時(shí)間：2023-06-27 15:55:57
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關(guān)鍵詞：項(xiàng)目投資 收益 風(fēng)險(xiǎn)
一、項(xiàng)目投資市場(chǎng)環(huán)境的分析
1.市場(chǎng)環(huán)境的分析。
項(xiàng)目投資市場(chǎng)環(huán)境是一個(gè)非常復(fù)雜的因素，它受到政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等多種因素的共同影響。而投資者的投資最終是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)達(dá)到投資的得到最大經(jīng)濟(jì)效益的最終目的，因此，投資必須選擇一個(gè)具有良好的投資市場(chǎng)環(huán)境。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的分析可以掌握政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、基礎(chǔ)設(shè)施等狀況，以及市場(chǎng)的需求狀況和發(fā)展趨勢(shì)，即投資者必須掌握市場(chǎng)需要什么產(chǎn)品，市場(chǎng)容量有多少，以及市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品接納程度等。另外，投資者還必須分析研究消費(fèi)者的資源分布狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況等等，以確定合理的投資規(guī)模。市場(chǎng)環(huán)境的分析應(yīng)包括以下幾個(gè)因素：
（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，要充分考慮一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，它在現(xiàn)存多個(gè)生產(chǎn)部門(mén)的生產(chǎn)情況，物價(jià)的波動(dòng)狀況，國(guó)家財(cái)政收入和外匯平衡狀況，人民生活水平狀況等等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是項(xiàng)目投資的載體，它在這個(gè)過(guò)程中起到了輔助的作用。
通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析，我們可以看出，近幾年來(lái)，我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策，在擴(kuò)大內(nèi)需、遏制經(jīng)濟(jì)下滑、降低企業(yè)庫(kù)存與提高企業(yè)效益等方面發(fā)揮了顯著作用，特別是宏觀調(diào)控手段日趨成熟，基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)能力進(jìn)一步增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下了較好的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了四大亮點(diǎn)：第一，出口貿(mào)易開(kāi)始走出負(fù)增長(zhǎng)的陰影，到2000年9月底累計(jì)增幅2.1%；第二，物價(jià)下降的趨勢(shì)已基本得到穩(wěn)定；第三，工業(yè)品產(chǎn)銷率提高，工業(yè)增長(zhǎng)速度和效益明顯回升，2001年前10個(gè)月，國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)611.8億元，比去年同期增長(zhǎng)1.1倍；第四，工業(yè)品庫(kù)存下降。同時(shí)也要看到，盡管國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨好，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一是國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，如東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，意味著與我國(guó)在吸引外資方面的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。二是反通貨緊縮是一項(xiàng)長(zhǎng)期艱巨的任務(wù)，有效需求不足仍是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的突出矛盾。三是不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)制約著經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
從合理的原則看，投資者更愿意選擇那些生產(chǎn)持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)繁榮，物價(jià)較為穩(wěn)定，國(guó)家財(cái)政狀況良好，人民生活水平不斷提高的投資環(huán)境進(jìn)行投資。在這種條件下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)才比較小，投資項(xiàng)目的收益才會(huì)有保障。
（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況從總體上反映了這個(gè)國(guó)家對(duì)商品和勞務(wù)的需求結(jié)構(gòu)，也反映了該國(guó)人民的生活水平和就業(yè)水平。同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目投資的決定因素。國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策決定項(xiàng)目投資的方向。一般說(shuō)來(lái)，一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可分為四種類型：自給自足的結(jié)構(gòu)類型、資源輸出的結(jié)構(gòu)類型、發(fā)展中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)類型。不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類型對(duì)不同的投資項(xiàng)目的吸引力不同。
（3）政治環(huán)境和金融信貸制度的分析。投資環(huán)境政治因素的穩(wěn)定，是項(xiàng)目投資所必須的。另外，投資者還更關(guān)心一個(gè)國(guó)家對(duì)投資或者對(duì)國(guó)外的投資者所持的態(tài)度，以及相應(yīng)的一些投資政策等等。銀行對(duì)投資的支持和配合以及所制定出來(lái)的金融信貸制度，會(huì)受一個(gè)國(guó)家政治因素和政策的影響，但也是吸引投資者投資的一個(gè)因素，是投資環(huán)境評(píng)價(jià)的一個(gè)重要的方面。
（4）法律環(huán)境的分析。作為對(duì)項(xiàng)目投資和投資者的一種保護(hù)，投資者更強(qiáng)調(diào)投資環(huán)境要有完備的法規(guī)，一個(gè)良好的法律環(huán)境作為保障。
（5）社會(huì)、文化環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施的分析。城市的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)城市的生產(chǎn)、生活、對(duì)外交往關(guān)系密切等是一個(gè)重要的投資環(huán)境內(nèi)容。它可以看作是投資環(huán)境的一個(gè)硬件。另外，各國(guó)各地區(qū)的文化背景、風(fēng)俗習(xí)慣、價(jià)值觀念、等也是世界投資者所必須考慮的。
2.市場(chǎng)需求的研究。
“一切商品的買賣行為或商品的交換關(guān)系組成了市場(chǎng)這一概念?！笔袌?chǎng)是一個(gè)非常敏感的經(jīng)濟(jì)晴雨表。各種商品供應(yīng)和需求的關(guān)系，以及相應(yīng)矛盾變化發(fā)展的趨勢(shì)都通過(guò)市場(chǎng)得到集中的反應(yīng)。而項(xiàng)目投資的內(nèi)容恰恰是由市場(chǎng)的需求決定的。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)某種商品的需求，也受多種因素的影響，如市場(chǎng)購(gòu)買力，購(gòu)買動(dòng)機(jī)，潛在需求等。下面就這三個(gè)方面加以分析。
（1）市場(chǎng)購(gòu)買力分析。購(gòu)買力的高低是市場(chǎng)需求的直接表現(xiàn)，它是由多種因素決定的。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)厝藗兊氖杖胨剑丝跀?shù)量等因素影響著屬于消費(fèi)資料商品的購(gòu)買力水平。而國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況和重點(diǎn)政策；科學(xué)技術(shù)發(fā)展方面與水平；企業(yè)盈利水平等則影響著屬于生產(chǎn)資料商品的購(gòu)買力水平。
（2）購(gòu)買動(dòng)機(jī)分析。從消費(fèi)者心理學(xué)來(lái)講，消費(fèi)者通?？傇谛枨蟮幕A(chǔ)上產(chǎn)生購(gòu)買動(dòng)機(jī)，然后引發(fā)購(gòu)買行為的。因此，弄清產(chǎn)生購(gòu)買動(dòng)機(jī)的原因，采取一定的誘發(fā)措施，對(duì)購(gòu)買動(dòng)機(jī)進(jìn)行誘導(dǎo)，可以提高商品的市場(chǎng)需求。
（3）潛在需求分析。市場(chǎng)需求可分現(xiàn)實(shí)需求和潛在需求?，F(xiàn)實(shí)需求，即用戶有購(gòu)買動(dòng)機(jī)和購(gòu)買能力，也準(zhǔn)備購(gòu)買某種商品的需求。而另一種潛在需求是企業(yè)所必須努力的，應(yīng)通過(guò)各種途徑將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)需求。
3.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究分析。
中國(guó)有句古話：“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究，是投資環(huán)境分析的一個(gè)重要內(nèi)容。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究應(yīng)從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手總體的情況入手，對(duì)他們企業(yè)的數(shù)量，分布，生產(chǎn)規(guī)模，商品的總數(shù)量，滿足要求等等進(jìn)行總體掌握。其次，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)行研究。研究他們的擁有資產(chǎn)狀況、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的情況等。
二、投資項(xiàng)目市場(chǎng)戰(zhàn)略
對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行分析之后，接著便要制定投資項(xiàng)目的市場(chǎng)戰(zhàn)略。一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)方案的制定，應(yīng)包括宏觀項(xiàng)目市場(chǎng)的選擇，微觀項(xiàng)目市場(chǎng)的確定，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的項(xiàng)目投資方式等。
1.項(xiàng)目市場(chǎng)的選擇。
（1）投資的規(guī)模戰(zhàn)略。由于市場(chǎng)變化莫測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)較大，在投資項(xiàng)目規(guī)模的選擇上，應(yīng)采取循序漸進(jìn)的戰(zhàn)略，即先選擇小項(xiàng)目作探索性投資，待取得成功經(jīng)驗(yàn)后，再逐步擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，或者逐步擴(kuò)大在同一地區(qū)的投資總規(guī)模。
（2）投資的區(qū)域戰(zhàn)略。如果只向一個(gè)區(qū)域投資，需要的投資少，市場(chǎng)研究工作量少，承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)也少，但可能失去某些市場(chǎng)機(jī)會(huì)。與之相對(duì)，企業(yè)規(guī)模大，實(shí)力雄厚則一般選擇采用多種經(jīng)營(yíng)方式的跨國(guó)公司的多個(gè)區(qū)域投資的戰(zhàn)略，以便多方位地經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。
（3）投資的選址戰(zhàn)略。一般的選址原則為先易后難戰(zhàn)略，先進(jìn)入那些投資環(huán)境良好，對(duì)外投資持歡迎態(tài)度，項(xiàng)目有較大的市場(chǎng)，兩國(guó)政府間政治、經(jīng)濟(jì)、外交關(guān)系比較正常，當(dāng)?shù)孛褡宓乃枷?、文化、信仰、風(fēng)俗習(xí)慣比較接近的國(guó)家地區(qū)。
關(guān) 鍵 詞:外商直接投資;投資收益;國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào):F831.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007)02-0015-02
20世紀(jì)80年代末以來(lái),外商直接投資大量流入我國(guó)｡截至2006年底,全國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)594445家,實(shí)際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補(bǔ)我國(guó)國(guó)內(nèi)資本不足､引進(jìn)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)､促進(jìn)國(guó)民收入提高的同時(shí),也帶來(lái)了一些負(fù)面影響和潛在的危險(xiǎn)｡減少外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn),提高利用外資的質(zhì)量,具有十分重要的意義｡
一､投資收益逆差形成的主要原因
從我國(guó)近幾年投資收益的發(fā)展情況來(lái)看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國(guó)投資收益賬戶逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國(guó)的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)對(duì)外投資收益這兩個(gè)因素｡
(一)外商直接投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大
改革開(kāi)放以來(lái),外商對(duì)我國(guó)的直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,尤其是1992年確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后,外商直接投資的速度進(jìn)一步加快｡1993-2001年,我國(guó)吸引外資連續(xù)9年居發(fā)展中國(guó)家之首,連續(xù)8年居世界第二位｡2002年,我國(guó)實(shí)際使用外商直接投資總額達(dá)527.4億美元,首次超過(guò)美國(guó),成為世界第一大引資國(guó)｡到2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外商直接投資金額已達(dá)7000多億美元,這表明外商直接投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)重要的地位｡按照國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì),外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計(jì)算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國(guó)吸收外商直接投資實(shí)際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢(shì)必會(huì)對(duì)投資收益項(xiàng)目逆差產(chǎn)生壓力｡
(二)外商投資的高收益與我國(guó)對(duì)外投資的低收益
官方外匯儲(chǔ)備是我國(guó)目前最主要的外匯資產(chǎn)｡近幾年隨著我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差格局的出現(xiàn),同時(shí),為維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定,央行被動(dòng)地在外匯市場(chǎng)上增加人民幣投放,購(gòu)買大量外匯,從而使我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇上升,到2006年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到10663億美元｡即使有如此巨大規(guī)模的外匯資產(chǎn),但出于防范外匯投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮,我國(guó)資本輸出的主要方式仍是購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平較低,無(wú)法充分利用國(guó)內(nèi)外資金､技術(shù)與市場(chǎng),走出去的企業(yè)投資效益普遍偏低｡而國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為跨國(guó)公司在中國(guó)投資的回報(bào)率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤(rùn)流出大于投資利潤(rùn)流入,進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支平衡表中投資收益項(xiàng)目出現(xiàn)逆差｡
二､外商直接投資收益匯出對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國(guó)引進(jìn)外商直接投資和對(duì)外直接投資比較
我國(guó)吸引外國(guó)直接投資與對(duì)外直接投資之間長(zhǎng)期嚴(yán)重失衡,吸引外資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)外投資的規(guī)模(見(jiàn)表1)｡
1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢(shì),從平均數(shù)來(lái)看,外商在華投資為397.7億美元,我國(guó)對(duì)外投資平均數(shù)為36.1億美元,同時(shí)我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資順差12296.4億美元,而流入我國(guó)的外商直接投資累計(jì)為6761.6億美元,是我國(guó)累計(jì)對(duì)外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來(lái),外商直接投資的規(guī)模和速度出現(xiàn)了大幅度上升,2000-2006年累計(jì)直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計(jì)順差的57.9%(見(jiàn)表1)｡由此可見(jiàn),我國(guó)目前基本上屬于一個(gè)資本要素的凈流入國(guó),這對(duì)保持資本及金融賬戶順差及國(guó)際收支平衡具有重要作用｡但是應(yīng)當(dāng)注意的是,1990-2006年期間外國(guó)直接投資與對(duì)外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴(yán)重失衡｡從對(duì)外投資講,發(fā)達(dá)國(guó)家一般保持兩者的均衡發(fā)展｡同時(shí)我國(guó)直接投資差額通常比經(jīng)常賬戶差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會(huì)對(duì)目前我國(guó)國(guó)際收支的“雙順差”產(chǎn)生威脅與壓力,可能會(huì)惡化我國(guó)的國(guó)際收支狀況｡
(二)投資收益項(xiàng)目逆差數(shù)額的迅速增加
1993年以來(lái)我國(guó)投資收益項(xiàng)目一直都為逆差,且逆差數(shù)額在迅速擴(kuò)大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現(xiàn)91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業(yè)投資收益的支出越來(lái)越大,很大程度上抵消了貿(mào)易順差的增量,使得我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差比貿(mào)易項(xiàng)目順差要少得多｡
更值得注意的是,投資收益逆差占貿(mào)易賬戶順差的比重很高,絕大多數(shù)在30%以上,其中1995年､1996年高達(dá)60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶逆差共沖減了23.2%的貿(mào)易順差(見(jiàn)表2)｡這表明我們用貿(mào)易凈收入的近1/4支付了外商在我國(guó)的投資凈收益,這將對(duì)我國(guó)的國(guó)際收支平衡產(chǎn)生威脅｡
按照國(guó)際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計(jì)算,我國(guó)1993-2005年期間外國(guó)投資者應(yīng)匯出的利潤(rùn)總數(shù)為5180億美元,而實(shí)際已匯出的投資利潤(rùn)僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤(rùn)未匯出,而是以利潤(rùn)再投資的形式留于我國(guó)境內(nèi),這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國(guó)內(nèi)外政治､經(jīng)濟(jì)及其他因素發(fā)生劇烈波動(dòng),我國(guó)積累的巨額利潤(rùn)就會(huì)因此沖擊而大規(guī)模集中匯出｡與此同時(shí),到2006年底我國(guó)境內(nèi)外商直接投資總規(guī)模已達(dá)7000多億美元,即使按10%的年回報(bào)率來(lái)計(jì)算,外商在我國(guó)的年投資收益就約為700多億美元,如果外國(guó)投資者每年將投資收益匯出去,我國(guó)為保持經(jīng)常賬戶平衡,每年就必須保持約700億美元的貿(mào)易順差,而近幾年貿(mào)易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿(mào)易順差達(dá)到1341.9億美元｡如果貿(mào)易順差規(guī)模減少,加之外商一旦增加利潤(rùn)匯出比率,甚至將利潤(rùn)全部匯回母國(guó),我國(guó)將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會(huì)難以彌補(bǔ)外資企業(yè)的投資收益的大規(guī)模匯出,而利潤(rùn)匯出會(huì)對(duì)投資收益項(xiàng)目產(chǎn)生明顯的反作用,因此,假使外資企業(yè)所獲得的利潤(rùn)在短時(shí)期內(nèi)集中匯出就有可能導(dǎo)致投資收益項(xiàng)目借方余額的急劇增加,就可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支產(chǎn)生危機(jī)｡
如果貿(mào)易差額能夠彌補(bǔ)投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會(huì)增加外國(guó)資本的流入｡相反,如果貿(mào)易差額不能彌補(bǔ)投資收益逆差的增加,就很可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,從而進(jìn)一步增加外國(guó)資本的流入,資本與金融賬戶也表現(xiàn)為順差的增加｡
實(shí)際上,我國(guó)貿(mào)易順差從長(zhǎng)遠(yuǎn)看面臨著諸多困難｡由于加工貿(mào)易是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的主要方式,1995-2004年,加工貿(mào)易出口占我國(guó)出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的,因而出口外匯收入的大部分利潤(rùn)由外商投資企業(yè)獲得,我國(guó)只是獲得少許的加工費(fèi)收入｡同時(shí), 隨著近幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),對(duì)能源､原材料､糧食及先進(jìn)機(jī)械設(shè)備的進(jìn)口需求也日趨增加｡因此,用貿(mào)易順差來(lái)彌補(bǔ)投資收益逆差,從而保持經(jīng)常賬戶順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來(lái)彌補(bǔ)投資收益逆差,又會(huì)產(chǎn)生對(duì)外資的過(guò)度依賴,拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴于外國(guó)資本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)即為最好的例證｡
三､降低外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)的建議
1．均衡引導(dǎo)外商直接投資資金的流入流出｡針對(duì)外商直接投資一旦出現(xiàn)集中匯出的可能性及對(duì)我國(guó)經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的不利影響,一方面要密切關(guān)注投資利益的變動(dòng)趨勢(shì)，盡快建立一套完整機(jī)制,對(duì)其總量和結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè);另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤(rùn)率水平,在制定政策時(shí)應(yīng)合理引導(dǎo)外資企業(yè)均衡地流入流出｡我國(guó)還應(yīng)注意調(diào)整引入外資的政策,在總量達(dá)到一定程度的情況下，對(duì)外資的優(yōu)惠政策應(yīng)適當(dāng)減少，可根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要,適當(dāng)提高引進(jìn)外資的門(mén)檻,對(duì)一些與我國(guó)合作開(kāi)發(fā)的高科技項(xiàng)目的投資,仍應(yīng)持積極的態(tài)度,但對(duì)于那些不能產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)的投資,應(yīng)慎重決策｡同時(shí),可適當(dāng)促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資,這要求逐步完善我國(guó)對(duì)外投資管理體制及海外投資的金融服務(wù)體系,鼓勵(lì)成熟行業(yè)及具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)對(duì)外輸出資本,實(shí)施產(chǎn)業(yè)的國(guó)際轉(zhuǎn)移｡
2．提高利用外資的質(zhì)量｡將利用外資與提高科技自主創(chuàng)新能力相結(jié)合,以自主創(chuàng)新增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力｡由于外商投資企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用,是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要組成部分和推動(dòng)力量｡因此我們應(yīng)當(dāng)科學(xué)､合理､高效利用外商直接投資,避免對(duì)其過(guò)度依賴｡一方面,要進(jìn)一步鼓勵(lì)､推動(dòng)外資企業(yè)對(duì)外貿(mào)易的加速發(fā)展,并注重提高利用外資質(zhì)量,對(duì)外資進(jìn)入要逐步提高技術(shù)含量的壁壘,鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入,利用其溢出效應(yīng)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步,嚴(yán)格限制低技術(shù)含量､高耗能､高污染產(chǎn)業(yè)外資的引進(jìn),減少勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的資金引進(jìn),使我國(guó)外資引進(jìn)從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變｡另一方面,應(yīng)迅速增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體,是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的必然選擇｡我國(guó)作為一個(gè)大國(guó)必須在一些重要技術(shù)領(lǐng)域里有自己的產(chǎn)品､技術(shù),要具備自主創(chuàng)新的不竭源泉,對(duì)跨國(guó)公司轉(zhuǎn)移的先進(jìn)技術(shù)和技術(shù)外溢程度,不能過(guò)分依賴,戰(zhàn)略性技術(shù)必須依靠自己的力量進(jìn)行研發(fā),只有自主研發(fā)能力的提高,才能真正抵御危害我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的現(xiàn)象發(fā)生｡
3．加強(qiáng)金融監(jiān)管,建立防范金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制｡應(yīng)密切注意防范國(guó)際短期資本的沖擊｡目前來(lái)講,如何保持國(guó)際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調(diào)整相關(guān)的資本流出流入政策是迫切需要解決的問(wèn)題｡政策重點(diǎn)應(yīng)該從鼓勵(lì)流入､限制流出轉(zhuǎn)向流入流出平衡上來(lái),以增強(qiáng)我國(guó)資本流動(dòng)的自我調(diào)節(jié)能力｡
參考文獻(xiàn):
[1]康君,趙喜倉(cāng).中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與外商直接投資問(wèn)題研究[M].北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2005.
【關(guān)鍵詞】金融投資 收益 風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，人民可支配的收入不斷增加，人民的理財(cái)觀念也在不斷增強(qiáng)。金融投資作為一種理財(cái)方式，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的社會(huì)當(dāng)中受到廣大投資愛(ài)好者的青睞。我國(guó)金融市場(chǎng)的形成推動(dòng)了我國(guó)金融投資行業(yè)的發(fā)展，各種金融投資工具層出不窮，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，不同的金融投資工具所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不同。因此，投資者要想使投資效益最大化，就必須考慮到金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，明白收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
一、金融投資與風(fēng)險(xiǎn)的概述
金融投資收益是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，隨著投資概念的不斷完善，在實(shí)物投資的基礎(chǔ)上逐漸形成的一種投資行為，是個(gè)人或者群體在金融市場(chǎng)中購(gòu)買金融理財(cái)商品，以便獲得收益。投資收益是指投資人在一定期限內(nèi)對(duì)外投資所起的收益回報(bào)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，在投資過(guò)程中可能會(huì)遭受收益損失甚至是本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比例關(guān)系的，金融投資收益越高，其投資風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，金融投資收益越小，其風(fēng)險(xiǎn)性就相對(duì)較小。投資者在金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資的目的就是在最小的風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得最大的收益。投資收益與風(fēng)險(xiǎn)是辯證統(tǒng)一的關(guān)系，由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，投資收益會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)的變化而不斷變化。
二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高金融投資收益的措施
金融投資作為一種理財(cái)方式，已經(jīng)深入到我國(guó)當(dāng)前人們的生活當(dāng)中。在當(dāng)今的金融投資市場(chǎng)中，投資者進(jìn)行金融投資的目的就是獲得最大收益，而投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候，收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，為此，投資者要想獲得更好的投資效益，就必須深刻認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
（一）提高自身的金融投資意識(shí)。
在我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)投資中，有許多投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候比較盲目，對(duì)金融知識(shí)的了解不夠深，以至于不能清醒的認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，投資者在投資之前，首先要加強(qiáng)對(duì)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，確定自己的投資目標(biāo)和投資方案，并針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)做好評(píng)估。同時(shí)還要對(duì)投資環(huán)境、公司的經(jīng)營(yíng)情況等影響收益因素進(jìn)行相關(guān)的了解。例如在債券金融工具的投資中，投資者要針對(duì)影響債券收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相關(guān)的分析，主要包括利率變動(dòng)、價(jià)格變動(dòng)、通貨膨脹、稅收、政策等風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過(guò)對(duì)這些因素進(jìn)行充分的了解，才能在投資過(guò)程中有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保障投資效益。同時(shí)投資者在選擇金融投資工具時(shí)也應(yīng)當(dāng)對(duì)各種投資工具的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行深入了解，對(duì)確定選擇的投資工具進(jìn)行投資分析、投資技巧的了解。
（二）加強(qiáng)金融法律法規(guī)建設(shè)。
在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，雖然金融市場(chǎng)已初具規(guī)模，但是我市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展還不完善，市場(chǎng)的優(yōu)化匹配還需要依靠政府的宏觀調(diào)控職能來(lái)完成。金融投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著嚴(yán)重的阻礙作用[2]。投資者在進(jìn)行金融投資的時(shí)候，如果投資環(huán)境得不到保障必然會(huì)影響投資者的投資行徑，從而不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)金融投資市場(chǎng)環(huán)境，需要依靠政府，倡導(dǎo)政府合理干預(yù)，加強(qiáng)金融法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范投資者以及機(jī)構(gòu)行為，規(guī)范金融投資市場(chǎng)環(huán)境，有效的降低金融投資風(fēng)險(xiǎn)，從而保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
（三）投資多樣化和風(fēng)險(xiǎn)分散。
投資多樣化指的是投資者在金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資的時(shí)候，在了解了各種金融投資工具的收益水平以及風(fēng)險(xiǎn)之后，根據(jù)自身的狀況對(duì)投資工具進(jìn)行多樣化選擇，避免投資者將所有資金投入到一種產(chǎn)品上的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分散指的是投資者在金融市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，通過(guò)科學(xué)的投資組合將風(fēng)險(xiǎn)分散化從而有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到減少整體經(jīng)濟(jì)損失的目的。例如，某投資者手中有80萬(wàn)現(xiàn)金，該投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候，將40萬(wàn)現(xiàn)金存入銀行，將20萬(wàn)元投資股票市場(chǎng)，剩下的資金投入到當(dāng)前穩(wěn)定相高、收益良好的債券，這種多樣化的投資方式有效的避免了投資者將所有資金投入到一種產(chǎn)品上的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析，做到科學(xué)防范。
我國(guó)金融投資行業(yè)的特殊性決定了其投資效益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的。我國(guó)金融投資市場(chǎng)還不完善，各種問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮投。投資者在金融市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)、科技為先的原則，不斷加大對(duì)科技防范的投入，同時(shí)密切關(guān)注當(dāng)前金融違法犯罪的最新動(dòng)態(tài)，從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而掌握風(fēng)險(xiǎn)控制的主動(dòng)權(quán)。金融風(fēng)險(xiǎn)盡管無(wú)處不在，多變突發(fā)，但如果深入研究，通過(guò)解剖具體個(gè)案，互通風(fēng)險(xiǎn)信息，全面總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，就能認(rèn)識(shí)和把握形形的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的特點(diǎn)和規(guī)律。
三、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，金融市場(chǎng)正在逐步形成，同時(shí)為我國(guó)金融投資的發(fā)展提供了動(dòng)力。金融投資是一種收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的投資活動(dòng)，投資者在實(shí)際的金融投資活動(dòng)中，一定要深刻意識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)的危害性，在取得收益最大化的同時(shí)盡量規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行金融投資過(guò)程中所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)是多樣的，針對(duì)投資環(huán)境需要政府加強(qiáng)法治建設(shè)來(lái)規(guī)范投資市場(chǎng)環(huán)境，保障金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。而作為投資者則要不斷加強(qiáng)自身金融投資知識(shí)的學(xué)習(xí)，在投資中把控風(fēng)險(xiǎn)，有效的減少風(fēng)險(xiǎn)損失，從而拉動(dòng)我國(guó)內(nèi)需，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】 金融投資 收益 風(fēng)險(xiǎn)
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展,居民可支配收入增加,金融業(yè)發(fā)展迅速,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸發(fā)展到金融經(jīng)濟(jì)階段,我國(guó)各種金融投資業(yè)務(wù)層出不窮,金融投資對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大,而由于金融業(yè)務(wù)存在不確定性,因而金融投資存在著一定的風(fēng)險(xiǎn),金融投資決策需要考慮多方面的因素,金融投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益一直是投資方不斷進(jìn)行研究的問(wèn)題。進(jìn)行有效投資,獲取金融投資收益,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),一定要從金融投資的概念出發(fā),明確金融投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的辯證關(guān)系。
金融投資是指在金融市場(chǎng)中,個(gè)人或機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買金融理財(cái)商品,以便將來(lái)獲取收益,一般來(lái)講金融投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)是成正比例的,收益越高,風(fēng)險(xiǎn)越高。金融投資指通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益在社會(huì)成員中進(jìn)行再分配,實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置,即通過(guò)金融投資活動(dòng)將物質(zhì)資本分配到高效率的地方。它與通過(guò)買賣實(shí)物資產(chǎn)獲得收益的實(shí)物投資行為有較大的不同,金融投資形成虛擬經(jīng)濟(jì),又稱金融經(jīng)濟(jì)。隨著我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,金融理財(cái)市場(chǎng)中金融工具的日益豐富和完善,金融投資有了多種選擇,其主要方式有以下幾種:其一,銀行儲(chǔ)蓄,主要特點(diǎn)為安全可靠。其二,債券,安全可靠,收益率較高,變現(xiàn)能力較好。其三,股票,風(fēng)險(xiǎn)高,收益高,投資效益大。其四,基金,流動(dòng)性強(qiáng),有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。其五,保險(xiǎn),既能達(dá)到儲(chǔ)蓄的作用,又能應(yīng)付生活中的意外災(zāi)害,避免不可控因素帶來(lái)的損失。
一、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的辯證關(guān)系
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前提下,金融投資一般具有雙重性,即投資的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。投資者進(jìn)行投資的最優(yōu)化目標(biāo)是同時(shí)取得最大投資收益和最小投資風(fēng)險(xiǎn),但是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益的客觀存在性,損益程度會(huì)隨著時(shí)間的變化不斷變化,投資的收益和投資的收益是相互依存,相互作用的。
1、金融投資的收益。在金融市場(chǎng)中,一般用收益率來(lái)衡量金融資產(chǎn)的收益水平。收益率是指可用數(shù)學(xué)期望進(jìn)行衡量的,度量投資業(yè)務(wù)受歡迎程度即投資收益的隨機(jī)變量。不同的金融工具的收益率不同,一般按照時(shí)間可以分為年收益率和月收益率等,收益率最大化,是投資者始終追求的目標(biāo)。
2、金融投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是指金融投資者在金融投資活動(dòng)中可能遭受損失(風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面作用)或獲利(風(fēng)險(xiǎn)的正面作用),而這種可能的損失或獲利是各種不確定因素影響金融投資的結(jié)果。根據(jù)引起的因素不同,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為利率風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率的變動(dòng)致使投資品的市場(chǎng)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn);證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由證券市場(chǎng)價(jià)格上下波動(dòng)引起的一種風(fēng)險(xiǎn)。投資者一般追求的是金融投資工具所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可以最小。
二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
上文提出,在現(xiàn)代的金融投資分析中,收益率是度量資產(chǎn)的收益水平的有效工具,投資風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上來(lái)講是實(shí)際收益率的波動(dòng)。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的隨機(jī)變量,投資收益率可用其數(shù)學(xué)期望衡量投資贏利。不同金融工具的投資收益率計(jì)算如下:
銀行存款儲(chǔ)蓄收益率=(儲(chǔ)蓄到期的本利和-儲(chǔ)蓄本金)(償還期限?鄢本金)
債券工具收益率=[票面年利率+(面額-發(fā)行價(jià)格)/償還期限]/債券發(fā)行價(jià)格
股票收益率=股票年收益/股票購(gòu)買價(jià)格
投資者一般在進(jìn)行金融投資工具的選擇時(shí)常常會(huì)希望投資工具帶來(lái)的收益較大,而風(fēng)險(xiǎn)是越小越好,但是,兩者是不可能分開(kāi)的,未來(lái)收益波動(dòng)的存在,同時(shí)意味著投資存在著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以把握的是自我的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,即為了獲取一定收益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小。
金融工具資產(chǎn)的影響因素主要有預(yù)期收益水平,風(fēng)險(xiǎn)量和投資者承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)后要求獲得的相應(yīng)的補(bǔ)償水平,為了獲取最大利益,資深的投資者經(jīng)常將資金同時(shí)分散投入到不同收益和不同風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)上,即所謂的資產(chǎn)多樣化,其本質(zhì)是“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”,沒(méi)有任何一個(gè)金融投資工具可以保證投資者的收益最大的同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小。現(xiàn)代金融投資理論認(rèn)為,如果將多種收益變化方向不同的金融資產(chǎn)進(jìn)行混合構(gòu)成資產(chǎn)搭配,則該搭配中有一部分的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消,使得資產(chǎn)搭配的整體風(fēng)險(xiǎn)小于單獨(dú)持有該搭配中任何一種單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)量。因此,投資者在進(jìn)行選擇的時(shí)候,應(yīng)該首先根據(jù)自身情況確定出資產(chǎn)的搭配投資方案,采取有效措施防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以獲取最大可能的收益和承擔(dān)最小可能的風(fēng)險(xiǎn)。
三、有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),提高收益率的措施
第一,關(guān)注大環(huán)境,合理選擇金融投資工具,金融投資的預(yù)期收益經(jīng)常與其所處的大環(huán)境有關(guān),所謂大環(huán)境是指金融投資工具所處國(guó)家或地區(qū)的宏觀調(diào)控政策,經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響投資收益的因素,如在外匯金融工具的投資中,主要是指銀行的實(shí)際利率、外匯國(guó)家的宏觀調(diào)控措施、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及外匯國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策等;在銀行儲(chǔ)蓄的投資中,要關(guān)注國(guó)家的CPI指數(shù)等。同時(shí),投資者在進(jìn)行相應(yīng)的金融投資工具的選擇時(shí)一定要注意對(duì)各種投資工具的優(yōu)缺點(diǎn)和投資分析方法,投資技巧進(jìn)行深入了解,明確各種金融投資工具的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)自己可以承受的風(fēng)險(xiǎn)程度和自身的資金狀況,在進(jìn)行投資時(shí)實(shí)行投資工具的多樣化,避免因?yàn)橘Y金的集中投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),有效分散金融投資的風(fēng)險(xiǎn)。
第二,有效結(jié)合成功投資者經(jīng)驗(yàn),通過(guò)一定的技術(shù)分析方法和數(shù)學(xué)建模的方式對(duì)投資工具進(jìn)行分析,做出正確的投資決策。如在股票的投資中,可以借鑒巴菲特的“零投資理論”,在投資的過(guò)程中通過(guò)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征,企業(yè)的現(xiàn)金流通能力,企業(yè)管理層的品質(zhì)和企業(yè)的購(gòu)入價(jià)進(jìn)行詳細(xì)的分析,選擇最熟悉的股票,并進(jìn)行中長(zhǎng)線投資。同時(shí),可以采用查理斯?道創(chuàng)立的道氏理論對(duì)股票進(jìn)行技術(shù)分析。該理論認(rèn)為股票市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)可分解為主要趨勢(shì)、次要變動(dòng)和日常變動(dòng)。采用一定的技術(shù)分析可以獲取股票市場(chǎng)價(jià)格的短期變動(dòng)和長(zhǎng)期走勢(shì)。
四、結(jié)束語(yǔ)
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深入發(fā)展,金融市場(chǎng)將進(jìn)一步走向成熟,金融投資工具也會(huì)逐漸的豐富完善,為投資者提供了更多的選擇。在實(shí)際的金融投資中,投資者一定要注意根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的不同和資金狀況來(lái)選擇合理的金融投資方案。同時(shí),國(guó)家一定要加強(qiáng)對(duì)金融投資領(lǐng)域的監(jiān)管,完善金融投資領(lǐng)域的監(jiān)管制度和相應(yīng)的法律法規(guī),保證金融投資市場(chǎng)可以持續(xù)健康發(fā)展,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。
【參考文獻(xiàn)】
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[關(guān)鍵詞] 證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)格
近幾年我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、類型不斷豐富,成為居民重要的投資工具。但2008年波及到我國(guó)的金融危機(jī)卻讓大量基金投資者蒙受較大6損失,提醒人們證券投資基金與股票等投資工具一樣也具有特定的風(fēng)險(xiǎn)和收益。
一、樣本的選擇
樣本選取區(qū)間:2007年1月8日-2009年12月31日,因?yàn)樵摃r(shí)期內(nèi)股市剛好經(jīng)歷了一個(gè)較為完整的周期,如圖5所示,該周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后幾乎回到原點(diǎn)。
圖1: 上證綜指2007-2009走勢(shì)圖(季度末收盤(pán)價(jià))
樣本類別:
(1)2007年1月8日以前發(fā)行上市的8只證券投資基金每季度末基金累計(jì)凈值(數(shù)據(jù)可參考《中國(guó)證券報(bào)》的基金資產(chǎn)凈值公告)。其中股票型和債券型基金各3只,混合型基金2只。
(2)2007年2009年每季度末的上證基金指數(shù)。代表封閉式基金。
(3)2007年-2009年間每季度末的的上證綜合指數(shù)。該組數(shù)據(jù)為對(duì)比數(shù)據(jù)。
二、樣本與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較
為便于比較,做以下變換:以2007年1月8日為基準(zhǔn)日,以當(dāng)天指數(shù)或累計(jì)凈值為100,每季度末數(shù)據(jù)均按比例折算。原始數(shù)據(jù)與折算后數(shù)據(jù)見(jiàn)表1和表2:
表1:樣本原始數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表
表2:樣本折算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表
將表2轉(zhuǎn)化為曲線圖:
圖2:各樣本折算后走勢(shì)比較圖
三、基本結(jié)論和建議
對(duì)以上曲線和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得到以下主要結(jié)論:
第一,證券投資基金的凈值走勢(shì)與上證綜指相關(guān)度較高,說(shuō)明我國(guó)基金業(yè)的獲利方式還是依附于市場(chǎng)的。第二,從長(zhǎng)期來(lái)看,證券投資基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了體現(xiàn)。第三,從短期看,部分基金凈值落差較大,存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。第四,即使是同類基金、同種風(fēng)格基金,其風(fēng)險(xiǎn)與收益差別也比較大。
對(duì)此,一方面應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和宣傳,使得基金投資者明白投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益,建立理性投資的理念,合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);另外一方面從各個(gè)方面改善證券投資基金的市場(chǎng)外部環(huán)境和內(nèi)部管理與監(jiān)管,對(duì)開(kāi)放式基金進(jìn)行風(fēng)格管理,正確判斷和選擇風(fēng)格傾向。只有這樣才能真正發(fā)揮證券投資基金市場(chǎng)的應(yīng)有功能,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)人民財(cái)富的保值增值。
參考文獻(xiàn):
[1]付 敏.我國(guó)證券投資基金問(wèn)題討論綜述[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2005;3
關(guān)鍵詞：長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人賬戶；精算平衡；投資收益率
中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）06-0003-07
一、引言
在過(guò)去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢(shì)。人口壽命延長(zhǎng)體現(xiàn)了社會(huì)發(fā)展水平的提高，但也帶來(lái)了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來(lái)說(shuō)，人口壽命增加給社會(huì)保障體系帶來(lái)巨大壓力，政府必須為未來(lái)的預(yù)期壽命延長(zhǎng)建立足夠的戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金；同樣，對(duì)于持有諸多生存保險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，也面臨著預(yù)期壽命延長(zhǎng)所帶來(lái)的年金給付增加的壓力。對(duì)于許多金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，人口預(yù)期壽命的延長(zhǎng)也帶來(lái)了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。近些年，國(guó)際上關(guān)于長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國(guó)的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)研究中。
和世界其他國(guó)家一樣，我國(guó)養(yǎng)老體系也因長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長(zhǎng)使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長(zhǎng)，這一長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)加大了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個(gè)人賬戶的支付年限延長(zhǎng)。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個(gè)人賬戶的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔(dān)。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個(gè)人賬戶數(shù)量將增加，且個(gè)人收支缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國(guó)政府不得不將改變多年的“個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行”逐步做實(shí)。
很顯然，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)該個(gè)人賬戶的“做實(shí)”帶來(lái)重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個(gè)人賬戶按照現(xiàn)在人口情況進(jìn)行“做實(shí)”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個(gè)人賬戶“財(cái)務(wù)”不平衡。為了彌補(bǔ)這種虧空，使個(gè)人賬戶達(dá)到平衡，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)比例進(jìn)行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國(guó)個(gè)人賬戶支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實(shí)際支付方式。潘春雷（2007）評(píng)估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對(duì)養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測(cè)了未來(lái)幾十年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問(wèn)題進(jìn)行了測(cè)算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對(duì)中國(guó)男性人口死亡率進(jìn)行了擬合，并將其預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)養(yǎng)老年金系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的年金系數(shù)被嚴(yán)重低估，這將給未來(lái)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶帶來(lái)很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時(shí)間序列分析中的希爾伯特-黃變換對(duì)死亡率進(jìn)行了不同風(fēng)險(xiǎn)層次的劃分，并基于此提出了“長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)基金”來(lái)應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的“老齡化”壓力。
本文借鑒現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外研究成果，嘗試運(yùn)用國(guó)外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進(jìn)版――泊松對(duì)數(shù)雙線性模型和隨機(jī)模擬方法，在對(duì)未來(lái)人口死亡率曲線進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對(duì)數(shù)雙線性模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠預(yù)測(cè)出在一定概率下未來(lái)人口死亡率的區(qū)間估計(jì)，從而可以更好地評(píng)估個(gè)人賬戶收支在未來(lái)面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對(duì)于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。
二、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)模型與數(shù)據(jù)來(lái)源
1992年提出的Lee-Carter模型是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)模型的重要開(kāi)端，該模型通過(guò)時(shí)間和年齡兩個(gè)角度來(lái)擬合中心死亡率的對(duì)數(shù)：
[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）
在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時(shí)間的對(duì)數(shù)死亡率平均，反映了年齡對(duì)死亡率的影響；[kt]代表了時(shí)間對(duì)死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對(duì)時(shí)間影響的敏感程度，即斜率。
該模型對(duì)美國(guó)以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問(wèn)題，例如高齡擬合以及共線性等問(wèn)題。對(duì)此也有一些相應(yīng)的改進(jìn)模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。其中有一種改進(jìn)方法被普遍使用，即通過(guò)引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：
[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）
該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。
[tkt=0]，[xβx=1] （3）
同時(shí)，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計(jì)來(lái)代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。
[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]
（4）
在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個(gè)年齡的中心死亡率隨時(shí)間變化的趨勢(shì)。未來(lái)的死亡率可以通過(guò)如下方式進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)可以用Bootstrap方法來(lái)進(jìn)行區(qū)間估計(jì)：
[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）
本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒。分組方式是每個(gè)年齡一組，同時(shí)設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。
分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個(gè)矩陣。同時(shí)我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時(shí)間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時(shí)間較晚，故時(shí)間維度沒(méi)有考慮1995年。
本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開(kāi)發(fā)的免費(fèi)開(kāi)源軟件，提供了跨平臺(tái)的數(shù)學(xué)計(jì)算環(huán)境，世界各地的開(kāi)發(fā)者為它開(kāi)發(fā)了多種免費(fèi)軟件包；正是由于其免費(fèi)開(kāi)源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。
三、未來(lái)中國(guó)人口死亡率預(yù)測(cè)
下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計(jì)（4）來(lái)擬合中國(guó)人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對(duì)應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個(gè)參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果。
從擬合后計(jì)算的參數(shù)結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說(shuō)人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國(guó)社會(huì)存在長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，其下降的斜率代表了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。同時(shí)，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說(shuō)明我國(guó)超老齡人口的健康狀況改善程度要超過(guò)普通老齡人口。除了趨勢(shì)之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動(dòng)，這是由于人口抽樣所帶來(lái)的干擾：我國(guó)人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。
圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對(duì)數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時(shí)間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時(shí)間的死亡率（ R2=0.95）。
從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對(duì)于不同年齡的時(shí)間維度擬合效果相對(duì)較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因?yàn)?010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時(shí)間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對(duì)普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。
從圖2中可以看到，隨著時(shí)間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（第二行圖），同時(shí)隨著年齡的增加，死亡率上升，同時(shí)死亡率最高的年代時(shí)間是1994年和1996年（第三行圖）。
為了更好地度量長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)未來(lái)死亡率進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們需要對(duì)死亡率[kt]進(jìn)行時(shí)間序列建模并預(yù)測(cè)，這里我們采用的時(shí)間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測(cè)結(jié)果如圖3所示。
上圖2中給出死亡率逐漸降低的過(guò)程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來(lái)人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測(cè)，該結(jié)果如圖4所示。
需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過(guò)人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過(guò)百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時(shí)，結(jié)果會(huì)有一定的波動(dòng)。如何利用普查數(shù)據(jù)進(jìn)行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進(jìn)一步完善的地方。
從預(yù)測(cè)結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過(guò)程，而且這種降低的趨勢(shì)并沒(méi)有減緩，這也預(yù)示著長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對(duì)老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動(dòng)性。
四、退休年齡與投資收益率分析
為了對(duì)個(gè)人賬戶平衡進(jìn)行計(jì)算，我們用泊松Bootstrap方法來(lái)產(chǎn)生1000個(gè)未來(lái)死亡率樣本并利用這些樣本來(lái)模擬未來(lái)死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時(shí)間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機(jī)再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來(lái)預(yù)期余命的變化。
從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來(lái)的要快，這正是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)的含義。同樣對(duì)于女性來(lái)說(shuō)，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。
在確定收益模式（DB）下，個(gè)人賬戶的平衡公式由（6）給出。
[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]
（6）
在這里，a為進(jìn)入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個(gè)人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時(shí)候的工資；c為貢獻(xiàn)率；g為工資增長(zhǎng)率；i為投資收益率。根據(jù)當(dāng)前的中國(guó)養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們?cè)O(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。
這樣，通過(guò)Bootstrap方式得到的1000個(gè)死亡率抽樣樣本，我們可以計(jì)算出不同退休年齡下的替代率的點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)（95%置信度），結(jié)果如表2所示。
從表2可以看到，在當(dāng)前的狀態(tài)下（當(dāng)前參數(shù)設(shè)定下），個(gè)人賬戶在退休時(shí)候的替代率僅僅8%左右。為了進(jìn)一步計(jì)算最佳退休年齡，我們?cè)O(shè)定特定的替代率，并由此計(jì)算對(duì)應(yīng)的退休年齡。
同時(shí)，我們還注意到，如果個(gè)人賬戶替代率達(dá)到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說(shuō)，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個(gè)人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。
在考慮退休年齡的同時(shí)，我們也可以從另外一個(gè)角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計(jì)算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來(lái)得到對(duì)應(yīng)的關(guān)系。
首先設(shè)定投資收益率i為5%，來(lái)看一下男性在不同時(shí)間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時(shí)個(gè)人賬戶替代率將保持在10%左右。
接下來(lái)設(shè)定投資收益率i為6%，計(jì)算結(jié)果如表4所示。可以看到，到2020年前，男性退休年齡無(wú)須提高，也能保持替代率為10%。
表5和表6分別給出了女性當(dāng)投資收益率在5%和6%時(shí)的退休路徑。
從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個(gè)人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時(shí)候，退休年齡也需要從2013年開(kāi)始調(diào)整，并從61歲開(kāi)始。
如果要維持當(dāng)前的女性退休年齡，我們可以計(jì)算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時(shí)的女性退休年齡情況以及個(gè)人賬戶替代率。
由此可以看到，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)給個(gè)人賬戶帶來(lái)的壓力方面，女性要比男性大得多。
當(dāng)前我們實(shí)行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過(guò)進(jìn)行不同的退休年齡匹配，并考慮當(dāng)前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。
綜合計(jì)算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：
（1）當(dāng)我們保持個(gè)人賬戶替代率為10%的目標(biāo)的時(shí)候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當(dāng)前市場(chǎng)情況符合，可以認(rèn)為此退休路徑是可行的。
（2）女性的個(gè)人賬戶壓力較大。當(dāng)我們維持5%的投資收益率的時(shí)候，女性的退休年齡已經(jīng)達(dá)到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對(duì)此，只有提升投資收益率來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)，計(jì)算表明投資收益率達(dá)到7%的時(shí)候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個(gè)結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)險(xiǎn)資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會(huì)有一定的實(shí)現(xiàn)難度。
（3）為了減少女性個(gè)人賬戶的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計(jì)算，我們進(jìn)一步的計(jì)算表明，此時(shí)需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過(guò)渡到62歲，而女性逐步過(guò)渡到60歲。
五、結(jié)論
本文利用泊松雙線性模型來(lái)度量中國(guó)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來(lái)的共線性等問(wèn)題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來(lái)的死亡率曲線，從而對(duì)個(gè)人賬戶平衡進(jìn)行了計(jì)算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。
從組合情況看，當(dāng)我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對(duì)女性來(lái)說(shuō)，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達(dá)到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。
如果將男女統(tǒng)一起來(lái)解決女性個(gè)人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來(lái)入市，投資收益率達(dá)到6%以上，那么這個(gè)方案是可行的。
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廣義上來(lái)講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)進(jìn)行分析，即從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表等報(bào)表的絕對(duì)數(shù)額和相對(duì)額出發(fā)，通過(guò)分析計(jì)算一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。本文以耀華玻璃股份有限公司為例，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，分析所需的數(shù)據(jù)易于從一般財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，具有較強(qiáng)的操作性，可為其它企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析提供參考。
一、籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)的可變性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?；I資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤(rùn)率和借款利息率都具有不確定性，從而使得企業(yè)資金利潤(rùn)率可能低于借款利息率而產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。
耀華玻璃籌資風(fēng)險(xiǎn)分析見(jiàn)表1。
從籌資規(guī)模分析。耀華玻璃從2003年開(kāi)始進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張與并購(gòu)，資金需求增加，因此大量舉債。從表1可以看出，耀華玻璃長(zhǎng)期負(fù)債由2003年的14525萬(wàn)元增長(zhǎng)到2006年的24142.4萬(wàn)元，增幅達(dá)66.21%。資產(chǎn)負(fù)債率由2002年的0.40上升到2008年的0.91，說(shuō)明該公司的債務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，已經(jīng)超過(guò)其資本的承受能力，償債能力逐年減弱，償債風(fēng)險(xiǎn)加大，時(shí)刻面臨到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
從借款利息分析。耀華玻璃的利息費(fèi)用呈逐年上升的趨勢(shì)，還款付息的壓力逐年增大，該公司2002年利息費(fèi)用為1442.98萬(wàn)元，到了2008年上升為6216.92 萬(wàn)元，增幅達(dá)到了330.84%，說(shuō)明該公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還款付息的壓力很大，如果資金利潤(rùn)率低于借款利息率將會(huì)產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。
并且，近年的長(zhǎng)期借款利率不等，如果投資收益率不能高于借款利率，則面臨不能按時(shí)償還利息的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期負(fù)債的浮動(dòng)利率也增加了該公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
二、投資風(fēng)險(xiǎn)分析
投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上說(shuō)企業(yè)的投資是為了將來(lái)獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。由此得知投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)以現(xiàn)金、 實(shí)物、 無(wú)形資產(chǎn)方式或者以購(gòu)買股票、 債券方式向選定的對(duì)象進(jìn)行投資，投資過(guò)程中或投資完成后，由于與投資有關(guān)的各種內(nèi)部及外部因素發(fā)生變化， 使投資產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失， 未能達(dá)到預(yù)期投資收益的可能性。耀華玻璃長(zhǎng)期投資及投資收益見(jiàn)表2。
從表2可以看出，從2003年開(kāi)始耀華玻璃進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張與并購(gòu)， 2002年長(zhǎng)期投資為11142.2萬(wàn)元，到了2006年增長(zhǎng)到27209.2萬(wàn)元，增幅達(dá)114.20%。而大規(guī)模的投資卻沒(méi)有取得預(yù)期的收益。耀華玻璃投資收益在2002年到2004年連續(xù)三年為負(fù)數(shù)，2006年的投資產(chǎn)生了高達(dá)109.2萬(wàn)元的損失。2007年投資收益大幅增加是由于處置耀華玻璃集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)收益3957萬(wàn)元。由于投資范圍廣，規(guī)模大，占用資金多，投資項(xiàng)目涉及環(huán)節(jié)多，而且各個(gè)環(huán)節(jié)影響因素具有不確定性，一旦某一環(huán)節(jié)脫節(jié)，都會(huì)給公司帶來(lái)毀滅性的打擊甚至破產(chǎn)。
三、資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)產(chǎn)品銷售的實(shí)現(xiàn)與否，要依靠資金的兩個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程，一個(gè)是從成品轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金的過(guò)程，另一個(gè)是由結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過(guò)程。這兩個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程的時(shí)間和金額不確定性，就是資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)資金需要順利回收，首先要求產(chǎn)品能夠順利地實(shí)現(xiàn)銷售，完成由成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化。耀華玻璃2004～2008存貨及存貨周轉(zhuǎn)率見(jiàn)表3。
從表3可以看出，耀華玻璃2004～2008年存貨的比重呈上升趨勢(shì)，企業(yè)內(nèi)部積壓有大量的存貨，存貨周轉(zhuǎn)率在3.5～4.6之間變動(dòng)，基本保持穩(wěn)定水平，但與同期行業(yè)平均水平相比較低。說(shuō)明該公司的存貨管理水平較為低下，存貨周轉(zhuǎn)速度較慢，銷售能力較差，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度較慢。存貨占用水平高，流動(dòng)性差，加大了營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額，成品向結(jié)算資金的轉(zhuǎn)化較慢，增加了資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)資金回收的另一個(gè)環(huán)節(jié)是結(jié)算資金向貨幣資金的轉(zhuǎn)化，銷售收入能否順利收回以及收回的金額和時(shí)間，會(huì)受到結(jié)算方式、信用政策、催收政策等因素的影響。耀華玻璃2004～2008年應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率見(jiàn)表4。
從表4可以看出，耀華玻璃2002～2008年應(yīng)收賬款額有升有降，與銷售額的變動(dòng)方向基本一致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比行業(yè)同期平均水平要低，說(shuō)明耀華玻璃的應(yīng)收賬款回收效率較低，銷售收入不能順利收回，或收回的金時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)收賬款的監(jiān)控力度不夠、對(duì)拖欠賬款缺少有效的追討手段，因應(yīng)收賬款不能按期回收導(dǎo)致的資金回收風(fēng)險(xiǎn)較大。
四、收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析
收益分配是企業(yè)財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴(kuò)大投資規(guī)模來(lái)源，分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果擴(kuò)展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模的高速發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤(rùn)大部分留用。但如果利潤(rùn)率很高，而股息分配低于相當(dāng)水平，就可能影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。耀華玻璃2002～2005年的收益分配見(jiàn)表5。
從表5可以看出，耀華玻璃2002年和2003年可供分配的利潤(rùn)分別為1927.11萬(wàn)元和 1563.38萬(wàn)元，支付普通股股利均為1044.9萬(wàn)元，分別占可供分配利潤(rùn)的54.22%和66.84%。2004年和2005年可供分配的利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，而支付普通股股利并沒(méi)有隨著可供分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，分別只占可供分配利潤(rùn)的18.52%和36.08%。雖然公司利潤(rùn)增加，而股息分配卻低于相當(dāng)水平，可能會(huì)挫傷投資者的積極性，引起股價(jià)的下跌，影響企業(yè)股票價(jià)值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)和一系列利益相關(guān)人所關(guān)注的重要問(wèn)題。如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并且有效化解，就會(huì)使企業(yè)陷于困境，同時(shí)，也會(huì)給投資者、債權(quán)人和銀行等造成巨大的損失，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，造成惡劣的影響。如果企業(yè)能夠及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施進(jìn)行防范，就可以大大提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少不必要的損失。
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