時(shí)間：2024-04-11 10:28:54
序論：在您撰寫金融危機(jī)的類型時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：CAPM；系數(shù)；銀行類股票；相關(guān)性；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；Chow檢驗(yàn)
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）11-0091-03
一、理論概述
（一）CAPM簡(jiǎn)介
資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是在馬柯維茨的投資組合理論基礎(chǔ)上，由夏普（1964）、林特納（1965）和莫辛（1966）分別獨(dú)立地導(dǎo)出的。它作為資本市場(chǎng)上的一般均衡模型，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。
在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，有兩條重要的線，一條是資本市場(chǎng)線（CML），另一條是證券市場(chǎng)線（SML）。資本市場(chǎng)線是在馬柯維茨的投資組合理論中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)果。引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，有效集變成了過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的點(diǎn)且與原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集相切的射線，切點(diǎn)為市場(chǎng)組合點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)也稱為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。只要投資者決定投資于風(fēng)險(xiǎn)證券，那么他都會(huì)選擇市場(chǎng)組合，不論投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好如何；而投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好體現(xiàn)在投資者如何將其全部資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M之間進(jìn)行分配。資本市場(chǎng)線刻畫了有效證券組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的均衡狀態(tài)的關(guān)系。它的函數(shù)表達(dá)式為：
其中，為有效證券組合的預(yù)期收益率；為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率；為市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；為有效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差。
我們知道，資本市場(chǎng)線用標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)，而證券市場(chǎng)線用系數(shù)來(lái)測(cè)定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)證券的系數(shù)是用單個(gè)證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)組合收益率的方差。若用表示證券i的系數(shù)，表示證券i的收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差，表示市場(chǎng)組合收益率的方差，則系數(shù)用公式表示為
單個(gè)證券系數(shù)的值說(shuō)明了各證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。=1說(shuō)明了該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)一致；>1說(shuō)明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)；
證券市場(chǎng)線就是用值來(lái)描述單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期收益之間的關(guān)系，其基本關(guān)系式為
證券市場(chǎng)線反映了均衡狀態(tài)下單個(gè)證券的預(yù)期回報(bào)與其相對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。又因?yàn)槲覀兺ǔ７Q-為證券i的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，稱為市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此，證券市場(chǎng)線也描述了證券i的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的線性關(guān)系。
（二）股票的β值
β值反映的是某一投資對(duì)象相對(duì)于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對(duì)值越大，顯示其收益變化幅度相對(duì)于大盤的變化幅度越大；絕對(duì)值越小，顯示其變化幅度相對(duì)于大盤越小。如果β是正值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相同，即大盤漲的時(shí)候它漲，大盤跌的時(shí)候它跌。如果β是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反，即大盤漲的時(shí)候它跌，大盤跌的時(shí)候它漲。
股票的β值衡量了股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它的具體含義為：
1.β=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；
2.β>1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；
3.β
二、實(shí)證檢驗(yàn)
現(xiàn)在，我們用上面的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)對(duì)浦發(fā)銀行（600000）等14只銀行類股票進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，確定β系數(shù)，研究它們的波動(dòng)與整個(gè)股市波動(dòng)的相關(guān)性，并說(shuō)明它們的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系。
（一）樣本的選取
1.研究時(shí)間段的選擇
因?yàn)楸疚氖腔?a href="http://95103.net/haowen/53452.html" target="_blank">金融危機(jī)影響的背景下銀行類股票與整個(gè)股市波動(dòng)相關(guān)性的研究，因此，我們選取2007年8月到2011年10月21日為樣本時(shí)間段，時(shí)間跨度為4年2個(gè)月。
2.個(gè)股樣本的選擇
因?yàn)槲覀冄芯康氖巧虾ＷC券交易所上市的銀行類股票的波動(dòng)與整個(gè)股市波動(dòng)的相關(guān)性。因此，我們選擇在上海證券交易所上市的14只銀行類股票為研究對(duì)象，它們分別是：浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、北京銀行（601169）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國(guó)銀行（601988）、光大銀行（601818）、建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）。
因?yàn)樵诜治龉善钡氖找媛蕰r(shí)，我們要用股票的復(fù)權(quán)價(jià)，而不是除權(quán)價(jià)，所以我們從股票分析軟件中獲取這14只銀行類股票的復(fù)權(quán)價(jià)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。但是為了便于計(jì)算，我們僅選擇這14只股票在所研究時(shí)間段中每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)的復(fù)權(quán)價(jià)（以下統(tǒng)稱為收盤價(jià)）為樣本數(shù)據(jù)。
3.市場(chǎng)指數(shù)（即市場(chǎng)組合）的選取
因?yàn)樯献C指數(shù)（000001）以上海證券交易所掛盤上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合，上證綜指反映了上海證券交易市場(chǎng)的總體走勢(shì)，所以在這里我們選擇上證指數(shù)（000001）為市場(chǎng)指數(shù)。同上面一樣，我們僅采用所研究時(shí)間段中每月最后一個(gè)交易日上證指數(shù)收盤價(jià)的復(fù)權(quán)價(jià)（以下統(tǒng)稱為收盤價(jià)），一共有51個(gè)樣本數(shù)據(jù)。
4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇
在國(guó)外研究中，常以一年期的短期國(guó)債利率或銀行同業(yè)拆借利率來(lái)代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，但由于我國(guó)目前利率尚未市場(chǎng)化，且國(guó)債以中長(zhǎng)期品種為主，因此，無(wú)法用國(guó)債利率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。本文選擇用所研究時(shí)間段中平均一年期定期存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率RF，容易算得RF=3.3069%。
5.數(shù)據(jù)處理
因?yàn)槲覀冞x取的研究時(shí)間段為2007年8月到2011年10月21日，所以我們要得到的樣本數(shù)據(jù)也應(yīng)該在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)。而通過(guò)查詢這14只股票的上市時(shí)間，我們發(fā)現(xiàn)，光大銀行（601818）的上市時(shí)間為2010年8月18日，北京銀行（601169）的上市時(shí)間為2007年9月21日，農(nóng)業(yè)銀行（601288）的上市時(shí)間為2010年7月15日，建設(shè)銀行（601939）的上市時(shí)間為2007年9月25日。顯然，這4只股票的上市時(shí)間都在2007年8月以后。這樣，我們對(duì)這4只股票的實(shí)證研究就缺少數(shù)據(jù)，因此，我們提出這4只股票。最終，我們的研究對(duì)象為10只銀行類股票，它們分別是：浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國(guó)銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）。
（二）具體實(shí)證分析
選取所研究時(shí)間段中上證指數(shù)（000001）（為市場(chǎng)組合）和14只銀行類股票每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)。設(shè)為市場(chǎng)組合的月收益率，R2、R3、R4、R5、R6、R7、R8、R9、R10、R11分別為浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國(guó)銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）的月收益率，因?yàn)樵率找媛使綖椋?/p>
月收益率=
用MATLAB軟件包求出市場(chǎng)組合與10只銀行類股票相對(duì)應(yīng)的月收益率。在月收益率的基礎(chǔ)上分別減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率RF=3.3069%，就可以得到各月市場(chǎng)組合和10只銀行類股票的超額收益率，即求出r1=E（RM）-RF和ri=E（Ri）-RF。r1、r2、r3、r4、r5、r6、r7、r8、r9、r10、r11分別表示市場(chǎng)組合、浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國(guó)銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）的超額收益率。用MATLAB軟件包計(jì)算得出各月的超額收益率。
因?yàn)樽C券市場(chǎng)線可以寫成，而上面我們已經(jīng)求出了。所以，此時(shí)可由回歸方程求出β值。設(shè)回歸方程為
。由MATLAB軟件包作線性回歸，求出10只股票的β值和殘差ε。令。得到股票的β值、殘差ε以及y與x的回歸方程，見(jiàn)表1。
表1 10只銀行類股票的β值、殘差ε以及回歸方程
三、結(jié)論分析
由表1可以看出，這10只股票的值都在之間，這說(shuō)明上海證券交易所的銀行類股票收益變化幅度相對(duì)于大盤的變化幅度較大，整個(gè)股市的波動(dòng)與它們的波動(dòng)有很大的相關(guān)度。特別的，招商銀行、南京銀行、浦發(fā)銀行的系數(shù)都幾乎接近于1，這說(shuō)明這3只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化。
在這10只銀行類股票中，興業(yè)銀行（601166）和交通銀行（601328）的值略大于1，說(shuō)明這2只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率略高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，它們的風(fēng)險(xiǎn)略大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、中國(guó)銀行（601988）、中信銀行（601998）、民生銀行（600016）、工商銀行（601398）的值略小于1，說(shuō)明這6只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率略低于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，它們的風(fēng)險(xiǎn)略小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。南京銀行（601009）和浦發(fā)銀行（600000）的值非常接近于1，說(shuō)明這2只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，它們的風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況幾乎一致。
其實(shí)，我們也可以根據(jù)這10只銀行類股票的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)圖中，很容易得出這10只股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率的相關(guān)性非常高，二者幾乎呈同比例變化，它們的風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況幾乎一致，這與我們上面得出的結(jié)論完全一樣。我們用EVIEWS軟件做出這10只股票與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)圖，見(jiàn)圖1。
圖1 銀行類股票與市場(chǎng)組合收益率相關(guān)圖
從圖1中我們看出，這10只銀行類股票的收益率與市場(chǎng)組合的收益率具有極高的相關(guān)性，風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況幾乎一致。
四、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)β值穩(wěn)定性的Chow檢驗(yàn)
因?yàn)槲覈?guó)開展融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)間為2010年3月，所以我們將時(shí)間段劃分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為2007年9月—2010年2月；第二個(gè)階段為2010年3月—2011年10月。時(shí)間段的劃分是基于融資融券業(yè)務(wù)的開展會(huì)帶來(lái)β值的變化，參數(shù)不夠穩(wěn)定，因此，采用Chow檢驗(yàn)進(jìn)行β值穩(wěn)定性的檢驗(yàn)，需要檢驗(yàn)的時(shí)點(diǎn)為2010年3月。用Eviews軟件進(jìn)行Chow，所得結(jié)果如圖2。
圖2 10只銀行類股票的Chow檢驗(yàn)結(jié)果
由圖2可以看出，浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國(guó)銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）在檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)的F值分別為：0.175465、0.357206、0.022340、2.169731、0.743424、0.412675、0.558315、0.217309、4.783146、1.070466。
一般情況下，Chow檢驗(yàn)的顯著性水平為α=0.05，在這里，我們也取α=0.05為顯著性水平。在上面的檢驗(yàn)中，n1=30，n2=20。查表可得F0.05（2，46）=3.23。只有興業(yè)銀行（601166）在檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)的F值大于臨界值，拒絕原假設(shè)，這說(shuō)明融資融券業(yè)務(wù)開展前后β值發(fā)生了變化，它的β值不穩(wěn)定。而其他9只銀行類股票在檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)的F值小于臨界值，不拒絕原假設(shè)，這說(shuō)明融資融券業(yè)務(wù)開展前后β值沒(méi)有發(fā)生變化，它們的β值是穩(wěn)定的。
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Demonstration and test of theβvalue of the bank stock and its stability in the background of the financial crisis
BAI Cai-quan
（Economy and management college,Nanchang university,Nanchang 330031,China）
【關(guān)鍵詞】新技術(shù)性貿(mào)易壁壘；影響；應(yīng)對(duì)策略
一、金融危機(jī)背景下的技術(shù)性貿(mào)易壁壘新動(dòng)向
2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，使得全球經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，迅速進(jìn)入衰退期，國(guó)際貿(mào)易大幅萎縮。在此背景下，貿(mào)易保護(hù)主義紛紛抬頭，各國(guó)技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的實(shí)施力度不斷加大，尤其是美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家新制定或修訂了諸多技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施。其中最具影響力的新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施有：（1）美國(guó)新制定或修訂了多項(xiàng)節(jié)能法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)電器類產(chǎn)品了一系列的能源性能及測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。（2）美國(guó)眾議院通過(guò)《2009年食品安全加強(qiáng)法案》，對(duì)現(xiàn)行的《食品藥品化妝品法》中食品安全相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了70年來(lái)最為重大的修定。（3）美國(guó)頒布了自其1973年成立以來(lái)最嚴(yán)厲的《消費(fèi)品安全改進(jìn)法案》（CPSIA），進(jìn)一步提高兒童產(chǎn)品安全要求。（4）歐盟EuP指令多項(xiàng)實(shí)施措施頒布，并擴(kuò)展到間接用能產(chǎn)品，并且EuP的替代指令ERP正式頒布實(shí)施。（5）歐盟進(jìn)一步完善了REACH法規(guī)，對(duì)REACH法規(guī)附件內(nèi)容進(jìn)行了多次修訂和補(bǔ)充，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)家化學(xué)品監(jiān)管。（6）歐盟WEEE/RoHS指令修訂草案，進(jìn)一步提高了各類電子電氣產(chǎn)品的循環(huán)利用和再利用綜合指標(biāo)要求。（7）歐盟富馬酸二甲酯（DMF）禁令，歐盟各成員國(guó)禁止將富馬酸二甲酯（簡(jiǎn)稱DMF）含量超過(guò)0.1ppm的消費(fèi)品投放市場(chǎng)或在市場(chǎng)上銷售。（8）歐盟頒布玩具新指令，新指令的條款由舊指令的16個(gè)增加到了57個(gè)，進(jìn)一步完善歐盟玩具安全管理體系。（9）日本擬修訂《化學(xué)物質(zhì)審查法》，對(duì)全氟辛烷磺酸（PFOS）等12種化學(xué)物質(zhì)做出規(guī)定，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)家化學(xué)品監(jiān)管。（10）LED照明產(chǎn)品的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定已取得重要進(jìn)展，國(guó)際電工委員會(huì)了自鎮(zhèn)流LED燈的性能規(guī)范，對(duì)自鎮(zhèn)流LED燈的光通、壽命、色溫、顯色性等提出了全面的要求；同時(shí)，美國(guó)、歐盟等國(guó)家對(duì)LED照明產(chǎn)品也制定了相關(guān)的能效技術(shù)要求。
二、金融危機(jī)背景下的技術(shù)性貿(mào)易壁壘新特點(diǎn)
1.技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施被用作貿(mào)易保護(hù)手段的趨勢(shì)更加明顯
2007年至2009年，世貿(mào)組織成員的TBT通報(bào)數(shù)量分別為1211項(xiàng)、1532項(xiàng)、1890項(xiàng)，表現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)。尤其是在當(dāng)前金融風(fēng)暴強(qiáng)烈沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國(guó)際環(huán)境下，美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛新制定或修改有關(guān)技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的法律法規(guī)，進(jìn)一步強(qiáng)化進(jìn)口商品的技術(shù)要求和管理，使其越來(lái)越成為保護(hù)本國(guó)市場(chǎng)的主要手段和工具。
2.技術(shù)性貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)由發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)散化的趨勢(shì)
技術(shù)性貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)在國(guó)家間擴(kuò)散的現(xiàn)象。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家仍然是技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的主要實(shí)施者，但是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)所設(shè)置的技術(shù)性貿(mào)易壁壘已迅速被發(fā)展中國(guó)家效仿。例如，2009年1月1日起在韓國(guó)銷售的電子電器產(chǎn)品需強(qiáng)制性使用KC標(biāo)志。2009年7月31日，南非貿(mào)易工業(yè)部發(fā)表官方公告，電子電氣設(shè)備的制造商或進(jìn)口商在產(chǎn)品銷往南非前，每個(gè)產(chǎn)品型號(hào)都應(yīng)獲得南非標(biāo)準(zhǔn)局的許可。2009年9月3日，巴西第G/TBT/N/BRA/343號(hào)通報(bào)，將家用電器納入到強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證范疇，旨在保護(hù)消費(fèi)者免受家用電器觸電、短路和著火的危險(xiǎn)。強(qiáng)制性認(rèn)證由巴西官方的產(chǎn)品認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行，認(rèn)證標(biāo)志要加貼在產(chǎn)品及產(chǎn)品包裝上。
3.技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的系統(tǒng)性越來(lái)越強(qiáng)，技術(shù)水平越來(lái)越高
技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施由針對(duì)單一產(chǎn)品采取單一措施設(shè)置技術(shù)壁壘，發(fā)展到針對(duì)大類產(chǎn)品采取體系化的綜合措施，并且產(chǎn)品技術(shù)水平要求越來(lái)越高。歐盟EuP指令及REACH法規(guī)就是其中的典型代表。EuP指令的最低能效要求普遍高于發(fā)展中國(guó)家的現(xiàn)有技術(shù)水平并每隔3至5年進(jìn)行修正，而且產(chǎn)品范圍越來(lái)越廣，已從耗能產(chǎn)品（EuP）擴(kuò)大到能源相關(guān)產(chǎn)品（ErP）。REACH法規(guī)不僅針對(duì)每一種化學(xué)物質(zhì)，而是針對(duì)每種化學(xué)物質(zhì)的生產(chǎn)商和進(jìn)口商，以及每一種物質(zhì)的每一種用途，且涉及到的不僅僅是化學(xué)物質(zhì)的生產(chǎn)商和進(jìn)口商，還包括這些化學(xué)物質(zhì)的下游用戶。
4.健康和安全問(wèn)題仍是技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施關(guān)注重點(diǎn)
從技術(shù)性貿(mào)易措施通報(bào)的目的和理由來(lái)看，保護(hù)人類健康與安全的通報(bào)占了絕大多數(shù)。從英國(guó)的自行車安全法規(guī)、韓國(guó)的建筑機(jī)械安全標(biāo)準(zhǔn)、電器安全控制法規(guī)、日本的道路車輛安全法規(guī)、加拿大的、美國(guó)的聯(lián)邦機(jī)動(dòng)車輛安全標(biāo)準(zhǔn)到歐盟的機(jī)械安全指令、玩具安全指令，令人應(yīng)接不暇。以美國(guó)為例，2009年，在其的27項(xiàng)道路車輛工程通報(bào)中，安全標(biāo)準(zhǔn)占了五分之四，分別涉及機(jī)動(dòng)車的制動(dòng)系統(tǒng)、信號(hào)裝置、發(fā)動(dòng)機(jī)、車燈、反光裝置及相關(guān)設(shè)備、乘員保護(hù)裝置、彈射緩解系統(tǒng)、防盜和防溜車裝置等。
5.節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)成為技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施建設(shè)熱點(diǎn)
隨著世界低碳經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定和市場(chǎng)準(zhǔn)入技術(shù)制度建設(shè)成為技術(shù)性壘措施建設(shè)熱點(diǎn)。例如，2009年美國(guó)新制定或修訂了多項(xiàng)節(jié)能法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)電器類產(chǎn)品了一系列的能源性能及測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)。歐盟對(duì)綠色雙指令“WEEE/ROHS”進(jìn)行的兩次修訂，進(jìn)一步提高了電子電氣設(shè)備的進(jìn)口門檻；歐盟ErP指令實(shí)施措施頒布，對(duì)更多產(chǎn)品提出生態(tài)設(shè)計(jì)要求，能效要求也不斷提升。同時(shí)，在LED照明產(chǎn)品的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定已取得重要進(jìn)展，韓國(guó)、美國(guó)等國(guó)家和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織有關(guān)LED照明產(chǎn)品的技術(shù)要求也越來(lái)越多地浮出水面。
三、新技術(shù)性貿(mào)易壁壘對(duì)遼寧出口競(jìng)爭(zhēng)力的影響
1.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步增加市場(chǎng)準(zhǔn)入的難度
歐盟、美國(guó)、日本和韓國(guó)是遼寧省的主要貿(mào)易伙伴，與此同時(shí)，這四個(gè)出口市場(chǎng)也是近期制定和修訂技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施最多的國(guó)家。這些國(guó)家進(jìn)一步強(qiáng)化進(jìn)口商品的技術(shù)要求和管理，已經(jīng)使其越來(lái)越成為保護(hù)本國(guó)市場(chǎng)的主要手段和工具。這些的新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施在很大程度上影響到遼寧省出口行業(yè)大宗商品的發(fā)展，尤其是機(jī)電儀器、農(nóng)食產(chǎn)品、紡織服裝和化工等行業(yè)的外貿(mào)出口均受到了較大的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。
2.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步增加市場(chǎng)準(zhǔn)入的難度
歐盟、美國(guó)、日本和韓國(guó)是遼寧省的主要貿(mào)易伙伴，與此同時(shí)，這四個(gè)出口市場(chǎng)也是近期制定和修訂技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施最多的國(guó)家。這些國(guó)家進(jìn)一步強(qiáng)化進(jìn)口商品的技術(shù)要求和管理，已經(jīng)使其越來(lái)越成為保護(hù)本國(guó)市場(chǎng)的主要手段和工具。這些的新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施在很大程度上影響到遼寧省出口行業(yè)大宗商品的發(fā)展，尤其是機(jī)電儀器、農(nóng)食產(chǎn)品、紡織服裝和化工等行業(yè)的外貿(mào)出口均受到了較大的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。
3.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步增加了企業(yè)成本，影響了出口競(jìng)爭(zhēng)力
新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的制定與實(shí)施使得國(guó)際市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)要求進(jìn)一步提高，也使得部分出口產(chǎn)品與新的技術(shù)性貿(mào)易措施要求不一致。為達(dá)到相關(guān)的新標(biāo)準(zhǔn)，出口企業(yè)必須采購(gòu)價(jià)格更高的先進(jìn)設(shè)備，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，改造產(chǎn)品技術(shù)，改善環(huán)保水平以及重新進(jìn)行技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證等，這大大地增加了企業(yè)成本，進(jìn)一步降低企業(yè)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
4.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步推動(dòng)了出口產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)
新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的實(shí)施使得遼寧省傳統(tǒng)出口產(chǎn)品易遭遇技術(shù)壁壘，相關(guān)出口企業(yè)及行業(yè)根據(jù)進(jìn)口國(guó)的新標(biāo)準(zhǔn)，積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)開發(fā)、引進(jìn)適應(yīng)國(guó)外的新標(biāo)準(zhǔn)和新技術(shù)，加快產(chǎn)品的更新?lián)Q代，不斷調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并逐步地帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，從而提高其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。
5.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)加快國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證
遼寧省出口產(chǎn)品易遭遇國(guó)外的技術(shù)性貿(mào)易壁壘，其中一個(gè)主要原因是出口產(chǎn)品在安全和質(zhì)量方面的確存在某些問(wèn)題，無(wú)法達(dá)到貿(mào)易伙伴國(guó)的相關(guān)新標(biāo)準(zhǔn)和新技術(shù)的要求，被摒棄于國(guó)際市場(chǎng)之外。為此很多出口企業(yè)在蒙受損失后，變被動(dòng)為主動(dòng)，竭力按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步加快了IS09000、IS014000和SA8000等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化的認(rèn)證。
6.新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)化質(zhì)量管理
遼寧省許多出口企業(yè)已從充分地意識(shí)到國(guó)外新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格性。因此，在出口產(chǎn)品相關(guān)項(xiàng)目上實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，持續(xù)跟蹤和研究國(guó)外有關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的變化情況，及時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上調(diào)整重點(diǎn)檢測(cè)項(xiàng)目和重點(diǎn)監(jiān)控項(xiàng)目。作為質(zhì)量主體，新技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施進(jìn)一步促進(jìn)很多出口企業(yè)強(qiáng)化源頭管理，努力增強(qiáng)自律意識(shí)，不斷提高自檢自控能力，借此提高產(chǎn)品質(zhì)量安全。
四、后危機(jī)時(shí)代，遼寧應(yīng)對(duì)新技術(shù)性貿(mào)易壁壘的策略建議
（一）政府層面
1.加強(qiáng)技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺(tái)的建設(shè)，進(jìn)一步完善技術(shù)性貿(mào)易壁壘預(yù)警機(jī)制和應(yīng)對(duì)體系
目前，遼寧省技術(shù)性貿(mào)易壁壘預(yù)警機(jī)制的建設(shè)明顯不足，尤其是缺少專門的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺(tái)和專業(yè)的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。因此，遼寧省政府應(yīng)進(jìn)一步加大投入，盡快建立專門的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺(tái)，組建專業(yè)的技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息收集和咨詢機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)國(guó)外技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息收集、加工、分析。尤其是要重點(diǎn)跟蹤受國(guó)外新技術(shù)性貿(mào)易壁壘影響較大的機(jī)電儀器、農(nóng)食產(chǎn)品、紡織服裝等傳統(tǒng)行業(yè)以及節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘變化情況，及時(shí)有效地向相關(guān)行業(yè)和企業(yè)傳輸預(yù)警信息，為企業(yè)提供合理的信息咨詢服務(wù)，使得企業(yè)及時(shí)做出正確合理的出口決策。
2.加強(qiáng)新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和認(rèn)證工作
目前，我國(guó)已有近50%的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)采用了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，但是仍然有半數(shù)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比還有較大的差距。尤其是金融危機(jī)期間美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家新制定或修訂了諸多技術(shù)性貿(mào)易壁壘使得我國(guó)有關(guān)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，政府有關(guān)部門要重點(diǎn)關(guān)注歐、美、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、程序，以及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)的修改和制訂工作，加快修改已有的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，盡快制定或完善新興產(chǎn)業(yè)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，使我國(guó)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系能盡快地與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)或國(guó)外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)接軌。同時(shí)，地方政府應(yīng)加大企業(yè)認(rèn)證投入，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證。
3.加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)一步實(shí)施出口以質(zhì)取勝戰(zhàn)略
目前，遼寧省出口貿(mào)易以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主。2009年遼寧省出口貿(mào)易總額334.4億美元，其中高新技術(shù)產(chǎn)品出口37.7億美元，僅占11%，技術(shù)密集型產(chǎn)品出口比例過(guò)低。因此，遼寧省政府應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，大力發(fā)展技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，提高省內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平，尤其是應(yīng)重點(diǎn)扶植具有比較優(yōu)勢(shì)的裝備制造、機(jī)電生產(chǎn)、電子信息等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，進(jìn)一步實(shí)施出口以質(zhì)取勝戰(zhàn)略，不斷提高出口的總體結(jié)構(gòu)水平、加大高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品及大型成套設(shè)備的出口比重；提高傳統(tǒng)出口商品的質(zhì)量、檔次和水平，以適應(yīng)不斷變化的國(guó)際市場(chǎng)需求，從而盡可能從技術(shù)層面降低企業(yè)遭遇國(guó)外技術(shù)性貿(mào)易壁壘的可能性。
（二）行業(yè)協(xié)會(huì)層面
1.加強(qiáng)新技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息的收集與分析，充分發(fā)揮行業(yè)預(yù)警作用
行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)積極跟蹤、收集進(jìn)口國(guó)技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施的最新情況，認(rèn)真研究分析各主要貿(mào)易伙伴有關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與法規(guī)，定期發(fā)表研究報(bào)告，有針對(duì)性地將信息傳遞給企業(yè)，幫助企業(yè)提出具體對(duì)策。同時(shí)，行業(yè)協(xié)會(huì)還應(yīng)該密切關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，正確預(yù)見(jiàn)事態(tài)發(fā)展，逐步建立產(chǎn)品生產(chǎn)、消費(fèi)、價(jià)格變化和技術(shù)性貿(mào)易壁壘的預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)可能發(fā)生的貿(mào)易爭(zhēng)端提前預(yù)警并及時(shí)制定對(duì)策，積極防范技術(shù)壁壘。
2.加強(qiáng)行業(yè)自律，充分發(fā)揮行業(yè)組織管理作用
行業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)行業(yè)出口產(chǎn)品管理。首先是進(jìn)行行業(yè)價(jià)格自律，通過(guò)公布信息和提供咨詢服務(wù)等手段，及時(shí)引導(dǎo)企業(yè)調(diào)節(jié)出口數(shù)量和價(jià)格，避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，然后是質(zhì)量和服務(wù)自律，要求企業(yè)提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施出口戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使企業(yè)向技術(shù)創(chuàng)新、品牌與商標(biāo)為主的以質(zhì)取勝的戰(zhàn)略方向發(fā)展。
3.加強(qiáng)技術(shù)壁壘貿(mào)易糾紛的研究，充分發(fā)揮行業(yè)應(yīng)訴指導(dǎo)作用
當(dāng)前金融危機(jī)背景下，由于技術(shù)壁壘而導(dǎo)致的貿(mào)易糾紛越來(lái)越多。政府無(wú)法介入這些爭(zhēng)端，而行業(yè)協(xié)會(huì)作為企業(yè)的自發(fā)、自律機(jī)構(gòu)，自然應(yīng)成為企業(yè)的代言人。因此，行業(yè)協(xié)會(huì)在企業(yè)遭遇技術(shù)性貿(mào)易壁壘的時(shí)候，需組織國(guó)內(nèi)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，在行業(yè)內(nèi)采取統(tǒng)一行動(dòng)，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，利用國(guó)際貿(mào)易規(guī)則和爭(zhēng)端解決機(jī)制，加強(qiáng)與進(jìn)口國(guó)磋商和談判，指導(dǎo)企業(yè)努力突破技術(shù)壁壘。
（三）出口企業(yè)層面
1.積極關(guān)注有關(guān)的技術(shù)壁壘新動(dòng)向，建立技術(shù)壁壘快速反應(yīng)機(jī)制
企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極地關(guān)注國(guó)外技術(shù)性貿(mào)易壁壘措施發(fā)展的新情況，尤其是對(duì)主要貿(mào)易伙伴國(guó)新制定或修訂的技術(shù)壁壘措施要加強(qiáng)研究，實(shí)時(shí)掌握與本企業(yè)出口產(chǎn)品有關(guān)的技術(shù)壁壘新動(dòng)向，量化新技術(shù)壁壘對(duì)企業(yè)產(chǎn)品出口的影響。對(duì)影響人類安全、健康、影響環(huán)保的潛在危險(xiǎn)的出口產(chǎn)品實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并且加強(qiáng)相關(guān)信息的整理、分析和傳遞，建立一個(gè)高效、靈敏、迅速的反技術(shù)壁壘預(yù)警與快速反應(yīng)機(jī)制。
2.實(shí)施國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化戰(zhàn)略，加強(qiáng)出口產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)與認(rèn)證
采用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是沖破技術(shù)性貿(mào)易壁壘的最有效手段。因此，企業(yè)應(yīng)該積極開展出口產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證工作，以應(yīng)對(duì)技術(shù)性貿(mào)易壁壘。而要獲取主要貿(mào)易伙伴國(guó)家的產(chǎn)品認(rèn)證和體系認(rèn)證，最主要的還是要靠推進(jìn)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，全面提高產(chǎn)品質(zhì)量水平。為此，企業(yè)要切實(shí)抓好產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，把生產(chǎn)、加工和出口籌備各個(gè)環(huán)節(jié)全部納入標(biāo)準(zhǔn)化控制，同時(shí)在有關(guān)部門的協(xié)助下，健全產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)體系。
3.加大產(chǎn)品研發(fā)投入，加快產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新
技術(shù)性貿(mào)易壁壘實(shí)質(zhì)是高科技壁壘，不管進(jìn)口國(guó)設(shè)置技術(shù)性貿(mào)易壁壘的目的是什么，技術(shù)性貿(mào)易壁壘總是與科學(xué)技術(shù)水平密切聯(lián)系的。尤其是在金融危機(jī)背景下國(guó)外新制定或修訂的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越繁雜、瑣碎，技術(shù)要求也越來(lái)越高。因此，有條件的企業(yè)要努力引進(jìn)優(yōu)秀的技術(shù)、管理等方面的人才，加大研發(fā)的投入，加快技術(shù)進(jìn)步，以提高產(chǎn)品的科技含量，增強(qiáng)出口產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
4.調(diào)整出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，全面拓展國(guó)際市場(chǎng)
目前，遼寧企業(yè)出口市場(chǎng)主要集中在美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，而這些國(guó)又是頒布和實(shí)施新技術(shù)壁壘最多、對(duì)遼寧出口企業(yè)影響最大的國(guó)家。因此，出口企業(yè)必須主動(dòng)進(jìn)行出口市場(chǎng)調(diào)整，堅(jiān)持實(shí)施市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略，在不放棄傳統(tǒng)市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)把出口盡可能轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家和中等收入國(guó)家，大力開拓俄羅斯、拉美、中東、非洲等潛力較大、前景廣闊的新興市場(chǎng)，盡可能減少新技術(shù)壁壘產(chǎn)生的不利影響。
5.充分利用WTO技術(shù)性貿(mào)易壁壘協(xié)定，積極應(yīng)對(duì)技術(shù)壁壘貿(mào)易糾紛
技術(shù)性貿(mào)易壁壘往往存在雙重性，對(duì)歐、美、日、韓等主要發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)置的技術(shù)壁壘，企業(yè)要有針對(duì)性地加以系統(tǒng)研究鑒別。企業(yè)應(yīng)熟悉、掌握WTO技術(shù)性貿(mào)易壁壘協(xié)議規(guī)則，充分運(yùn)用WTO貿(mào)易爭(zhēng)端解決機(jī)制，對(duì)違反技術(shù)性貿(mào)易壁壘協(xié)定，損害企業(yè)正當(dāng)權(quán)益的貿(mào)易行為進(jìn)行跟蹤調(diào)查，及時(shí)掌握情況，通過(guò)磋商、調(diào)解、仲裁等形式積極應(yīng)對(duì)，切實(shí)維護(hù)好企業(yè)自身合理的經(jīng)濟(jì)效益。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、國(guó)際投資組合———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
文章編號(hào)：1003-4625（2000）01-0049-02中圖分類號(hào)：F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
嚴(yán)兵（廈門大學(xué)國(guó)際貿(mào)易系，福建廈門361005）
［收稿日期］1999-10-20
［作者簡(jiǎn)介］嚴(yán)兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學(xué)國(guó)際貿(mào)易系在讀碩士研究生，攻讀國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易專業(yè)。
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制
研究國(guó)際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國(guó)際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國(guó)匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國(guó)際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國(guó)際資本流動(dòng)，它不僅由一國(guó)的金融危機(jī)影響到另一國(guó)，而且造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國(guó)際金融機(jī)制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對(duì)象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國(guó)際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國(guó)家或地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國(guó)際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國(guó)家或地區(qū)，往往與傳遞源國(guó)家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來(lái)說(shuō)，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國(guó)較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國(guó)簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國(guó)為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國(guó)的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國(guó)在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競(jìng)爭(zhēng)性，那么一旦某國(guó)貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國(guó)家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。
（二）國(guó)家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國(guó)際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國(guó)雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過(guò)2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國(guó)一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國(guó)政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過(guò)程
在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國(guó)際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來(lái)越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競(jìng)爭(zhēng)性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國(guó)際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國(guó)際和一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國(guó)家都因過(guò)去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國(guó)際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國(guó)際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。
國(guó)際金融危機(jī)傳遞的過(guò)程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國(guó)周邊國(guó)家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力便得到加強(qiáng)。與泰國(guó)出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國(guó)家為了維持本國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)競(jìng)相使本國(guó)貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國(guó)際投機(jī)者必然要對(duì)這些國(guó)家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國(guó)家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國(guó)家在不同程度上都存在與泰國(guó)類似的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國(guó)家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國(guó)際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來(lái)的研究表明，隨著各國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來(lái)了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來(lái)度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)往來(lái)和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資組合已經(jīng)無(wú)法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國(guó)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
