn)品隱含的市場預期趨勢，產(chǎn)品設計結構，自動贖回機制。此外，對于目前收益不佳的QDII銀行理財產(chǎn)品，建議持觀望態(tài)度，不急于贖回也不建議盲目投入。
合理配置外匯金銀投資
去年黃金價格漲幅在20％左右，白銀漲幅更是達到驚人的72％，專家預測今年白銀上漲的空間會更大，投資前景將勝于黃金。投資者可以將個人資產(chǎn)的5％～15％投資在金銀上。目前國內金銀的投資渠道主要集中在實物金銀、紙金銀和金銀T+D交易等?？梢詫€人資產(chǎn)的10％左右做金銀實物儲備，最好在較低價格進入，持有至少一年以上。但在投資過程中要關注交易費用、保存成本、安全性、回購渠道等問題。其他閑散資金可以做銀行紙金銀業(yè)務，也可嘗試近期新推出的類似于基金定投的銀行投資品種，每月固定扣款買人金銀，達到一定數(shù)量可申請?zhí)崛嵨锝疸y。對于風險承受能力強，具備一定投資經(jīng)驗的投資者，可以投資金銀T+D交易。各銀行對不同客戶提供不同手續(xù)費收費標準，交易量較大的貴賓客戶還有優(yōu)惠折扣率，便于投資者盡可能降低交易成本。
關鍵詞：etf 資產(chǎn)配置 投資策略
一、etf簡介
作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點的同時，認識到該產(chǎn)品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應有的功能。
1.etf的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.etf的特點
etf是一種復合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢于一身。
etf所具有的開放式基金的優(yōu)勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢在etf產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級市場上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產(chǎn)品來說，是十分關鍵的，并且具有極高的價值。etf產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢為：二級市場上的連續(xù)交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上etf獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現(xiàn)象。
etf具有雙重交易機制：進行申購和贖回的市場與etf份額交易的市場分離。前者在一級市場上進行，后者在二級市場上進行。
3.etf的優(yōu)點
etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點，主要體現(xiàn)在：
（1）etf是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實踐相結合的產(chǎn)物，它的這一本質就決定了etf具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
（2）在一級市場進行的etf份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。
（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應的etf產(chǎn)品就可以了。
（4）etf可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。
（5）etf可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風險的不確定性。同時，當市場上etf產(chǎn)品細化程度非常高時，etf甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。
（6）etf的制度設計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.etf的缺點
（1）etf的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導致在上漲階段，etf的凈值增幅低于目標指數(shù)的漲幅。
（2）etf不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣etf時，需要支付經(jīng)紀人傭金和買賣差價。
（4）etf為了緊貼指數(shù)走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時候，調整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，etf缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風險下，損害投資者的利益。
在了解了一個金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點之后，研究如何運用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構造和實現(xiàn)我們的投資目標，便成了重中之重。
二、etf的投資策略
先要引入一個概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進行配置。它大致可分為三個層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正常”的分配比例來控制風險和增加收益，以實現(xiàn)投資的目標。動態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對配置的比例進行動態(tài)的調整。而戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置是在較短的時間內通過對資產(chǎn)進行快速調整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實現(xiàn)投資目標的最重要的保證。諸多學者的研究得出的結論證明了這一點。
1991年，brinson，singer和beebower研究了資產(chǎn)配置對投資組合總收益率的貢獻。他們將總收益率分解為三部分：（1)
資產(chǎn)配置策略；（2）市場時機選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對投資組合收益率的貢獻率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產(chǎn)配置。
gary p. brinson在1986年的研究中得出的結論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。
隨著etf作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用etf產(chǎn)品實現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點。
1.用etf進行合理有效的資產(chǎn)配置
從本質上說，etf是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法占據(jù)了重要地位。
“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復制所選定的市場指數(shù)進行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利?！昂诵?衛(wèi)星”（core-satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風險，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現(xiàn)最佳的組合風險——收益管理。
運用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當在一個市場上使用多個基金經(jīng)理進行投資時，所有主動管理的投資加在一起，會構成一個收益和風險都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法，在任何給定的市場中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動管理者，授權他們進行更加積極的管理。
從分散化投資的角度，很多實證檢驗的結果證明，將組合資產(chǎn)同時配置在主動性投資和被動性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風險。具體表現(xiàn)在，當主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時，或者當被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動性帶來的低風險的同時，分享主動性投資與被動性投資帶來好處。
etf產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來構建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的etf產(chǎn)品，更適合于作為市場組合的替代，涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。
在擁有以etf為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（core-satellite）方法進行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實現(xiàn)多樣化的投資目標。但是etf的功能有很多不止這一點，運用其他的市場功能，投資者可以利etf產(chǎn)品構建不同的組合，實現(xiàn)多樣化的投資目標。
2.用etf構建各種市場敞口
（1）可以實現(xiàn)多樣化的海外市場敞口
由于我國對于資本項目的管制，etf的這項功能對于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進行闡述。對于美國投資者來說，可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式，而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔的風險就要大的多。舉個例子來說，由于不同國家的政治經(jīng)濟市場體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購買之前，還要進行外匯的兌換，投資者要承擔這一部分的匯率波動風險。
（2）可以實現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換
一般來說，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風險要比持有單支股票的風險小一些。所以，當投資者偏好某一個行業(yè)或者某一個板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時，投資以對應行業(yè)或者對應的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的etf便可解決這個問題。
（3）可以實現(xiàn)敞口之間的對沖組合
因為不同的投資者對市場中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d，同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j， a對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信，但是對會跌的具體股票不是十分確定，這個時候，a就可以借助etf來降低投資組合的
風險，實現(xiàn)投資的目標。具體操作如下：a將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數(shù)的etf，以降低風險。
3.可以用etf來實現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理
（1）開放式基金可以用etf解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題
在開放式基金中，為了應對基金持有人可能的贖回，通常都預留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場的波動性很大，股票的流動性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風險和交易成本，還帶來了可能無法應對隨時可能出現(xiàn)的贖回的風險。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買etf產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時便利的在一級市場上將etf變現(xiàn)，以應對贖回。
（2）etf可以利用其他etf有效管理組合中的現(xiàn)金流
雖然，etf的申購與贖回采用的是實物機制，即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發(fā)生時，由于股票市場運行機制的問題，難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量，此時便要用現(xiàn)金來填補相應的空缺。再加上所追蹤的基準指數(shù)會有定期和非定期的調整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會不斷的發(fā)生變動。通過買賣etf，可以實現(xiàn)對組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。
etf管理人可以用組合中不斷變動的現(xiàn)金購買其他的etf，這樣，在該etf需要現(xiàn)金的時候，可以賣出持有的其他的etf獲得資金。
參考文獻：
[1]華夏基金管理有限公司.中國上證50etf投資指引.中國經(jīng)濟出版社.
[2]馬驥.指數(shù)化投資.經(jīng)濟科學出版社.
