時(shí)間：2023-09-27 16:09:12
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英文名稱：Securities Market Herald
主管單位：深圳證券交易所
主辦單位：深圳證券交易所
出版周期：月刊
出版地址：廣東省深圳市
語(yǔ)
種：中文
開
本：大16開
國(guó)際刊號(hào)：1005-1589
國(guó)內(nèi)刊號(hào)：44-1343/F
郵發(fā)代號(hào)：46-311
發(fā)行范圍：
創(chuàng)刊時(shí)間：1991
期刊收錄：
中國(guó)人文社會(huì)科學(xué)引文數(shù)據(jù)庫(kù)(CHSSCD―2004)
核心期刊：
中文核心期刊(2008)
中文核心期刊(2004)
中文核心期刊(2000)
期刊榮譽(yù)：
社科雙效期刊
聯(lián)系方式
期刊簡(jiǎn)介
一、世界重要的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制
(一)高度集中型的證券監(jiān)管體制
這種體制以美國(guó)為代表,日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣、印度尼西亞、埃及等國(guó)也屬于這種體制。美國(guó)的聯(lián)邦證券交易委員會(huì),簡(jiǎn)稱SEC,是一個(gè)根據(jù)1934年的美國(guó)《證券交易法》設(shè)立的極具權(quán)威性的準(zhǔn)司法機(jī)構(gòu),直屬于美國(guó)總統(tǒng),對(duì)證券交易、發(fā)行及證券市場(chǎng)各主體等進(jìn)行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。其在證券監(jiān)管方面的職能有:解釋有關(guān)法律;制定相應(yīng)的法規(guī)、制度、調(diào)查和處罰各種證券違法行為。當(dāng)然,與美國(guó)聯(lián)邦制的政治體制相應(yīng),美國(guó)還有州一級(jí)的證券管理法和證券管理機(jī)構(gòu)。但是,美國(guó)的證券委在證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制中的地位是極富權(quán)威性的,這一體制確保了美國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一、高效和繁榮。日本仿效美國(guó)體制設(shè)立過證券交易委員會(huì),韓國(guó)也仿效美國(guó)設(shè)立了類似的公司證券委員會(huì)。
(二)高度自律型的證券監(jiān)管體制
這種體制以英國(guó)為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯(lián)邦國(guó)家。以英國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制為例,英國(guó)法律只是強(qiáng)制制定了信息公開制度,對(duì)證券交易所及其會(huì)員實(shí)行完全放任政策,國(guó)家沒有專門的證券監(jiān)管行政機(jī)構(gòu),基本上由證券行業(yè)的自律組織(如證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等)建立自律機(jī)制進(jìn)行監(jiān)督。這些自律組織主要有4個(gè):一是證券交易所,它是證券市場(chǎng)的核心,是非官方性質(zhì)的證券市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu);二是證券交易協(xié)會(huì),它管理地方易所大廳的業(yè)務(wù),制定各種交易規(guī)則來(lái)規(guī)范交易行為;三是證券業(yè)理事會(huì),這是目前英國(guó)主要自律機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)制定證券市場(chǎng)規(guī)則,并解釋和執(zhí)行這些規(guī)則;四是收購(gòu)與合并專門小組,該專門小組嚴(yán)格控制著收購(gòu)和合并的活動(dòng)。上述4個(gè)自我監(jiān)管機(jī)構(gòu)是與政府機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立的,它們通過自身的組織和規(guī)劃進(jìn)行有效的監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上,英國(guó)還制定了1986年《金融服務(wù)法》,該法在保留傳統(tǒng)的自律型監(jiān)管體制的同時(shí),也引入了法定型監(jiān)管的內(nèi)容,使其證券監(jiān)管更為有效①。
(三)中間型監(jiān)管體制
有學(xué)者稱之為折衷型監(jiān)管體制。在歐洲大陸,以法國(guó)、德國(guó)、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來(lái)西亞和我國(guó)香港為代表。以法國(guó)為例,監(jiān)管證券的最高機(jī)構(gòu)為:經(jīng)濟(jì)、金融與預(yù)算部,但對(duì)證券發(fā)行的審查,則由證券交易委員會(huì)這樣的自律組織執(zhí)行。不過,當(dāng)代歐洲大陸各國(guó)也出現(xiàn)了設(shè)立專門性證券主管機(jī)關(guān)的發(fā)展趨勢(shì)②。中間型的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的特點(diǎn)在于:國(guó)家對(duì)證券業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管,根據(jù)有關(guān)立法來(lái)審核證券發(fā)行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對(duì)證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒有專門法調(diào)整,政府基本上不干預(yù),至于對(duì)證券商則往往依靠銀行法來(lái)規(guī)范③。
二、世界證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)
世界證券市場(chǎng)監(jiān)管體制中存在普遍的經(jīng)驗(yàn)和共同的發(fā)展趨勢(shì),歸納起來(lái),主要有以下三個(gè)方面:
(一)不斷強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管。美國(guó)是典型的集中型政府監(jiān)管體制,其政府在證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位和權(quán)威性自不待言。即使是英國(guó)這種傳統(tǒng)高度自律性的證券監(jiān)管體制也有逐步加強(qiáng)政府監(jiān)管作用的趨勢(shì)。英國(guó)于1986年對(duì)其證券市場(chǎng)進(jìn)行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺(tái)了《金融服務(wù)法》,建立了新的立法監(jiān)管體系,增加了政府對(duì)證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管的內(nèi)容。而采取中間型證券高層監(jiān)管的國(guó)家也改變政府對(duì)證券交易基本上不干預(yù)的傳統(tǒng),正日益向政府集中統(tǒng)一監(jiān)管型靠近。
(二)賦予證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的權(quán)力和資源。當(dāng)今各國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管均離不開官方或非官方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理,但其證券市場(chǎng)繁榮與否則與該國(guó)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是否明確,權(quán)威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關(guān)的。如前所述,美國(guó)的聯(lián)邦證券管理委員會(huì)(SEC)就是一個(gè)具有高度權(quán)威性和充分權(quán)力資源的官方性最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),它有力地保證了美國(guó)證券市場(chǎng)的高速發(fā)展和相對(duì)穩(wěn)定。
(三)注重發(fā)揮證券自律機(jī)制的一線監(jiān)管作用。作為高度自律性監(jiān)管體制的代表,英國(guó)證券業(yè)自律組織的嚴(yán)密以及自律規(guī)則的完善是眾所周知的。然而,即使是強(qiáng)調(diào)政府集中監(jiān)管作用的美國(guó)式證券市場(chǎng)監(jiān)管體制也從來(lái)不敢忽視自律管理的重要作用。美國(guó)1975年《證券交易法》修正了對(duì)證券交易委員會(huì)的監(jiān)督,建立了一套對(duì)自律組織監(jiān)管的程序。在此基礎(chǔ)上,將大量的具體管理事項(xiàng)交給自律組織進(jìn)行自我管理。這樣,美國(guó)政府管理重點(diǎn)放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管,并把這種自律管理看作是主管機(jī)構(gòu)直接管理的補(bǔ)充和延伸。而中間型的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的國(guó)家,如法國(guó)、新加坡等,普遍實(shí)行政府行政法律控制與證券商自律管理有機(jī)結(jié)合的體制,這些國(guó)家對(duì)在證券市場(chǎng)一線監(jiān)管中充分發(fā)揮自律組織的作用也是相當(dāng)重視的。
三、我國(guó)《證券法》對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的構(gòu)建
(一)我國(guó)舊證券監(jiān)管體制的狀況分析。
我國(guó)《證券法》出臺(tái)前的舊證券監(jiān)管體制是根據(jù)1992年12月17日國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》而確立的。這個(gè)體制,概括說來(lái),是由國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)(下稱證券委)和證券監(jiān)督委員會(huì)(下稱證監(jiān)會(huì))負(fù)責(zé)監(jiān)管全國(guó)證券市場(chǎng);國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(主要有國(guó)家計(jì)委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責(zé)分工負(fù)責(zé)證券工作。這種監(jiān)管體制固然對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的培育和發(fā)展起到過一定的歷史作用,但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深入和證券市場(chǎng)向國(guó)際化發(fā)展,它越來(lái)越不能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展要求,并暴露出種種弊端:首先,對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管的部門繁雜,頭緒過多,缺乏統(tǒng)一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監(jiān)會(huì)這兩個(gè)主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)外,國(guó)務(wù)院有關(guān)各部委以及地方各級(jí)人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機(jī)構(gòu)之間沒有明確的權(quán)限界定,行業(yè)或部門保護(hù)主義色彩過濃,這些都影響著監(jiān)管的公平和效率。其次,兩大主要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏充分的權(quán)力與資源,權(quán)威性不夠,難以擔(dān)當(dāng)大任。實(shí)踐中的中國(guó)證券委有名無(wú)實(shí),只相當(dāng)于有關(guān)各部委負(fù)責(zé)人組成的一個(gè)議事機(jī)構(gòu),且受其他部門的牽制過多。至于中國(guó)證監(jiān)會(huì),雖然事實(shí)上行使著證券市場(chǎng)監(jiān)管職能,但無(wú)權(quán)行使作為國(guó)務(wù)院各部委才能行使的行政權(quán)利,這些都使證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一管理功能的實(shí)現(xiàn)大打折扣。再次,政府對(duì)證券市場(chǎng)的直接管理過多,限制了證券市場(chǎng)的自由度。我國(guó)的舊監(jiān)管體制中,政府直接干預(yù)市場(chǎng)過多,政府與證券市場(chǎng)聯(lián)系過于緊密,這必然影響了市場(chǎng)的有效運(yùn)行,處理不好甚至?xí)l(fā)社會(huì)不安定因素。最后,證券行業(yè)自律功能弱,自律機(jī)制不健全。我國(guó)于1992年成立的證券行業(yè)性自律組織是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì),但實(shí)際上它只起到了“聯(lián)誼會(huì)”的作用。由于政府事無(wú)巨細(xì)地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場(chǎng)參與者被動(dòng)應(yīng)付政府監(jiān)管,自律機(jī)制的發(fā)揮便無(wú)從談起。
(二)《證券法》所構(gòu)建的新證券市場(chǎng)監(jiān)管
體制評(píng)述。1998年12月29日通過的《中華人民共和國(guó)證券法》,1999年7月1日正式實(shí)施,以法律形式確立了我國(guó)新證券市場(chǎng)監(jiān)管體制,即在政府機(jī)構(gòu)集中統(tǒng)一管理下,充分發(fā)揮證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的雙重自律機(jī)制功能,形成政府主導(dǎo)型的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。其主要內(nèi)容為:
1.政府專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)的集中統(tǒng)一管理是該體制的核心。(1)國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)是法定的政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行管理的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu),其它任何證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)自律組織都由其派出或受其管理?！蹲C券法》第7條規(guī)定:“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一管理。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機(jī)構(gòu);按照授權(quán)履行監(jiān)督管理職責(zé)。”該法第96條第2款規(guī)定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)?！痹摲ǖ?64條規(guī)定的中國(guó)證券協(xié)會(huì)(證券業(yè)的自律性組織)有義務(wù)協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行證券法規(guī)、行政政策法規(guī)……。凡此種種,都確立了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有類似于美國(guó)聯(lián)邦證券委員會(huì)的全國(guó)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)充分的權(quán)力和資源?！蹲C券法》第167條規(guī)定了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力有:規(guī)則制定權(quán)和審批權(quán),對(duì)證券協(xié)會(huì)監(jiān)管權(quán),對(duì)證券市場(chǎng)主體監(jiān)管權(quán),對(duì)證券活動(dòng)監(jiān)管權(quán),對(duì)證券違法行為處罰權(quán)等一系列權(quán)力。該法第168條還規(guī)定為保障上述權(quán)力實(shí)現(xiàn)而賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)措施的權(quán)力資源。這些立法舉措鞏固了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的核心地位。
[關(guān)鍵詞] 證券市場(chǎng)的國(guó)際化 存在問題 對(duì)策
證券市場(chǎng)的國(guó)際化是指一國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在國(guó)際范圍內(nèi)的延伸，是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng), 即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國(guó)的界限, 實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化。它是一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平及開放程度的反映。證券市場(chǎng)的國(guó)際化是以一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模及發(fā)展程度為基礎(chǔ)分階段進(jìn)行的，并且往往伴隨著新興證券市場(chǎng)的形成。
證券市場(chǎng)的國(guó)際化表現(xiàn)為各國(guó)證券市場(chǎng)日趨統(tǒng)一，包括區(qū)域證券市場(chǎng)的統(tǒng)一化、各國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作趨同化;有關(guān)證券的國(guó)際性組織機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn),如國(guó)際證券監(jiān)管委員會(huì),國(guó)際證券交易所聯(lián)盟；各國(guó)公司為搶占海外市場(chǎng)跨國(guó)進(jìn)行兼并,更大范圍地推動(dòng)了跨國(guó)證券發(fā)行與交易;為適應(yīng)金融全球化的需要,同時(shí)規(guī)避傳統(tǒng)的監(jiān)管手段，跨國(guó)證券新品種大量地急劇產(chǎn)生。
證券市場(chǎng)開放是發(fā)展中國(guó)家金融深化的重要環(huán)節(jié)。證券市場(chǎng)對(duì)外開放,有利于吸收國(guó)外戰(zhàn)略投資者,增加市場(chǎng)厚度,將國(guó)際化價(jià)值投資理念“本土化”,是推動(dòng)本國(guó)證券市場(chǎng)深化發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。對(duì)資本在全球范圍內(nèi)的有效配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)揮著重要作用。但是在新興證券市場(chǎng)對(duì)外開放過程中,卻出現(xiàn)了金融危機(jī)等一系列問題。
一、證券市場(chǎng)的國(guó)際化中存在的問題
1.我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模偏小。券商的規(guī)模決定了其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍、抗風(fēng)險(xiǎn)能力及盈利能力,雖然中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)張較快,但其規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平,上市公司數(shù)量少,上市公司規(guī)模相對(duì)較小,資本證券化水平較低。
2.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷突出。我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不是依靠投資對(duì)象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股, 而是按投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對(duì)象、地點(diǎn)不同, 又分為A股、B股、H股、N股, 不僅A、B股市場(chǎng)相分離, 作為我國(guó)股票市場(chǎng)主體的A股市場(chǎng)不允許外國(guó)投資者進(jìn)入,也不允許外國(guó)的公司來(lái)中國(guó)上市, 而且B股市場(chǎng)也不統(tǒng)一, 上海和深圳的B股市場(chǎng)分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制,使得我國(guó)證券市場(chǎng)高投機(jī)性、資源配置效率低下, 無(wú)法成為真正的開放市場(chǎng)。
3.證券市場(chǎng)存在制度性缺陷。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的制度建設(shè),如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度和市場(chǎng)監(jiān)管制度等,有了一定的進(jìn)展,但由于其不完善性,與國(guó)際慣例還有相當(dāng)?shù)牟罹?特別是制度建設(shè)中的“政府傾向”,導(dǎo)致證券市場(chǎng)的國(guó)際化存在嚴(yán)重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國(guó)有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變的滯后,同時(shí),它的存在又在一定程度上強(qiáng)化了這種狀況。
4.信息披露的不充分和不規(guī)范。公司披露的信息,無(wú)論是及時(shí)性還是重要性,均與投資人的要求存在較大距離。上市公司“知情不報(bào)”或言之無(wú)物的現(xiàn)象尤其普遍。同時(shí),由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對(duì)已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行加工整理,投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策建議
1.擴(kuò)大規(guī)模。市場(chǎng)開放的客觀要求促使中國(guó)券商進(jìn)行業(yè)內(nèi)重組、增資擴(kuò)股、兼并劣勢(shì)券商、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率，同時(shí)將盈利轉(zhuǎn)為資本積累或積極吸引外部投資參股，對(duì)原有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)展成為能與國(guó)際性跨國(guó)券商相抗衡并在競(jìng)爭(zhēng)中形成良性發(fā)展的大型證券機(jī)構(gòu)。
2.對(duì)自己的經(jīng)營(yíng)和管理模式進(jìn)行合理定位。走“先合作，再競(jìng)爭(zhēng)”的道路，通過與國(guó)外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展一系列領(lǐng)域的合資、合作，在此過程中不斷強(qiáng)化我國(guó)證券公司的組織管理能力和服務(wù)技能，利用已經(jīng)占領(lǐng)市場(chǎng)、熟悉市場(chǎng)并得到政府支持的暫時(shí)優(yōu)勢(shì)，在合作中迅速學(xué)會(huì)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)則，系統(tǒng)的培育出具有券商自身特色的綜合實(shí)力與核心競(jìng)爭(zhēng)力，為將來(lái)復(fù)雜多變的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)做好充分的準(zhǔn)備。在金融國(guó)際化的進(jìn)程中積極穩(wěn)妥地改革我國(guó)的金融體制,更好地與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。
3.建立和完善富有效率的證券監(jiān)管體制。正確處理政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管和自律監(jiān)管的關(guān)系，我國(guó)的監(jiān)管體系更多地依賴政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管,要改變這種監(jiān)管存在的缺陷:監(jiān)管缺乏獨(dú)立性、監(jiān)管不規(guī)范、運(yùn)動(dòng)式的監(jiān)管多于持之以恒、前后一貫的常規(guī)監(jiān)管。在自律監(jiān)管方面,建立合適的制度安排使之有約束力、行之有效,充分利用市場(chǎng)機(jī)制的制約作用。改變市場(chǎng)監(jiān)管落后的局面,學(xué)習(xí)國(guó)外不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場(chǎng)監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。
4.加強(qiáng)研發(fā)工作，以創(chuàng)新求發(fā)展。積極拓展證券公司業(yè)務(wù)品種和范圍，擴(kuò)展期貨、資產(chǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)投資等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)品種經(jīng)營(yíng)多元化。通過研發(fā)來(lái)培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，在某一方面形成自己的特色，充分利用各自的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)重點(diǎn)發(fā)展某項(xiàng)業(yè)務(wù)，在特定領(lǐng)域樹立各自的品牌。
5.提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。提高資產(chǎn)重量，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債在期限、數(shù)量和結(jié)構(gòu)的全面匹配;優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和流動(dòng)性原則，合理安排資產(chǎn)各組成部分的規(guī)模，并與相應(yīng)期限的負(fù)債在數(shù)量上相匹配；通過資產(chǎn)組合管理，降低盈利資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高流動(dòng)性，嚴(yán)格限制股權(quán)資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資的規(guī)模，增大流動(dòng)資產(chǎn)的比例；建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，確保公司對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)能夠識(shí)別、監(jiān)管和綜合管理。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞： 證券市場(chǎng) 擴(kuò)容制度 轉(zhuǎn)板制度 擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板制度
中圖分類號(hào)：DF438 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-8330（2014）02-0070-10
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)使我國(guó)有了對(duì)接世界資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)過二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)具備了探索資本市場(chǎng)多層次制度安排的客觀條件。①事實(shí)上我國(guó)已經(jīng)設(shè)立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為核心的新三板市場(chǎng)，已開始在全國(guó)范圍內(nèi)構(gòu)建起資本市場(chǎng)的多層次雛形。但我國(guó)二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷，沉積了我國(guó)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn)，卻沒有因此而形成嚴(yán)格推理、分析的擴(kuò)容理論。證券市場(chǎng)規(guī)模在無(wú)序狀態(tài)下任意發(fā)展，擴(kuò)容速度缺乏技術(shù)上的安排，具有較強(qiáng)的盲目性和自發(fā)性，缺乏市場(chǎng)擴(kuò)容的基本理論指導(dǎo)。
同時(shí)，學(xué)界研究證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論的文獻(xiàn)已經(jīng)很多，卻無(wú)人將證券市場(chǎng)擴(kuò)容與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板是在證券市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模，且具備最為基本的市場(chǎng)層次劃分的基礎(chǔ)才能進(jìn)行的。如果將轉(zhuǎn)板的概念擴(kuò)大使用，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板從證券市場(chǎng)誕生時(shí)就緊密關(guān)聯(lián)在一起了。市場(chǎng)及各分層市場(chǎng)在設(shè)立的同時(shí)，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板就已經(jīng)同時(shí)進(jìn)行。割裂市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度完全分離而各自設(shè)立，是證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)展理論化，并力爭(zhēng)將市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度。
事物發(fā)展總與周圍環(huán)境因素相適應(yīng)，脫離周邊環(huán)境而能夠獨(dú)立發(fā)展的事物是不存在的，恰當(dāng)調(diào)適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎(chǔ)。②周邊環(huán)境推動(dòng)事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復(fù)雜的，而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡(jiǎn)單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數(shù)，能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動(dòng)或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的，但推動(dòng)或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數(shù)，即事物表現(xiàn)的數(shù)量規(guī)模卻是可以量化的。
從本質(zhì)上分析，證券市場(chǎng)的發(fā)展則完全符合這一事物生長(zhǎng)的基本邏輯。證券市場(chǎng)的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響，推動(dòng)抑或制約證券市場(chǎng)發(fā)展的因素是復(fù)雜的，各種因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響有大有小，甚至個(gè)別因素的影響度是可有可無(wú)的，但諸多可有可無(wú)因素的綜合疊加后的影響數(shù)值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場(chǎng)主體參與量的增加，在性質(zhì)上都是擴(kuò)大證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，本質(zhì)上提高證券市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的擴(kuò)容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場(chǎng)主體的參與量，性質(zhì)上都是縮小證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，降低了市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為。
證券市場(chǎng)主體參與量的提高，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容”效應(yīng)。證券市場(chǎng)主體參與量的降低，縮小了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。目前資本市場(chǎng)理論的缺陷在于，將市場(chǎng)擴(kuò)容活動(dòng)與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)截然分開，忽視了二者之間的完美結(jié)合。其實(shí)，恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板活動(dòng)能夠刺激擴(kuò)容活動(dòng)的加速，合理的擴(kuò)容活動(dòng)也為轉(zhuǎn)板活動(dòng)提供必要的主體基礎(chǔ)。因此，有必要緊密結(jié)合證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)和轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步研究證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論，為證券市場(chǎng)的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場(chǎng)運(yùn)行制度。
證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論是以市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度為核心展開的。證券市場(chǎng)隨著市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度共同作用而發(fā)生結(jié)果上的變化，不同的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度將會(huì)產(chǎn)生不同的擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量，從而形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值緊密相連，形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。將兩種機(jī)制有機(jī)結(jié)合并相互參照設(shè)計(jì)，即形成證券市場(chǎng)嶄新的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”機(jī)制。
一、證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度
市場(chǎng)擴(kuò)容是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有機(jī)市場(chǎng)制度安排。證券市場(chǎng)作為交易證券的重要社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，在自身發(fā)展問題上亦必然以擴(kuò)展市場(chǎng)主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場(chǎng)的門檻是開放的，市場(chǎng)的參與主體總是有序地進(jìn)入和轉(zhuǎn)出，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)出主體數(shù)量不變的情況下，市場(chǎng)擴(kuò)容速度越快，市場(chǎng)繁榮度就越強(qiáng)，市場(chǎng)就能得到快速的發(fā)展。市場(chǎng)構(gòu)建者通過制度構(gòu)建，對(duì)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容動(dòng)力、擴(kuò)容適度、擴(kuò)容提質(zhì)和擴(kuò)容增量等方面進(jìn)行規(guī)范，從而形成證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度理論。
（一）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度動(dòng)力分析
證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的原動(dòng)力，發(fā)韌于市場(chǎng)組織的投融資訴求，根源于市場(chǎng)參與者的求富沖動(dòng)。市場(chǎng)主體的融資訴求和投資訴求成為社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重心，緊密聯(lián)系公司股份的市場(chǎng)交易，誕生了影響現(xiàn)代生活每個(gè)環(huán)節(jié)的證券市場(chǎng)。世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，繁榮的證券市場(chǎng)成為國(guó)家富強(qiáng)、民族富裕的基本標(biāo)志。以公司發(fā)展為邏輯起點(diǎn)、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場(chǎng)，成為展示國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的平臺(tái)，成為衡量國(guó)家強(qiáng)盛的重要指標(biāo)。④證券市場(chǎng)已經(jīng)不單單是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它為國(guó)家進(jìn)行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場(chǎng)參與者不但能夠通過市場(chǎng)參與為企業(yè)提供合理的市場(chǎng)定價(jià)，并且能夠分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，甚至為企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)體制提供適宜市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)范式。
社會(huì)財(cái)富的迅速積聚，人們生活消費(fèi)剩余的資金越積越多，超量存在的社會(huì)閑散資金如果沒有合理的安身立命之地，所到之處必然導(dǎo)致物價(jià)波濤洶涌。不斷高漲的房?jī)r(jià)，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價(jià)問題，已經(jīng)向世人展示沒有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場(chǎng)超想象的資金儲(chǔ)藏力，可以為巨量的社會(huì)財(cái)富尋找一個(gè)活動(dòng)的場(chǎng)所，能夠?qū)⑸鐣?huì)財(cái)富通過證券表現(xiàn)出來(lái)，再以證券的形式投放進(jìn)去，消解貨幣對(duì)物價(jià)的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場(chǎng)，已經(jīng)將公司與單個(gè)的自然人和各種社會(huì)組織體聯(lián)接起來(lái)，使整個(gè)社會(huì)以價(jià)格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國(guó)家的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，無(wú)不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風(fēng)向標(biāo)”表述證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，已經(jīng)難以恰切表達(dá)人們對(duì)證券市場(chǎng)的熱誠(chéng)。
應(yīng)該說市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，沒有哪個(gè)國(guó)家能夠脫離證券市場(chǎng)而“幸?！钡卮嬖?。只要國(guó)家經(jīng)濟(jì)崇尚市場(chǎng)自由，追求財(cái)富將成為證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的永恒動(dòng)力。
（二）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度適度分析
證券市場(chǎng)擴(kuò)容并不是隨意的，擴(kuò)容應(yīng)當(dāng)與國(guó)家的實(shí)際發(fā)展水平相適應(yīng)，它涉及證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展的適度性。適度性擴(kuò)容將是證券市場(chǎng)得以穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。
證券市場(chǎng)擴(kuò)容是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而變化，與它所依存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不足，證券市場(chǎng)擴(kuò)容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托，非但不能真正發(fā)揮市場(chǎng)擴(kuò)容的經(jīng)濟(jì)作用，還會(huì)擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展秩序。因此，應(yīng)當(dāng)始終保持證券市場(chǎng)的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結(jié)構(gòu)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的一致性。
證券市場(chǎng)擴(kuò)容不能脫離證券市場(chǎng)誕生的文化基礎(chǔ)，它必須與其依托的社會(huì)主流文化、參與者道德水平、社會(huì)發(fā)展倫理以及伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化生長(zhǎng)的社會(huì)主體心理因素相適應(yīng)，證券市場(chǎng)擴(kuò)容才可找到最為基本的擴(kuò)容發(fā)展向度和擴(kuò)容規(guī)模邊界。⑥社會(huì)實(shí)踐中誕生的證券市場(chǎng)，與政治、法律、宗教、藝術(shù)、道德和哲學(xué)等各種文化觀念緊密聯(lián)系，深刻影響證券市場(chǎng)的發(fā)展速度。特別是證券市場(chǎng)法律文化的形成，使證券市場(chǎng)融入人們的價(jià)值理念。建設(shè)與法律文化觀念基本一致的證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度，能夠?qū)⒖鐣r(shí)段的法律認(rèn)知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展阻礙。盡管可以通過修訂法律，改變主體的法律認(rèn)知偏差，也可以放慢證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，以適應(yīng)市場(chǎng)主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場(chǎng)擴(kuò)容規(guī)模和擴(kuò)容速度。
證券市場(chǎng)擴(kuò)容應(yīng)以社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ)，不但應(yīng)在整體上把握證券市場(chǎng)擴(kuò)容的適度關(guān)系，而且應(yīng)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)。局部市場(chǎng)是整體市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都是整體證券市場(chǎng)的組成部分，要求整體證券市場(chǎng)的適度，就是以參考行業(yè)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)為基礎(chǔ)。某個(gè)國(guó)家或區(qū)域證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢，是在通盤衡量諸多參考數(shù)值之后得出的綜合結(jié)果。
（三）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度提質(zhì)分析
證券市場(chǎng)規(guī)模不能盲目發(fā)展，應(yīng)以提高證券市場(chǎng)品質(zhì)為前提。因此，證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度的設(shè)計(jì)不但要參考證券市場(chǎng)主體、品種的數(shù)量指標(biāo)，還要結(jié)合證券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場(chǎng)內(nèi)容。
證券市場(chǎng)擴(kuò)容在品質(zhì)與數(shù)量的關(guān)系上，應(yīng)當(dāng)本著品質(zhì)優(yōu)先原則。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容提質(zhì)制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持?jǐn)?shù)量服務(wù)于品質(zhì)的制度思維模式。為保證證券市場(chǎng)擴(kuò)容的品質(zhì)，應(yīng)當(dāng)增加數(shù)量以提高質(zhì)量、停止增加數(shù)量以提高質(zhì)量、甚至減少絕對(duì)數(shù)量以提高質(zhì)量。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，市場(chǎng)品質(zhì)與數(shù)量的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系應(yīng)以提高質(zhì)量為永恒的追求。數(shù)量的增加可以擇機(jī)而定，質(zhì)量的提高絕非一蹴而就。
合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)是證券市場(chǎng)品質(zhì)提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場(chǎng)品質(zhì)的提高，應(yīng)當(dāng)注重市場(chǎng)交易品種的結(jié)構(gòu)，單一結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)不能形成理想的市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展模式。根據(jù)有價(jià)證券品種結(jié)構(gòu)關(guān)系，證券市場(chǎng)構(gòu)成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場(chǎng)。⑦股票是證券市場(chǎng)最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發(fā)行人，股份有限公司通過發(fā)行股票募集公司股本，或在公司營(yíng)運(yùn)過程中通過發(fā)行股票擴(kuò)大公司股本。債券的發(fā)行主體較多，而能在證券市場(chǎng)上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權(quán)憑證，是債券市場(chǎng)交易的對(duì)象。基金分為封閉式基金和開放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場(chǎng)衍生產(chǎn)品多種多樣，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)，能夠滿足不同市場(chǎng)參與主體的需求。
優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設(shè)計(jì)。現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度合理化是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例，以IT為主體的高技術(shù)企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場(chǎng)新技術(shù)革命。它能為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)提供更多的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有更大的轉(zhuǎn)變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)層次上為社會(huì)提供更多的生產(chǎn)和生活資料。證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，盡管市場(chǎng)的規(guī)?？赡芤呀?jīng)達(dá)到人們的預(yù)設(shè)，但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上，將會(huì)使證券市場(chǎng)的功能和作用大打折扣，根本不能表達(dá)證券市場(chǎng)的高品質(zhì)屬性。
（四）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度增量理論
證券市場(chǎng)擴(kuò)容首先強(qiáng)調(diào)量的增加。市場(chǎng)擴(kuò)容增量安排是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有效市場(chǎng)安排。證券市場(chǎng)參與主體量的增加本質(zhì)上就是將證券市場(chǎng)規(guī)模做大。而將證券市場(chǎng)規(guī)模做大，本質(zhì)上就是提高證券市場(chǎng)的繁榮度，市場(chǎng)繁榮度則取決于市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)參與主體的構(gòu)成具有多元性，包括市場(chǎng)構(gòu)建主體、市場(chǎng)交易主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體。⑩一般而言，市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體是市場(chǎng)規(guī)則制度的制定者，市場(chǎng)繁榮與否都與制定者的制度安排有關(guān)。市場(chǎng)交易主體是市場(chǎng)交易的參與者，市場(chǎng)的活躍度和繁榮度取決于市場(chǎng)主體參與量的大小。由于市場(chǎng)是主體交易的平臺(tái)，市場(chǎng)構(gòu)建主體與市場(chǎng)交易主體之間形成平臺(tái)交易關(guān)系，即證券市場(chǎng)本質(zhì)上屬于市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)交易主體之間的證券平臺(tái)買賣關(guān)系。B11當(dāng)我們討論某證券市場(chǎng)時(shí)，常以構(gòu)建主體構(gòu)建的市場(chǎng)為對(duì)象，以構(gòu)建主體的市場(chǎng)構(gòu)建制度安排以及監(jiān)管主體的市場(chǎng)監(jiān)管制度安排為內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同的構(gòu)建制度和監(jiān)管制度安排，將會(huì)產(chǎn)生不同構(gòu)架意義的增量市場(chǎng)安排和不同的市場(chǎng)繁榮度。
證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論實(shí)質(zhì)上就是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張理論，擴(kuò)容的本質(zhì)問題就是努力提高市場(chǎng)參與主體的數(shù)量。盡管整體研究市場(chǎng)擴(kuò)容時(shí)需要考慮證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問題，但這些問題無(wú)疑是以擴(kuò)容為前提的。當(dāng)具體研究擴(kuò)容制度內(nèi)部?jī)?nèi)容時(shí)，證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問題都是擴(kuò)容制度安排的重要內(nèi)容，如果研究擴(kuò)容的外部關(guān)系，并與轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建新的制度安排時(shí)，證券市場(chǎng)參與主體量的增加，將是“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論設(shè)計(jì)的核心。就市場(chǎng)擴(kuò)容而言，如果沒有市場(chǎng)參與主體量的增加，市場(chǎng)品質(zhì)的提高將會(huì)演變?yōu)橥磺?，故增加市?chǎng)參與者數(shù)量是證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論的核心內(nèi)容。
二、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度
證券市場(chǎng)的發(fā)展為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，漸次推行證券市場(chǎng)內(nèi)部分層。為實(shí)現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場(chǎng)構(gòu)建過程中的優(yōu)勝劣汰，誕生了證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次之間的轉(zhuǎn)板活動(dòng)，形成以轉(zhuǎn)板行為為核心的轉(zhuǎn)板制度安排。
（一）證券市場(chǎng)分層理論
根據(jù)公司是否進(jìn)入市場(chǎng)交易證券為標(biāo)準(zhǔn)，可以將證券主體所處的空間場(chǎng)所分為證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所。證券交易場(chǎng)所是指證券交易市場(chǎng)，證券不交易場(chǎng)所是指證券主體參與市場(chǎng)交易之前，或退市之后所處的場(chǎng)所。相應(yīng)地，證券市場(chǎng)分層理論可以分為證券交易場(chǎng)所的內(nèi)部分層理論、證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的外部分層理論。
證券市場(chǎng)內(nèi)部分層理論以證券市場(chǎng)的內(nèi)部發(fā)展為基礎(chǔ)。不管企業(yè)規(guī)模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，市場(chǎng)設(shè)計(jì)者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層。將市場(chǎng)分為符合主體需求的主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)。B12分層理論堅(jiān)持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則，力爭(zhēng)把經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè)，優(yōu)先選入主板市場(chǎng)。B13堅(jiān)持高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則，把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及成長(zhǎng)型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對(duì)象，納入二板市場(chǎng)。B14瞄準(zhǔn)具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊(duì)，保持場(chǎng)內(nèi)上市資源可持續(xù)發(fā)展，把公司結(jié)構(gòu)治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)先選進(jìn)三板市場(chǎng)。堅(jiān)持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場(chǎng)，保證四板市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。
我國(guó)證券市場(chǎng)分層建設(shè)工作亟待完成，就現(xiàn)有資料分析，我國(guó)證券市場(chǎng)將逐步建設(shè)成為四層次模式：首先是主板市場(chǎng)。它是針對(duì)我國(guó)成熟期企業(yè)打造藍(lán)籌股市場(chǎng)，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場(chǎng)。目前我國(guó)主板市場(chǎng)有日益繁榮的上海交易所和制度設(shè)計(jì)限制發(fā)展的深圳交易所；其次是二板市場(chǎng)。該市場(chǎng)主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資資本提供進(jìn)入或退出渠道的場(chǎng)所，重點(diǎn)突出其證券市場(chǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”功能。再次是三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)定位于解決創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司融資問題，也就是要解決“公開發(fā)行股票但不上市”，或“向累計(jì)超過200人的特定對(duì)象發(fā)行證券”的公司股票交易問題。B15最后是四板市場(chǎng)。該市場(chǎng)旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設(shè)立且公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)的股份公司，提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺(tái)，并擔(dān)負(fù)著為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)IPO轉(zhuǎn)板上市提供后備資源的職能。
證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的分層理論，主要研究證券市場(chǎng)和企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)之前或退出證券市場(chǎng)之后的場(chǎng)所之間的關(guān)系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場(chǎng)自身與外部世界之間的關(guān)系，屬于證券市場(chǎng)廣義的分層關(guān)系。B16公司在進(jìn)入證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或交易之前，有其自身存在的場(chǎng)所，當(dāng)公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場(chǎng)時(shí)，仍要回歸到這個(gè)場(chǎng)所。因此，在證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論安排中，應(yīng)當(dāng)整體把握二者之間的主體流轉(zhuǎn)關(guān)系，并以證券交易市場(chǎng)為中心，分析證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的速度，以此奠定證券市場(chǎng)廣義轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ)，為證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度提供最為基本的理論依據(jù)。
（二）證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論
證券市場(chǎng)內(nèi)部、外部分層理論，為轉(zhuǎn)板理論誕生奠定基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)板理論是以融通和諧證券市場(chǎng)各層次之間關(guān)系而存在的。證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論催生證券市場(chǎng)分層，證券市場(chǎng)分層理論催生證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論。證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論是為主體進(jìn)行市場(chǎng)間轉(zhuǎn)移而設(shè)計(jì)的制度安排。
1.轉(zhuǎn)板的概念。轉(zhuǎn)板概念按照含義不同可以分為廣義轉(zhuǎn)板、中義轉(zhuǎn)板和狹義轉(zhuǎn)板。廣義轉(zhuǎn)板是
指證券市場(chǎng)主體進(jìn)入或退出證券市場(chǎng)的行為。廣義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體在證券交易場(chǎng)所和證券場(chǎng)所外部之間的進(jìn)入或退出行為。研究廣義轉(zhuǎn)板理論，可以通過轉(zhuǎn)板行為理論控制證券市場(chǎng)整體擴(kuò)容度。中義轉(zhuǎn)板是指正在證券市場(chǎng)的某板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因經(jīng)營(yíng)行為或經(jīng)營(yíng)條件的變化，基于證券市場(chǎng)規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。中義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)交易主體在板塊之間的移動(dòng)，即市場(chǎng)交易主體因條件因素變化而進(jìn)行的自我交易的環(huán)境變動(dòng)。B17狹義轉(zhuǎn)板是指場(chǎng)外證券市場(chǎng)掛牌主體不公開發(fā)行新股，從場(chǎng)外市場(chǎng)直接主動(dòng)轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)上市，上市之后再進(jìn)行配股或增發(fā)新股的主體轉(zhuǎn)出行為（見下圖）。B18
依照轉(zhuǎn)板主體的主觀愿望不同，轉(zhuǎn)板可以分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體主動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為，被動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體被動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為。狹義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板，中義和廣義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板加被動(dòng)轉(zhuǎn)板。狹義轉(zhuǎn)板與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入相聯(lián)系，市場(chǎng)主體要進(jìn)行轉(zhuǎn)板，可以不經(jīng)過首次公開發(fā)行程序，直接去交易所申請(qǐng)上市，因?yàn)椴簧婕鞍l(fā)行，交易所可以完全決定，與證監(jiān)會(huì)證券發(fā)行無(wú)關(guān)。狹義轉(zhuǎn)板機(jī)制是目前實(shí)務(wù)界強(qiáng)烈要求實(shí)現(xiàn)的理想轉(zhuǎn)板制度，由于這種轉(zhuǎn)板制度涉及的審核制問題無(wú)法協(xié)調(diào)，真正實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)板機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走?；谧C券市場(chǎng)分層理論，以學(xué)術(shù)界公認(rèn)的四層次結(jié)構(gòu)為邏輯基礎(chǔ)，研究四層次證券市場(chǎng)互動(dòng)功能為出發(fā)點(diǎn)。凡是正在多層次證券市場(chǎng)任一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體，出于某種原因主動(dòng)或被動(dòng)移動(dòng)到另一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為，都稱之為轉(zhuǎn)板行為或轉(zhuǎn)板活動(dòng)。B19市場(chǎng)構(gòu)建者對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范，從而形成一整套證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度。
2.轉(zhuǎn)板及轉(zhuǎn)板制度的特征。依據(jù)轉(zhuǎn)板的廣義概念，轉(zhuǎn)板的特征有：一是前提特征。即公司已經(jīng)在市場(chǎng)上市或掛牌，也就是說公司已經(jīng)在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，已經(jīng)屬于證券市場(chǎng)交易體系的一個(gè)成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)板的客觀現(xiàn)實(shí)依據(jù)。二是條件特征。即公司經(jīng)營(yíng)條件的變化，或者是經(jīng)營(yíng)方式的調(diào)整。條件的變化主要是指經(jīng)營(yíng)條件的改善或惡化。經(jīng)營(yíng)方式的調(diào)整是指經(jīng)營(yíng)方針、經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的基本條件依據(jù)。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉(zhuǎn)板活動(dòng)是在一定的活動(dòng)規(guī)則下進(jìn)行的，轉(zhuǎn)板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉(zhuǎn)板從申請(qǐng)到轉(zhuǎn)板交易的全部活動(dòng)。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的法律規(guī)范依據(jù)。四是管理主體變換特征。轉(zhuǎn)板的管理主體變換特征是公司的上市活動(dòng)從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)的空間改變，導(dǎo)致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板取得目標(biāo)性成功。
轉(zhuǎn)板制度是指國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關(guān)于政治的、法律的規(guī)范制度，也可能包括經(jīng)濟(jì)的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉(zhuǎn)板制度目的就是拓展轉(zhuǎn)板制度的外延，避免一提到制度就專指法律制度。對(duì)于轉(zhuǎn)板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉(zhuǎn)板制度，至少具備兩個(gè)特征：一是專為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板行為而設(shè)立。轉(zhuǎn)板作為一種證券市場(chǎng)的復(fù)雜行為，有其自成體系的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，需要有一套專門用于轉(zhuǎn)板行為的基本制度。二是構(gòu)成獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的制度體系。轉(zhuǎn)板制度應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立性，并針對(duì)轉(zhuǎn)板的基本要素進(jìn)行體系化。如轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場(chǎng)的分類、轉(zhuǎn)板對(duì)象的確定、轉(zhuǎn)板形式的類型化、轉(zhuǎn)板原則的確立、轉(zhuǎn)板規(guī)則的制定、轉(zhuǎn)板條件的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)板程序的安排、轉(zhuǎn)板信息的披露、轉(zhuǎn)板監(jiān)管責(zé)任劃分、轉(zhuǎn)板法規(guī)的制定等等。B20這兩項(xiàng)特征決定轉(zhuǎn)板行為相對(duì)獨(dú)立監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐指導(dǎo)意義。
3.轉(zhuǎn)板的分類。轉(zhuǎn)板行為按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行不同的分類。
根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的轉(zhuǎn)移方向，可將轉(zhuǎn)板分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主體依據(jù)自身?xiàng)l件的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，主動(dòng)或被動(dòng)地橫向轉(zhuǎn)移或縱向轉(zhuǎn)移。橫向轉(zhuǎn)板，又稱平行轉(zhuǎn)板，是指在某一市場(chǎng)正在進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因某種原因轉(zhuǎn)移到與其所在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相同或基本相同的市場(chǎng)進(jìn)行交易的轉(zhuǎn)板行為?？v向轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體基于自身經(jīng)營(yíng)條件變化，根據(jù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展策略，主動(dòng)或被動(dòng)地進(jìn)行縱向升級(jí)或降級(jí)的轉(zhuǎn)板行為。
根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的發(fā)展策略，可將轉(zhuǎn)板分為升級(jí)轉(zhuǎn)板和降級(jí)轉(zhuǎn)板。升級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更高層次的交易市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的每個(gè)層次都有自己獨(dú)立的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，包括定量標(biāo)準(zhǔn)與定性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司為進(jìn)一步提高盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)水平，就會(huì)考慮申請(qǐng)轉(zhuǎn)入更高層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的證券交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更低層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板也有可能從主板直接降到場(chǎng)外交易市場(chǎng)，甚至退出證券市場(chǎng)。
根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的意愿，可將轉(zhuǎn)板分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板指板塊內(nèi)市場(chǎng)主體基于自身規(guī)模和利益的考慮，主動(dòng)采取申請(qǐng)的方式，向有權(quán)機(jī)關(guān)申請(qǐng)轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。被動(dòng)轉(zhuǎn)板指市場(chǎng)管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經(jīng)營(yíng)違法，強(qiáng)迫上市主體轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。主要指上市主體因經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)營(yíng)違法導(dǎo)致在該市場(chǎng)繼續(xù)交易的條件欠缺，管理機(jī)關(guān)強(qiáng)迫其轉(zhuǎn)移低級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。B21
4.轉(zhuǎn)板的形式。轉(zhuǎn)板形式是指為達(dá)到上市主體自愿或被迫轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的目的，有關(guān)立法機(jī)關(guān)通過立法模式，將轉(zhuǎn)板行為諸要素統(tǒng)一起來(lái)而在轉(zhuǎn)板法律中規(guī)定的轉(zhuǎn)板表現(xiàn)方式。該概念明確轉(zhuǎn)板形式的基本涵義，并賦予轉(zhuǎn)板形式的基本內(nèi)容，將轉(zhuǎn)板形式構(gòu)架在縱橫兩個(gè)層面，作為上市主體進(jìn)行轉(zhuǎn)板行為的模式選擇。
轉(zhuǎn)板形式依照轉(zhuǎn)板的方向不同，可以分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。橫向轉(zhuǎn)板因在同一層次展開，不存在轉(zhuǎn)板主體性質(zhì)改變問題，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)容易?？v向轉(zhuǎn)板因涉及場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外兩種不同性質(zhì)的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)復(fù)雜。我國(guó)證券市場(chǎng)縱向四層次目標(biāo)分層框架設(shè)計(jì)，理論上分析，互動(dòng)轉(zhuǎn)板應(yīng)當(dāng)有十二種形式，但性質(zhì)上歸類只有三種不同類別的轉(zhuǎn)板形式。一板、二板同屬于場(chǎng)內(nèi)層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；一板、二板所在的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與三板、四板所在的場(chǎng)外市場(chǎng)，性質(zhì)上分屬兩類性質(zhì)的市場(chǎng)，它們之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；三板、四板同屬于場(chǎng)外層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則。因此，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建至少包括橫向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板和證券市場(chǎng)進(jìn)入或退出轉(zhuǎn)板等五類不同的具體轉(zhuǎn)板制度。
三、證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度
證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度相互融合，形成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度安排，進(jìn)而形成“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度體系。
（一）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度的理論關(guān)系
證券市場(chǎng)設(shè)立初期，證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度安排是以證券市場(chǎng)擴(kuò)容安排為中心進(jìn)行的，市場(chǎng)建設(shè)以擴(kuò)容制度構(gòu)建為核心，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建輔助于擴(kuò)容制度。證券市場(chǎng)達(dá)到或初步達(dá)到構(gòu)建者的規(guī)模預(yù)期時(shí)，轉(zhuǎn)板制度才能提到與擴(kuò)容制度同等的重要地位，即便如此，轉(zhuǎn)板制度始終要為擴(kuò)容制度服務(wù)。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務(wù)于市場(chǎng)參與主體量，通過制度安排調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體量的多少。
市場(chǎng)主體參與量是一個(gè)動(dòng)態(tài)的數(shù)值，數(shù)值大小決定市場(chǎng)的繁榮度，取決于市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度。市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度決定市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量，即市場(chǎng)擴(kuò)容量和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板量的多少，B22市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量的絕對(duì)值決定市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量是由市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度決定的，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。一般而言，市場(chǎng)首先進(jìn)行擴(kuò)容活動(dòng)，達(dá)到一定規(guī)模后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板活動(dòng)。站在證券市場(chǎng)構(gòu)建者和監(jiān)管者角度分析，擴(kuò)容活動(dòng)和轉(zhuǎn)板活動(dòng)都需要進(jìn)行法律制度安排，即證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排?？傊?，任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容行為和轉(zhuǎn)板行為緊密相連，最終都與該市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排相統(tǒng)一，從而形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體的參與量。
證券市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制下市場(chǎng)擴(kuò)容的數(shù)量值簡(jiǎn)稱擴(kuò)容值、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制下市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的數(shù)量值簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值本是市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排的結(jié)果，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排，產(chǎn)生不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值。不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，將使市場(chǎng)展現(xiàn)不同的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，從而形成不同的市場(chǎng)發(fā)展結(jié)果。因此，參閱世界各個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，分析不同市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值市場(chǎng)制度安排模式，市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值大小與市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式的關(guān)系是有規(guī)律可循的，市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值賦值大小，直接決定證券市場(chǎng)的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴(kuò)容增加市場(chǎng)主體量，轉(zhuǎn)板減少市場(chǎng)主體量。由于擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，擴(kuò)容的負(fù)值就是轉(zhuǎn)板的正值，轉(zhuǎn)板的負(fù)值就是擴(kuò)容的正值。因此，二者都以零值為起點(diǎn)，增加或相對(duì)增加、減少或相對(duì)減少市場(chǎng)主體存量。在擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板關(guān)系視角下，擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值作為制度安排作用下的重要參數(shù)，存在四種不同的參數(shù)配值關(guān)系：1.即擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零；2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零；3.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值大于零；4.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值大于零。當(dāng)擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零時(shí)，又有三種擴(kuò)容轉(zhuǎn)板賦值關(guān)系：1.擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值；2.擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值；3.擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值。四種（實(shí)即六種）不同的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板參數(shù)值配值，可以反映證券市場(chǎng)不同的路徑選擇，表現(xiàn)不同的市場(chǎng)進(jìn)路制度安排。這里把這種擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值與市場(chǎng)路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展，稱之為證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論?，F(xiàn)在世界各國(guó)證券市場(chǎng)，不論是整體發(fā)展本身，還是證券市場(chǎng)的某一層次，其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。
（二）擴(kuò)容賦值與轉(zhuǎn)板賦值不同情形下的證券市場(chǎng)發(fā)展路徑
根據(jù)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，證券市場(chǎng)四種不同的參數(shù)配值關(guān)系，總以時(shí)間軸安排為邏輯發(fā)展核心，以擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值為調(diào)節(jié)手段，決定了任何證券市場(chǎng)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四種階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，四種市場(chǎng)發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的，市場(chǎng)成立初期總以市場(chǎng)擴(kuò)容為前提，之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值的參數(shù)變化。現(xiàn)實(shí)中建設(shè)者都試圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的繁榮階段，但不同的市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值，將世界各地的證券市場(chǎng)引向不同的發(fā)展路徑。
1.擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零，正在衰落或消失的證券市場(chǎng)。根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，當(dāng)擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零時(shí)，無(wú)論何種規(guī)模的證券市場(chǎng)最終都會(huì)走向消失。市場(chǎng)擴(kuò)容值為零，意味著市場(chǎng)再也沒有任何新的主體參與進(jìn)來(lái)。轉(zhuǎn)板值大于零，意味著至少有一個(gè)正在交易的市場(chǎng)主體離開這個(gè)市場(chǎng)。不論主動(dòng)轉(zhuǎn)板或是被動(dòng)轉(zhuǎn)板，也不論轉(zhuǎn)板主體的數(shù)量有多大，消失將是這種市場(chǎng)的必然歸宿?；蛟S世界上每天都有證券市場(chǎng)在消失，但市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值大于零的市場(chǎng)制度安排，或許將是市場(chǎng)消失最主要的路徑之一。一般說來(lái)，這種市場(chǎng)處境是經(jīng)濟(jì)衰落的產(chǎn)物，沒有人精心設(shè)計(jì)這種證券市場(chǎng)制度安排。
2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零，停滯或停止發(fā)展的證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的發(fā)展速度取決于政府對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度，如果政府忽視或不重視市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展采取聽之任之的態(tài)度，既不積極進(jìn)行制度發(fā)展安排，也不適當(dāng)下放權(quán)力，市場(chǎng)將會(huì)處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論上，就是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值為零的市場(chǎng)狀態(tài)，此時(shí)的市場(chǎng)擴(kuò)容通道和轉(zhuǎn)板通道均未開啟或已關(guān)閉，市場(chǎng)主體存量不變。也就是說市場(chǎng)內(nèi)既沒有主體進(jìn)入也沒有主體轉(zhuǎn)出，此時(shí)市場(chǎng)的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。
3.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零，獨(dú)立發(fā)展的路徑模式。市場(chǎng)成員主體急劇膨脹，卻沒有成員轉(zhuǎn)板其他市場(chǎng)的構(gòu)建狀況，是所有市場(chǎng)起步階段發(fā)展過程，盡管這個(gè)過程有長(zhǎng)有短，只要是存在并曾經(jīng)發(fā)展的市場(chǎng)，都不可能逾越這個(gè)發(fā)展的必然過程。這個(gè)過程用“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論表示，就是擴(kuò)容值大于零而轉(zhuǎn)板值等于零。此時(shí)市場(chǎng)擴(kuò)容通道打開，將大量成員在市場(chǎng)體內(nèi)積累下來(lái)，推動(dòng)市場(chǎng)快速發(fā)展。由于轉(zhuǎn)板通道尚未建立，市場(chǎng)主體積聚越來(lái)越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場(chǎng)必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢(shì)。分析世界多數(shù)的證券市場(chǎng)，不以轉(zhuǎn)板與擴(kuò)容相配合的市場(chǎng)制度而成功的實(shí)例不在少數(shù)，其中英國(guó)AIM制度安排，就是最為突出的典型。
4.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，保持發(fā)展優(yōu)勢(shì)的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界上下拓展，市場(chǎng)發(fā)展迅速，能夠很快在市場(chǎng)板塊中爭(zhēng)取自己市場(chǎng)地位。美國(guó)納斯達(dá)克（NASDAQ ）是這種市場(chǎng)制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國(guó)寬松的市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，納斯達(dá)克市場(chǎng)能夠把握自我制定市場(chǎng)發(fā)展的制度規(guī)則，提高市場(chǎng)的擴(kuò)容速度，并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴(kuò)容速度。B24之后打開市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道，在擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板理論的賦值關(guān)系上，始終堅(jiān)持市場(chǎng)擴(kuò)容速度大于轉(zhuǎn)板速度，市場(chǎng)始終處于積聚能量狀態(tài)，獲得前所未有的發(fā)展速度。B25
5.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界縮小。市場(chǎng)出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，客觀上分析將是一個(gè)失敗的市場(chǎng)。失敗的原因在于市場(chǎng)擴(kuò)容的積聚量不夠，市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)安排過早，擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值結(jié)構(gòu)不均衡，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)下的市場(chǎng)主體存量逐漸減少，市場(chǎng)會(huì)逐漸萎縮。我國(guó)香港特別行政區(qū)二板市場(chǎng)、B26美國(guó)證券交易所的制度安排，B27就是擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值而最終導(dǎo)致失敗的典型例子。
6.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，和諧發(fā)展的市場(chǎng)制度安排模式。市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值隨著擴(kuò)容值的變化而變化是市場(chǎng)制度最為恰當(dāng)?shù)陌才?，使轉(zhuǎn)板值成為擴(kuò)容值和諧比配的一個(gè)函數(shù)，即市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值的變化完全符合擴(kuò)容值的變化要求。市場(chǎng)的邊界相對(duì)穩(wěn)定，各市場(chǎng)將自己置身于相鄰市場(chǎng)的預(yù)備市場(chǎng)和目標(biāo)市場(chǎng)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)是這一市場(chǎng)值得一提的典型。B28我國(guó)大陸證券市場(chǎng)一旦時(shí)機(jī)成熟，審核制必然轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，轉(zhuǎn)板機(jī)制必然建立，多層次證券市場(chǎng)模式下主板、二板、三板和四板市場(chǎng)，B29將會(huì)構(gòu)成和諧的生態(tài)市場(chǎng)模式，四個(gè)市場(chǎng)之間相互協(xié)調(diào)、相互配合，整體上將會(huì)構(gòu)成一個(gè)完美、協(xié)調(diào)的證券市場(chǎng)。
結(jié) 論
證券市場(chǎng)參與主體規(guī)模擴(kuò)張的過程，學(xué)界稱之為擴(kuò)容。市場(chǎng)主體參與量到達(dá)既定規(guī)模后，調(diào)控市場(chǎng)主體容量規(guī)模的過程，學(xué)界稱之為轉(zhuǎn)板。恰當(dāng)?shù)貫樽C券市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量予以適當(dāng)?shù)刭x值，微調(diào)市場(chǎng)擴(kuò)容的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板值，在市場(chǎng)其他制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上保持市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值和諧的比例配值關(guān)系，即可把握證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向，構(gòu)成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板”度量關(guān)系的新理論。
根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，任何證券市場(chǎng)發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)以不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，市場(chǎng)建設(shè)者力圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當(dāng)?shù)陌才攀袌?chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板，除非另有打算，沒有人愿意將繁榮發(fā)展的市場(chǎng)終結(jié)掉。
依據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克完善合理的市場(chǎng)制度安排，市場(chǎng)擴(kuò)容值始終大于市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國(guó)AIM市場(chǎng)合理的制度安排，巧妙地切斷市場(chǎng)主動(dòng)轉(zhuǎn)板關(guān)系，保持著市場(chǎng)擴(kuò)容值大于被動(dòng)轉(zhuǎn)板值，促使英國(guó)AIM能夠獨(dú)立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。我國(guó)香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的，但過早的轉(zhuǎn)板制度安排，將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推向逐漸衰落的境地，如果不調(diào)整市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值的配值比例關(guān)系，該創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲早都要走向消失。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)合理的制度安排，使多層次市場(chǎng)之間形成和諧統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，包括主板、二板和三板市場(chǎng)在內(nèi)的各層次市場(chǎng)相輔相成，主要市場(chǎng)和預(yù)備市場(chǎng)配合默契，形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)以擴(kuò)容制度安排為核心發(fā)展目標(biāo)，合理安排各層次市場(chǎng)之間的擴(kuò)容規(guī)模和轉(zhuǎn)板規(guī)模。在證券市場(chǎng)既定的規(guī)?；A(chǔ)上，微調(diào)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值，既可合理掌控我國(guó)證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次發(fā)展進(jìn)路的各項(xiàng)制度安排，且能提供一個(gè)合理觀察證券市場(chǎng)變化的直觀依據(jù)。
The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market
LIU Guo-sheng
Abstract：
【關(guān)鍵詞】核心競(jìng)爭(zhēng)力 證券公司 券商
當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中。面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化所帶來(lái)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和發(fā)展進(jìn)程中的困惑，有兩個(gè)問題我們必須考慮:一是中國(guó)證券公司如何培育和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?二是中國(guó)證券公司如何獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，謀求持續(xù)的發(fā)展壯大,成就百年大業(yè)?越來(lái)越多的人將解決問題的焦點(diǎn)集中在核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育上，即證券公司必須要構(gòu)建并不斷強(qiáng)化在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
一、證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的涵義
核心競(jìng)爭(zhēng)力主要是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的積累性知識(shí)和能力。證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是券商持續(xù)有效地調(diào)控資源以適應(yīng)外部環(huán)境、相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠更顯著地實(shí)現(xiàn)投資者看重的價(jià)值需求的、不易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿韻動(dòng)態(tài)能力。這個(gè)定義指出了核心競(jìng)爭(zhēng)力的三層管理屬性:一是通過管理整合形成的;二是核心競(jìng)爭(zhēng)力是動(dòng)態(tài)的能力，因而需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理;三是核心競(jìng)爭(zhēng)力是資源和能力的函數(shù)。證券公司經(jīng)營(yíng)的資源可細(xì)分為財(cái)務(wù)、組織、實(shí)物、人力、技術(shù)、創(chuàng)新能力及聲譽(yù)等幾種形式。
二、我國(guó)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)狀
經(jīng)過十幾年的發(fā)展，證券業(yè)得到了快速的發(fā)展。特別是在證券公司規(guī)模、業(yè)務(wù)集中度等方面正向大型證券公司傾斜，呈良性發(fā)展的狀態(tài)。但是券商的業(yè)務(wù)的同質(zhì)化，競(jìng)爭(zhēng)手段缺乏特色與創(chuàng)新的現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。我國(guó)券商在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中明顯缺乏應(yīng)有的核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要表現(xiàn)為：抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱；券商創(chuàng)新能力不足；經(jīng)營(yíng)粗放缺乏生存能力。我國(guó)券商之所以核心競(jìng)爭(zhēng)力比較低，主要有以下幾個(gè)原因：缺乏核心主營(yíng)業(yè)務(wù)；過度競(jìng)爭(zhēng)；加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部控制機(jī)制不健全。
三、對(duì)于我國(guó)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的建議
既然核心競(jìng)爭(zhēng)力是證券公司在發(fā)展中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本，那么證券公司的核心能力就必須適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化的需要?？梢詮囊韵聨追矫嬷謥?lái)提升券商核心競(jìng)爭(zhēng)力。
（一）提高證券公司的研發(fā)實(shí)力
高水平的研發(fā)實(shí)力是證券公司不可或缺的發(fā)展要素，不管證券公司身處牛氣沖天的順境還是舉步維艱的逆境，研發(fā)都是不可忽略的投入。新的金融產(chǎn)品的推出為券商盈利提供了很大的機(jī)會(huì)，但這需要高水平研發(fā)人員。目前我國(guó)證券公司在研發(fā)方面存在明顯不足，主要體現(xiàn)在:定位不合理，過于貪大求全；研究人員結(jié)構(gòu)不合理，研究思路有偏差；研究方法仍有待改進(jìn)。因此，研究人員應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)要求對(duì)研究方法進(jìn)行改進(jìn)，在研究中多以市場(chǎng)數(shù)據(jù)說話，盡量采用數(shù)量模型對(duì)研究對(duì)象加以統(tǒng)計(jì)和分析，不斷提高研發(fā)實(shí)力。
（二）構(gòu)建證券公司的企業(yè)文化
證券公司所面臨的時(shí)代背景和經(jīng)營(yíng)環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，在培育公司自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，培育企業(yè)文化是一個(gè)非常主要的課題。應(yīng)著重以下幾種文化的培養(yǎng):（1）服務(wù)文化。首先可以從加強(qiáng)市場(chǎng)和客戶的細(xì)分入手。其次可以整合資源，強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，客戶有融資、投資、財(cái)務(wù)顧問等多種需求，共同面臨客戶。最后，要加強(qiáng)與客戶的溝通以及服務(wù)產(chǎn)品的營(yíng)銷，及時(shí)將新的產(chǎn)品推介給客戶。（2）團(tuán)隊(duì)文化。對(duì)于一個(gè)證券公司來(lái)說，建立團(tuán)隊(duì)文化尤其重要.券商各部門之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，提升服務(wù)水平需要團(tuán)隊(duì)精神。（3）風(fēng)險(xiǎn)文化。培育風(fēng)險(xiǎn)文化，一是要建立健全的內(nèi)部控制制度，包括投資決策機(jī)制、業(yè)務(wù)流程再造、技術(shù)環(huán)境優(yōu)化等;二是借鑒和推行科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù);三是強(qiáng)化員工的職業(yè)道德教育，價(jià)值觀的改造，是員工在具體業(yè)務(wù)活動(dòng)中遵守正直誠(chéng)信、勤勉盡責(zé)、自律守法的職業(yè)道德規(guī)范。
（三）構(gòu)筑證券公司的品牌戰(zhàn)略
世界著名的券商，盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)廣泛，但都有一項(xiàng)或幾項(xiàng)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴。如何才能建立起證券公司自己的品牌呢，這要求證券公司根據(jù)自己的特點(diǎn)，可以從三個(gè)方面考慮：（1）創(chuàng)造差異。由于證券公司的實(shí)力、品牌、研究力量是有差異的，證券公司的服務(wù)可以令其產(chǎn)品是不同質(zhì)地，從而使投資者或客戶相信這些服務(wù)產(chǎn)品確有差異。（2）明確定位。證券公司只有明確自己的發(fā)展目標(biāo)，才能談到核心競(jìng)爭(zhēng)力，并形成自己的業(yè)務(wù)品牌。隨著證券公司競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)要求證券公司必須明確自身品牌定位與發(fā)展方向，并以品牌為中心進(jìn)而到定價(jià)、營(yíng)銷、廣告等后續(xù)環(huán)節(jié)。（3）形成核心客戶。證券公司要贏得競(jìng)爭(zhēng)，保住或擴(kuò)大證券市場(chǎng)占有份額，通過自己與其他證券公司服務(wù)的差異，建立穩(wěn)定的客戶。
（四）構(gòu)筑證券公司的人才戰(zhàn)略
證券公司既然是服務(wù)性的行業(yè)，就要求其員工有較強(qiáng)的客戶服務(wù)意識(shí)、靈活應(yīng)變能力、親和力以及與他人溝通的能力等。同時(shí)證券公司又是知識(shí)密集性的行業(yè)，要求員工有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力和觀察、解決問題的能力。我國(guó)目前證券公司高素質(zhì)人才的缺乏主要是由于沒有完善的激勵(lì)人才的機(jī)制，所以，要想體現(xiàn)人才競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)就必須制定完善的人才激勵(lì)措施。證券公司傳統(tǒng)的激勵(lì)方式，強(qiáng)調(diào)的是組織單方向施加于員工的激勵(lì)，它是組織為自身目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而施予員工以激勵(lì)的單向運(yùn)行過程，因而應(yīng)該建立雙向互動(dòng)的激勵(lì)模式。那么關(guān)于此雙向互動(dòng)的激勵(lì)模式，具體的激勵(lì)措施有:建立內(nèi)部勞動(dòng)市場(chǎng)；提供持續(xù)的開發(fā)培訓(xùn)的機(jī)會(huì)；建立客觀公正的考評(píng)體系
綜上所述，提高券商核心競(jìng)爭(zhēng)力將促進(jìn)我國(guó)證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提高。提高證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是我們的出發(fā)點(diǎn)和著眼點(diǎn)，這是衡量行業(yè)成熟度的重要標(biāo)志。充分發(fā)揮行業(yè)的職能，有助于提高證券行業(yè)的成熟度，提高證券行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展。
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［關(guān)鍵詞］證券公司核心能力指標(biāo)體系驗(yàn)證性因子分析
一、證券公司核心能力結(jié)構(gòu)研究的現(xiàn)實(shí)意義
核心能力又名核心競(jìng)爭(zhēng)力，是當(dāng)代管理理論和管理實(shí)踐關(guān)注的焦點(diǎn)，是現(xiàn)代企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提，是第五代戰(zhàn)略理論形成和發(fā)展的基石。1990年，Prahalad和Hamel在《哈佛商業(yè)評(píng)論》上成功發(fā)表其論文《公司核心競(jìng)爭(zhēng)力》，標(biāo)志著核心能力理論走向成熟。
證券公司是資本市場(chǎng)的主體，是市場(chǎng)興衰變遷的主角，也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散功能的主要載體。我國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效自2002年大面積滑坡以來(lái)，已經(jīng)歷五年之久的霜凍之季，目前仍沒有草長(zhǎng)鶯飛之跡象。曾幾何時(shí)，證券業(yè)被譽(yù)為“躺在溫床上收錢”的行業(yè)，面對(duì)突如其來(lái)的環(huán)境變遷，似乎有些茫然失措。經(jīng)過這五年步履維艱的歷程，可以看出我國(guó)證券公司市場(chǎng)能力之脆弱，猶如幼童蹣跚蹀躞，遠(yuǎn)不能與國(guó)外成熟證券業(yè)相提并論。面對(duì)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放和國(guó)外證券業(yè)的咄咄逼人之勢(shì)，我國(guó)證券公司必須發(fā)奮自強(qiáng)，盡快培育起自己的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，才能在風(fēng)雨飄搖的困境中絕處逢生。而構(gòu)建證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系是證券公司培植核心能力的首要前提。
二、我國(guó)證券公司核心能力指標(biāo)體系的生成
1.我國(guó)證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系的構(gòu)建過程
核心能力指標(biāo)體系的構(gòu)建，就是對(duì)每個(gè)構(gòu)成要素（一級(jí)指標(biāo)）進(jìn)行進(jìn)一步的分解，得出若干相應(yīng)的二級(jí)指標(biāo)。行業(yè)適應(yīng)性是檢測(cè)指標(biāo)體系有效性的惟一標(biāo)準(zhǔn)。下面以四個(gè)構(gòu)成要素為基點(diǎn)，做出一些必要的概括和說明，為指標(biāo)體系的最終確立提供依據(jù)。
（1)經(jīng)營(yíng)能力。 主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)能力、內(nèi)部控制能力和信息化能力。首先，證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)在廣義上指全方位經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，一般包括八個(gè)方面：證券承銷、證券交易、企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和金融創(chuàng)新，而我國(guó)證券公司主營(yíng)業(yè)務(wù)目前仍局限于“老三樣”，即自營(yíng)、承銷和經(jīng)紀(jì)，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)尚屬荒蕪之地，有待開拓。其次，近年來(lái)我國(guó)證券公司違規(guī)業(yè)務(wù)時(shí)有發(fā)生：挪用客戶資金、非法融資融券、違規(guī)自營(yíng)失控等，函待加強(qiáng)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化和資金管理控制；最后，證券公司的經(jīng)營(yíng)和管理均需高起點(diǎn)的信息化平臺(tái)，以便與我國(guó)在世界上尚屬先進(jìn)的自動(dòng)交易系統(tǒng)相對(duì)接。
（2)管理能力。主要包括領(lǐng)導(dǎo)層決策效率、組織結(jié)構(gòu)、公司文化建設(shè)、人力資源開發(fā)等方面。首先，我國(guó)證券公司尚不能稱之完整意義上的現(xiàn)代企業(yè)，行政主導(dǎo)性較強(qiáng)，缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制。組織結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，難以適應(yīng)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。其次，我國(guó)證券業(yè)公司文化建設(shè)有待提高，各證券公司要大力締造企業(yè)價(jià)值觀、美化企業(yè)環(huán)境、導(dǎo)揚(yáng)企業(yè)英雄、培育企業(yè)文化網(wǎng)絡(luò)，為孕育核心競(jìng)爭(zhēng)能力鋪平道路。最后，我國(guó)證券公司的人力資源管理與開發(fā)應(yīng)予高度重視。證券業(yè)是高智力密集型行業(yè)，許多證券公司素有“博士軍團(tuán)”的美譽(yù)。人力資源的效能是證券公司的動(dòng)力之源，因?yàn)橹贫葎?chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新都要以人為本。
（3)市場(chǎng)能力。主要包括銷售網(wǎng)絡(luò)性能、市場(chǎng)適應(yīng)性、產(chǎn)品研發(fā)等方面。首先，證券公司的客戶是投資主體和融資主體，在國(guó)內(nèi)證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的今天，客戶開發(fā)如逆水行舟，而客戶流失則變生肘腋，稍有不慎，可能導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)的蟻穴之潰。其次，證券公司的市場(chǎng)適應(yīng)能力也至關(guān)重要。證券市場(chǎng)是一個(gè)多頭體系，市場(chǎng)主體包括證券公司、證券交易所、投資方、融資方、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，甚至地方政府，各主體方利益唇齒相依，關(guān)系盤根錯(cuò)節(jié)。證券公司若要開拓自己的生存空間，必須有八面玲瓏之能，才能協(xié)調(diào)好周邊利益關(guān)系，共存共榮。最后，我國(guó)證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的品種單調(diào)，流動(dòng)性不強(qiáng)。隨著市場(chǎng)開放與規(guī)模擴(kuò)張的進(jìn)展，衍生品開發(fā)必將是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新焦點(diǎn)之一。因此，證券公司應(yīng)注重提高自身的金融工程水平，加大產(chǎn)品開發(fā)力度，為長(zhǎng)治久安開辟道路。
（4)持續(xù)發(fā)展能力。主要包括創(chuàng)新型業(yè)務(wù)能力、證券電子商務(wù)能力、國(guó)際市場(chǎng)開拓能力等。首先，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理、公司合并、管理咨詢等。這些業(yè)務(wù)在國(guó)外被稱為低成本低風(fēng)險(xiǎn)高收益高技術(shù)的“金牛”型業(yè)務(wù)，而在國(guó)內(nèi)證券業(yè)中近乎空白，尚屬不毛之地。證券公司應(yīng)該明白，公司前景高度取決于創(chuàng)新型業(yè)務(wù)潛力的培植。其次，證券業(yè)進(jìn)行網(wǎng)上營(yíng)銷已是大勢(shì)所趨，在國(guó)外已漸入主流。我國(guó)證券市場(chǎng)網(wǎng)上交易量盡管份額不大，但極具發(fā)展?jié)摿Γ?996年以來(lái)一直扶搖直上。最后，我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要局限于國(guó)內(nèi)，經(jīng)營(yíng)范圍狹隘、融資渠道扁窄，和我國(guó)證券市場(chǎng)“亞洲第二”“世界第八”的光環(huán)極不相稱。我國(guó)證券公司應(yīng)具備國(guó)際證券市場(chǎng)上縱橫馳騁的能力。證監(jiān)委主席尚福林一再呼吁證券公司要“走出去”，若干大型證券公司正厲兵秣馬，沖出國(guó)門似乎已指日可待。
2．我國(guó)證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系的確立
通過以上分析，本文確立我國(guó)證券業(yè)核心能力指標(biāo)體系如下表。共包括4個(gè)構(gòu)成要素（一級(jí)指標(biāo)）、13個(gè)指標(biāo)要素（二級(jí)指標(biāo)）。
三、模型驗(yàn)證
本文采用了SPSS11.5和LISREL8.7進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析（固定方差法），樣本量為127，Cronbach α系數(shù)為0.861，在因子負(fù)荷與因子相關(guān)系數(shù)顯著性較強(qiáng)的條件下得模型擬和指數(shù)列表如下：
所以，模型擬和效果較好，無(wú)需進(jìn)行指標(biāo)修正。因此，本文得出的證券公司核心能力指標(biāo)體系可以為現(xiàn)階段我國(guó)證券業(yè)培育核心能力、實(shí)施第五代戰(zhàn)略管理提供有效的基礎(chǔ)平臺(tái)。
參考文獻(xiàn)：
[1]Prahald,C.K.And Hamel,G.(1990) The Core Competence Of The Corporation,Harvard Business Review 66,P79～91
[關(guān)鍵詞]證券公司 專業(yè)化 核心競(jìng)爭(zhēng)力
國(guó)外投資銀行的發(fā)展對(duì)我們有借鑒作用,國(guó)內(nèi)證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個(gè)方面,由此形成的專業(yè)化就是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。證券公司現(xiàn)有的專業(yè)化水平較低,主要與證券行業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境密不可分,實(shí)際受到了不成熟的市場(chǎng)環(huán)境的制約。隨著全球金融一體化的深入,我國(guó)證券市場(chǎng)開放程度將進(jìn)一步提高,證券公司將順應(yīng)國(guó)際投行的發(fā)展趨勢(shì),步入專業(yè)化、多元化、國(guó)際化的軌道。
一、專業(yè)化是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力
證券公司和商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。在國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策環(huán)境下,證券公司承擔(dān)著資本市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化、證券市場(chǎng)化、實(shí)現(xiàn)資本高效配置的重要職能。作為證券市場(chǎng)中介者和組織者,具有不可替代的獨(dú)特地位。因此,在市場(chǎng)定位上證券公司有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)框架下業(yè)務(wù)呈現(xiàn)相互交叉趨勢(shì),尤其是商業(yè)銀行在證券公司投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的滲入,一定程度上開始模糊證券公司的專業(yè)化能力、弱化了證券公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。究竟什么才是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力?證券公司的專業(yè)化體現(xiàn)在什么地方?這是當(dāng)前證券公司制定競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展戰(zhàn)略必須深刻反思的問題。
證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個(gè)方面,而基于專業(yè)化人才形成的專業(yè)服務(wù)能力就是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。考慮到國(guó)內(nèi)證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)操作范圍,國(guó)內(nèi)證券公司的專業(yè)化服務(wù)能力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,針對(duì)不同的客戶特點(diǎn)和客戶需求,提供不同的風(fēng)險(xiǎn)收益工具或解決方案,由于證券公司客戶具有職業(yè)化和個(gè)性化程度較高的特點(diǎn),所具備的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高,相應(yīng)地要求證券公司具有專業(yè)化的高水平風(fēng)險(xiǎn)管理能力;另一方面,以資本為紐帶和動(dòng)力,通過資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)、私募融資等“加工”企業(yè),注入證券公司自身的智慧和服務(wù),輔助企業(yè)實(shí)現(xiàn)和提升自身價(jià)值。
二、證券公司的專業(yè)化服務(wù)現(xiàn)狀及原因分析
過去,在中國(guó)證券市場(chǎng)快速發(fā)展的有利條件下,證券公司普遍采取粗放式的經(jīng)營(yíng)模式,各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),證券公司的定位是以證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷為主營(yíng)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)金融中介,僅滿足于提供通道服務(wù),專業(yè)化水平和服務(wù)能力普遍不高、業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象明顯、行業(yè)形象不突出等局限性已經(jīng)開始制約證券公司的可持續(xù)發(fā)展。為此,對(duì)證券公司定位的再認(rèn)識(shí)迫在眉睫。
從證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)分析,證券公司專業(yè)化水平較低的服務(wù)現(xiàn)狀,與證券行業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境密不可分,專業(yè)化水平實(shí)際受到了不成熟的市場(chǎng)環(huán)境的制約。
首先,我國(guó)證券行業(yè)仍屬于發(fā)展的初期階段,證券公司的專業(yè)化正在初步形成。目前證券公司與客戶的關(guān)系還只是簡(jiǎn)單的關(guān)系或提供顧問業(yè)務(wù),不能直接為企業(yè)提供資金融通,也很少能夠在企業(yè)的發(fā)展?jié)撡|(zhì)方面做出深刻的分析,因此,證券公司核心的專業(yè)化能力沒能得到體現(xiàn),這與證券公司起步時(shí)間較晚有關(guān);另一方面金融從嚴(yán)管制的存在使得市場(chǎng)理念、產(chǎn)品、工具、技術(shù)等領(lǐng)域的創(chuàng)新受到了限制,證券公司的業(yè)務(wù)范圍太窄,業(yè)務(wù)趨同化現(xiàn)象嚴(yán)重。
其次,我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)高度管制的市場(chǎng),證券業(yè)是實(shí)行執(zhí)照管理、受國(guó)家專項(xiàng)保護(hù)的行業(yè),這是證券業(yè)面臨的基本市場(chǎng)環(huán)境。有形行業(yè)壁壘的形成導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不夠充分,專業(yè)化服務(wù)沒有必然充分的內(nèi)因動(dòng)力而沒能形成證券公司競(jìng)爭(zhēng)的核心因素。資本實(shí)力和行政分割成為決定市場(chǎng)份額的首要因素,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分導(dǎo)致了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力低下的后果。
再次,證券公司缺乏專業(yè)的人才群體和專業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn),使得證券公司專業(yè)化服務(wù)不能得以充分實(shí)現(xiàn)。國(guó)際大投行都擁有許多杰出的投資銀行專家,正是投行成功的關(guān)鍵。我國(guó)證券公司還處于剛剛起步階段,相關(guān)人才儲(chǔ)備很少,更缺乏實(shí)際的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。投行專業(yè)人員大部分時(shí)間都在忙于項(xiàng)目的爭(zhēng)取,在項(xiàng)目過程中也只負(fù)責(zé)方案的細(xì)化和材料制作,不利于專業(yè)人才的全面發(fā)展和培養(yǎng)。
三、打造證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)――專業(yè)化服務(wù)
隨著全球金融一體化的深入,我國(guó)證券市場(chǎng)開放程度將進(jìn)一步提高,證券公司將順應(yīng)國(guó)際投行的發(fā)展趨勢(shì),步入專業(yè)化、多元化、國(guó)際化的軌道。外部資本市場(chǎng)大環(huán)境的逐步改善大勢(shì)所趨,從而為證券公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)環(huán)境、完善的制度環(huán)境、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
1、創(chuàng)新策略
證券公司是以專業(yè)技能來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置,從而為客戶創(chuàng)造價(jià)值的行業(yè),從國(guó)際投行的發(fā)展歷史看,只有不斷進(jìn)行創(chuàng)新,才能改變盈利模式、提高競(jìng)爭(zhēng)能力、提升服務(wù)的專業(yè)化水平。客戶管理創(chuàng)新,在現(xiàn)代金融市場(chǎng)上,證券公司是溝通企業(yè)和投資者通往資本市場(chǎng)的橋梁,客戶是證券公司服務(wù)的基石。
2、人才策略
人才優(yōu)勢(shì)是證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力取得的關(guān)鍵因素?？v觀全球大型投資銀行,無(wú)一例外地都把員工培訓(xùn)放在重要的位置,員工培訓(xùn)的內(nèi)容除了包括相關(guān)理論、業(yè)務(wù)、技能、市場(chǎng)等外還包括了道德的培訓(xùn),培養(yǎng)出了一大批金融經(jīng)營(yíng)管理的優(yōu)秀人才,他們有著豐富的企業(yè)運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)管理理念;有著豐富的金融證券知識(shí);能利用行業(yè)中新知識(shí)、新手段、新概念為企業(yè)提供高度專業(yè)化的策略;能充分理解和熟練運(yùn)用各種金融工具和操作技術(shù)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展;能協(xié)調(diào)各種社會(huì)資源并具備良好的社會(huì)信用的優(yōu)秀人才。
3、差異化策略
證券公司長(zhǎng)期以來(lái)處于低水平、惡性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的主要原因就是業(yè)務(wù)同質(zhì)化、缺乏差別服務(wù)與特色服務(wù)。面對(duì)市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化帶來(lái)的沖擊,券商的高利潤(rùn)時(shí)代已成為歷史,取而代之的是市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)。證券公司必須擺脫以前“跑馬圈地”的思維定式,實(shí)施以差異化服務(wù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。
因此,我國(guó)的證券公司應(yīng)根據(jù)自身的資本實(shí)力、服務(wù)特色、研究水平、區(qū)位優(yōu)勢(shì)等綜合素質(zhì)及目前市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況,培養(yǎng)其核心業(yè)務(wù),實(shí)施差別服務(wù)與特色服務(wù),在市場(chǎng)細(xì)分中明確自己的業(yè)務(wù)特色和市場(chǎng)定位,在適應(yīng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的新機(jī)制前提下轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式,通過獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特色,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展,打造證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,在各自的業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供個(gè)性化服務(wù),通過差異化戰(zhàn)略來(lái)塑造自身品牌特色,在差異化的基礎(chǔ)上以專業(yè)化服務(wù)取勝。
四、對(duì)南京證券發(fā)展路徑的思考
南京證券自成立以來(lái),一直保持著穩(wěn)健、規(guī)范的經(jīng)營(yíng)作風(fēng),連續(xù)19年盈利的業(yè)績(jī)?cè)跇I(yè)界贏得了口碑,這既是公司的立身之本與生存基礎(chǔ),也是公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。未來(lái)南京證券業(yè)務(wù)發(fā)展的思路必須堅(jiān)持以客戶為中心的服務(wù)理念,以創(chuàng)新服務(wù)為核心,以創(chuàng)新來(lái)提供專業(yè)化服務(wù)。在業(yè)務(wù)發(fā)展模式上,考慮到自身綜合實(shí)力和資本規(guī)模,優(yōu)先選擇專業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展模式,以專業(yè)化、差異化、特色化的競(jìng)爭(zhēng)理念為出發(fā)點(diǎn),選擇能夠發(fā)揮公司資源的某一個(gè)或者有限的幾個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立核心競(jìng)爭(zhēng)力,以此作為實(shí)現(xiàn)特色化和專業(yè)化的基礎(chǔ),重點(diǎn)突破,追求小而精和小而特,以差異化的服務(wù)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,隨著證券市場(chǎng)參與者的不斷成熟,大眾投資熱情的覺醒和機(jī)構(gòu)投資者的涌現(xiàn),對(duì)證券行業(yè)的服務(wù)提出了更專業(yè)化的要求,這就要求南京證券提高自身綜合素質(zhì),從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向全面的理財(cái)顧問式業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移,逐步實(shí)現(xiàn)由通道模式向服務(wù)模式的轉(zhuǎn)變,建立客戶服務(wù)管理的長(zhǎng)效機(jī)制,在人才儲(chǔ)備、研究能力和覆蓋范圍等一系列方面能夠提供有力支持;投行業(yè)務(wù)可以挖掘自身優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目,考慮到南京證券的大股東具有國(guó)資背景,可以充分利用這一優(yōu)勢(shì),在南京市企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等債券承銷商獲得先機(jī),股票承銷上則可專注于中小企業(yè)板,伴隨國(guó)企改革的不斷深入將為投行業(yè)務(wù)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),一些新的投行業(yè)務(wù)正逐步向我們走來(lái),財(cái)務(wù)顧問、收購(gòu)兼并、資產(chǎn)重組、投資咨詢以及風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)等都將會(huì)有比較大的發(fā)展空間,這對(duì)具有國(guó)資背景的南京證券而言,是其投行業(yè)務(wù)發(fā)展的又一大好機(jī)遇。南京證券作為創(chuàng)新類券商,在業(yè)務(wù)創(chuàng)新開展方面,必須仔細(xì)分析研究創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種,根據(jù)自身實(shí)際情況選擇性地參與,不但要設(shè)法抓住機(jī)會(huì)、改善盈利模式,而且要全力管控高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)爭(zhēng)取獲取最大的收益。
(本文作者系南京證券有限責(zé)任公司董事長(zhǎng))
參考文獻(xiàn):
[1] 鄭雨,關(guān)于發(fā)展中國(guó)投資銀行業(yè)的幾點(diǎn)思考,《重慶工學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》,2007年第8期
