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[關(guān)鍵詞]外盤；內(nèi)盤；資金凈流入；股價變動
[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）33-0105-02
1 理論分析和研究假設(shè)
根據(jù)目前中國滬深交易所提供的成交數(shù)據(jù)，將主動性買盤視為資金流入，在任何一個股票軟件的分筆成交數(shù)據(jù)中，用紅色來表示。主動性買盤代表有場外資金愿意以比當(dāng)時成交價更高的價格來買入股票，即外盤，用B表示，反映的是買方的意愿。將主動性賣盤視為資金流出，用綠色來表示。主動性賣盤代表有場內(nèi)資金愿意以比當(dāng)時成交價更低的價格來賣出股票，即內(nèi)盤，用S表示，反映的是買方的意愿。
資金流向是指股市中的資金主動選擇的方向。從量的角度去分析資金的流向，即觀察成交量和成交金額，成交量和成交金額在實際操作中是有方向性的，買入或賣出。資金流向的判斷是分析股市大盤走勢及個股操作的關(guān)鍵，但資金流向的判斷過程非常復(fù)雜，我們一般通過計算資金流入流出指標(biāo)來判斷資金流向的方向性，并據(jù)此進(jìn)一步預(yù)判股票價格走勢。
資金流入流出指標(biāo)的計算主要是根據(jù)該股票內(nèi)盤、外盤計算。公式如下：資金凈流量=（外盤成交手?jǐn)?shù)-內(nèi)盤成交手?jǐn)?shù)）×成交均價。從公式中可以看出：當(dāng)外盤手?jǐn)?shù)大于內(nèi)盤手?jǐn)?shù)時，為資金凈流入，反之就是資金凈流出。一般認(rèn)為主動性的拋盤為內(nèi)盤，其越大，說明大多投資者不看好后市，股票繼續(xù)下跌的可能性越大，因此大量拋售手中的股票，收回投資；主動性的買盤為外盤，外盤的積累數(shù)越大，說明主動性買盤越多，大多投資者看好后市，股票繼續(xù)上升的可能性越大，大量買入該股票，以獲取豐厚的風(fēng)險收益。通過內(nèi)盤，外盤，我們可以判斷買方、賣方力量的強弱。若外盤成交數(shù)量大于內(nèi)盤，則表現(xiàn)買方力量較強，股票被投資者普遍看好；若內(nèi)盤成交數(shù)量大于外盤則，則說明賣方力量較強，股票不被投資者看好。資金凈流入代表著該股票買方力量較強，股票有上升的動力。資金凈流出代表股票的賣方力量較強，股票有下降的趨勢。
針對股票交易市場資金凈流入對股價變動的影響，做出以下四個假設(shè)：
假設(shè)一：超大單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系；
假設(shè)二：大單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系；
假設(shè)三：小單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系；
假設(shè)四：散單資金凈流入量與股價變動有正相關(guān)關(guān)系。
2 研究設(shè)計
2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文選取了上證A股中按照市值排名前15位的全流通股股票和深證A股中按照市值排名前15的全流通股股票，選取數(shù)據(jù)樣本時間是從2012年5月23日至2013年5月20日，共240個交易日的單個股票收益率、超大單資金凈流入量、大單資金凈流入量、小單資金凈流入量和散單資金凈流入量，共6941個樣本。所有數(shù)據(jù)均取自上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站、中證網(wǎng)、新浪財經(jīng)等開放式網(wǎng)站。
2.2 變量定義與指標(biāo)選取
（1）被解釋變量。
股票的單日漲跌幅：股票的當(dāng)前價格與昨日收盤價格之差與昨日收盤價格之比，用Y表示。
（2）解釋變量：單日的資金凈流入量。
超大單資金凈流入量：單筆成交在100萬元以上的資金凈流入量，用X1表示；
大單資金凈流入量：單筆成交在20萬～100萬元的資金凈流入量，用X2表示；
小單資金凈流入量：單筆成交在5萬～20萬元的資金凈流入量，用X3表示；
散單資金凈流入量：單筆成交小于5萬元的資金凈流入量，用X4表示。
2.3 變量描述性統(tǒng)計分析
表1對實證過程中所涉及的相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析。由表中的基本統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，股票單日漲幅的最大值為0.100400，均值為0.000140，最小值為-0.100140；超大單資金單日的凈流入量最大值為83398.22，均值為23.47682，最小值為-85431.63；大單資金單日的凈流入量的最大值為15560.49，均值為-18.68910，最小值為-13925.35；小單資金單日的凈流入量的最大值為7249.160，均值為29.84256，最小值為-11125.47；散單資金單日凈流入量的最大值為3297.360，均值為32.79930，最小值為-3670.780。
3 回歸分析與假設(shè)檢驗
資金凈流入量對股票單日漲跌幅的回歸分析
為了檢驗假設(shè)一、二、三、四，本文建立以下模型進(jìn)行回歸分析， 來考察資金凈流入量對股價走勢的影響：
Y=a+bX1+cX2+dX3+eX4+f
其中，Y是股價走勢的指標(biāo)， 用單日股票漲跌幅衡量；a 是待估截距項；b、c、d、e是待估回歸系數(shù)， 代表了其對應(yīng)變量對被解釋變量的邊際貢獻(xiàn)；f是隨機項。
同時，R-squared為0.362628；Adjusted R-squared為0.36226；F-statistic為986.5447；Prob（F-statistic）為0.00000；Durbin-Watson stat為2.014295。
回歸方程為：Y=0.000453+2.40E-06×X1+4.65E-06×X2-1.68E-06×X3-7.10E-06×X4
回歸結(jié)果表明，截距項在5%的顯著性水平下通過了檢驗，X1，X2在1%的顯著性水平下通過了檢驗，而且系數(shù)為正，說明超大單、大單資金凈流入量對股價走勢有正相關(guān)性，接受假設(shè)一、二。
X3， X4在1%的顯著性水平下通過了檢驗，但是系數(shù)為負(fù)，說明小單、散單資金凈流入量對股價有負(fù)的相關(guān)性，拒絕假設(shè)三、四。
根據(jù)上述實證結(jié)果，我們可以看出超大單資金凈流入量，大單資金凈流入量和股價變動之間有顯著的正相關(guān)性，即當(dāng)單日有超大單，大單資金凈流入量時，這只股票看漲，股票價格有上漲的趨勢，再結(jié)合其他指標(biāo)，如K線走勢，5日均線，20日均線，投資者可以考慮買進(jìn)該股票；小單資金凈流入量，散單資金凈流入量和股價變動之間有顯著的負(fù)相關(guān)，即當(dāng)有小單，散單資金凈流入量時，股票價格有可能下跌的趨勢。
4 政策建議
投資者股票研判的過程中采用資金流入、流出指標(biāo)時，并據(jù)此做出股票投資選擇時，應(yīng)考慮以下幾點：
（1）不能僅僅關(guān)注股價的變動，資金流入，資金流出，應(yīng)該綜合考慮資金流入，流出，即資金凈流入量對股價變動的影響，尤其是超大單，大單的資金凈流入量，二者對股價變動的影響顯著，通過對這兩個指標(biāo)的研究，我們可以對股票未來價格走勢做出一定的預(yù)判；我們在投資時，可以不去關(guān)注小單，散單資金凈流入量，這兩個指標(biāo)對股價變動的影響很小，可以不去考慮，把注意力集中在超大單，大單的資金凈流入量，并據(jù)此做出判斷。
（2）注意結(jié)合股價在低位、中位和高位情況下該股的成交量。成交量變化是股價變動的基礎(chǔ)，市場交易越活躍，成交量也就越大；進(jìn)行成交量變化與股價變動相互關(guān)系的分析時，一定要把握大勢，結(jié)合K線圖及其技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行綜合研究判斷。
（3）綜合考慮影響股票價格變動的其他相關(guān)因素，比如股票市場內(nèi)部因素，公司內(nèi)部因素，宏觀經(jīng)濟(jì)因素，政策因素等，作出最終的股票投資選擇。
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我早就從書上讀到過有關(guān)秭歸的傳說。因屈原的姐姐聽說屈原流放而特地回來看望弟弟，因此這地方稱為“秭歸”。但我查過《辭?！?，秭是數(shù)目字。《詩 周頌 豐年》中有句：“豐年……萬億及秭。”說的是谷數(shù)多、豐收。我想，可能“姊”與“秭”在古文中是相通的兩個字，也可能先是“姊歸”，后來才改成“秭歸”，這樣可以預(yù)祝豐收？
離秭歸縣城約一公里處，有個屈原沱，岸上有屈原廟。傳說屈原投汩羅江死后，他的姐姐夢見屈原駕龍舟而歸，第二天便在江邊等候弟弟。只見一條頭似艨艟、背鰭如帆的大紅魚溯江而上，游到這個沱灣里，向姐姐點頭三下，巨口一張，將屈原的尸體吐出浮在江面上，容貌如生。屈原的姐姐就和鄉(xiāng)親們一起把屈原埋在沱灣岸邊，筑墳建廟，以供祭祀，并把這個沱灣取名“屈原沱”。
傳說屈原在農(nóng)歷五月初五投江，人們聞訊后爭相駕舟飛馳去救，并用糯米包成粽子投入江中，讓蛟龍蝦吃了粽子不去吃屈原的身體。此習(xí)俗流傳至今，就有了五月初五龍舟競渡及包粽子的風(fēng)俗習(xí)慣。
當(dāng)下，有許多專業(yè)人士熱衷于通過研究經(jīng)濟(jì)形勢來預(yù)測和判斷股市的發(fā)展方向，在這種看似科學(xué)的研究方法已經(jīng)上升為指導(dǎo)諸多機構(gòu)投資者的主流方法論之時，我們依然會不合時宜的提出疑問，這種宏觀經(jīng)濟(jì)方法論是否真的能夠有效的指導(dǎo)實際投資？
傳統(tǒng)證券分析理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)π袠I(yè)及證券價格的影響較大，通過分析及預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走向可以找到各行業(yè)未來發(fā)展的動向及公司股價變動的規(guī)律，這樣的分析邏輯由于來自于西方純理論學(xué)派的多年積累和總結(jié)，其在認(rèn)識上對廣泛的投資群體造成了日久彌深的影響力。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)的有效性仍基于一個重要的前提，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)的運行結(jié)果會通過上市公司的業(yè)績來反映，從而遲早會體現(xiàn)在上市公司的股價上。然而，由于上市公司的基本面變化往往并非一個短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所能預(yù)測，因此，研究周期往往較長，在對短期市場走勢的判斷上，宏觀分析指導(dǎo)作用并不強?；蛘呖梢赃@樣說，過于依賴或關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動，往往讓投資者在判斷市場短期波動方向中誤入歧途。
通過從實證分析的角度來驗證宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是否能對股市的波動構(gòu)成參考指標(biāo)，這是一件頗有價值的事情。一方面，如果我們得出了宏觀經(jīng)濟(jì)并非影響市場走勢、尤其是短期市場走勢的主要因素的結(jié)論，那么可以就此判斷，“通過分析宏觀經(jīng)濟(jì)可以預(yù)測股票市場走向”這一結(jié)論是偽命題。另一方面，如果我們無法通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析來判斷市場走勢的話，那么是否有更好的研究方法能夠有助于對中短期股市的走向做出合理的判斷。要回答以上兩個問題，首先要從對“宏觀經(jīng)濟(jì)分析可以預(yù)測股市”這一命題的真假檢驗開始。
通過對中國、美國乃至西方各國證券市場歷史與宏觀經(jīng)濟(jì)增長的歷史數(shù)據(jù)的回歸分析，我們可以證明宏觀經(jīng)濟(jì)走向與股市走勢之間是否存在強相關(guān)性。
首先，如果將宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以GDP的增長規(guī)模來替代，恐怕沒有多大的分歧。借鑒美國股市的發(fā)展歷史，我們可以清楚的看到（圖一），在美國1962年創(chuàng)下1001.10最高點，而在隨后的20年里，道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)基本在1000點之下運行，直到1982年11月份才突破前期高點，上升到了1200點。而與此同時，美國經(jīng)濟(jì)在1962年到1982期間實現(xiàn)了高速增長，名義GDP規(guī)模從1962年的5933億美元增加到1982年的33144億美元，年平均增長達(dá)到9%?？梢赃@樣說，盡管美國經(jīng)濟(jì)在1962年至1982年期間保持了高速增長，但美國股市卻絲毫沒有受到經(jīng)濟(jì)增長的刺激而帶來的股市上升。盡管其中原因我們并沒有細(xì)究，但通過定量分析已證明股市與宏觀經(jīng)濟(jì)在20年的過程中沒有正相關(guān)關(guān)系（如果將時間段放在1959至1989年的30年之中，GDP與股市的相關(guān)性很強）。
其次，我們可以同樣對中國股市與GDP的增長之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析及假設(shè)檢驗，看看兩者之間是否存在正相關(guān)關(guān)系。
通過實證分析A股與GDP之間在1990年至2006年17年的運行特征來看，我國GDP增長均在7%以上，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，但上證指數(shù)與GDP增長曾經(jīng)出現(xiàn)2次背離（圖二）。一次是在1993年至1995年期間，另一次是在2001年至2005年期間，很明顯，A股與GDP增長之間在上述兩個時間段并不存在正相關(guān)性（當(dāng)然，從10年以上的長周期比較來看，兩者存在強相關(guān)性）。另外，考察德國及日本的歷史經(jīng)驗，我們得到的結(jié)論也是一樣。
那么應(yīng)該如何理解股市與經(jīng)濟(jì)增長之間的背離走勢呢？我們認(rèn)為，由于影響市場走勢的因素太多，而且經(jīng)濟(jì)增長因素又并非影響短期市場的主導(dǎo)因素，因此，盡管從長期來看，經(jīng)濟(jì)運行與股市上升趨勢之間存在強相關(guān)性。但就階段性而言，分析宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)Π盐斩唐谑袌鲞\行，其參考意義不大。或者我們可以這樣說，與其從宏觀經(jīng)濟(jì)分析出發(fā)，不如從市場短期供求乃至市場參與各方的預(yù)期等多方面關(guān)系對股市的中短期走向做前瞻式分析。
格雷厄姆和巴菲特都在不同場合多次談到――“從短期來看，市場是投票機，而長期來看，市場是稱重機”。羅杰斯也認(rèn)為，供求就是價格，投資的鐵律就是正確認(rèn)識供求關(guān)系。安德烈?科斯托拉尼也認(rèn)為影響股價的因素，短期而言是看資金的供求關(guān)系，中期而言是資金和信心，而長期而言是基本面。對于大師們留下的投資精髓，當(dāng)然也可以這樣理解，股票價格上漲，長期來看由公司內(nèi)在價值及基本面決定；而從短期看，股票的價格由市場參與者的行為決定，購買股票的人數(shù)越多，資金累計效應(yīng)越大，股票價格短期上漲的可能性也就越大。因此，短期股價的漲跌與否與投資者的認(rèn)同度非常有關(guān)，而股價能否獲得投資者追捧主要由投資者的心理預(yù)期及對市場的信心乃至可調(diào)動的資金規(guī)模決定。
一方面，資金供給的多少既需要從投資者行為乃至心理變化來考慮，也需要考慮整個市場資金供給的狀況。簡單的看，影響股市波動的直接因素是投資者買賣行為造成的。而影響投資者行為的主要是投資者心理預(yù)期，而影響投資者心理預(yù)期的因素頗多，包括上市公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)因素及政策因素等等。
市場資金的整體狀況主要圍繞貨幣供應(yīng)量考察。首先，從市場基準(zhǔn)利率來看，利率代表市場的資金成本與市場資金供求關(guān)系的狀況。當(dāng)基準(zhǔn)利率開始下行，意味著市場資金供過于求，導(dǎo)致資金成本下降；其次，貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控也會影響市場整體資金的供求關(guān)系；而貸款余額增速的大小也將影響貨幣乘數(shù)，從而影響整個市場的貨幣供應(yīng)量規(guī)模。
但貨幣供應(yīng)量只能看作是股票市場資金供給的外生性變量，同時，我們也不能忽略市場資金內(nèi)生性的增加流動性的可能，這也屬于資金供給的主要方面。市場內(nèi)生性流動性的增加可能來自于兩個方面，一是企業(yè)對實體經(jīng)濟(jì)走向的看淡，導(dǎo)致投資需求的下降，從而將手頭囤積的大量貨幣資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)的投資，包括投向股票、債券乃至房地產(chǎn)等泛金融類資產(chǎn)。二是受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，投資者對未來收入增長的預(yù)期下降，從而降低了消費，因此，在個人賬戶上的存款上，投向證券市場的資金比例必然增加。但上述情況恰恰與經(jīng)濟(jì)走強導(dǎo)致股市走好的邏輯相反。
另一方面，股票供給方主要來自于上市公司的融資需求，一旦宏觀層面好轉(zhuǎn)，反而激發(fā)更多的企業(yè)投資擴張，融資需求必然增加，股票增發(fā)及新股上市的機會也更多，從而導(dǎo)致股票供給放大。因此，從短期市場走勢而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的走好反而會增加市場供給壓力，導(dǎo)致股票價格出現(xiàn)調(diào)整可能。
苑德軍，經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)，中國銀河證券公司高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中國社科院金融研究中心特邀研究員，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)金融與投資研究中心特邀研究員，特華投資控股有限公司博士后工作站指導(dǎo)教師，多所大學(xué)的兼職教授。在《中國社會科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)》、《金融研究》、《人民日報》等報刊上發(fā)表經(jīng)濟(jì)金融論文幾百篇，撰寫專著并主編高校教材22部。代表作有《金融創(chuàng)新論》、《中國證券市場問題報告》等。
截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發(fā)，新股大面積破發(fā)使投資者損失慘重，但一些市場人士和專家學(xué)者卻將其視為股市走向成熟的標(biāo)志。
新股“三高”的發(fā)行人和承銷商賺得盆滿缽滿，“打新”的投資者卻不得不默默地吞咽著“破發(fā)”的苦果。
這恰恰是股市不成熟的表現(xiàn)；投資者利益能否得到有效保護(hù)，才是衡量股市是否成熟的一個重要標(biāo)志。
今年上半年中國股市運行的一個重要特征，是新股破發(fā)成為一種常態(tài)。截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發(fā)，占上市新股總量的79.86%。其中主板公司13家破發(fā)，中小板公司41家破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板公司57家破發(fā)，破發(fā)率分別為72.2%、82%和80.3%。新股大面積破發(fā)使投資者損失慘重，但一些市場人士和專家學(xué)者卻將其視為股市走向成熟的標(biāo)志。新股如此破發(fā)表明股市在走向成熟嗎？筆者的回答是否定的。
新股定價是整個股市定價機制的重要環(huán)節(jié)，直接涉及到股市定價效率。而股市定價效率又直接影響到股市的金融資源配置效率，是衡量股市規(guī)范化和成熟程度的重要尺度。中國股市問世20年來，規(guī)模顯著擴大，結(jié)構(gòu)日漸豐富，但新股定價機制不合理的問題卻始終沒有得到妥善解決，成為股市的“軟肋”，為投資者廣泛詬病。在過去額度管理的股票發(fā)行制度下，新股發(fā)行采用行政定價機制，即新股發(fā)行價格按事先規(guī)定的市盈率倍數(shù)計算。這種由行政力量決定的新股定價機制，不能反映不同發(fā)行公司基本質(zhì)地和內(nèi)在價值的差異，無法體現(xiàn)市場競爭和市場供求關(guān)系對新股發(fā)行價格的影響。新股發(fā)行實行市場化改革后，新股溢價程度明顯下降，新股定價的回旋空間顯著擴大，但新股的“三高”發(fā)行（高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金）并沒有從質(zhì)上改變新股定價機制不合理的狀況，使新股定價走向了另一個極端。
科學(xué)合理的新股定價機制，應(yīng)該是新股發(fā)行過程中各類市場主體能夠遵循“信息對稱、互相制約、充分博弈、利益均衡”的原則平等參與定價，應(yīng)該客觀反映發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績與成長性。但在現(xiàn)行新股發(fā)行制度下，發(fā)行人和承銷商利益高度一致，兩者皆可以從高發(fā)行價中獲得巨大利益，而承銷商在新股詢價過程中又處于優(yōu)勢地位，其他市場主體很難和承銷商公平博弈，個人投資者更是被排除在詢價過程之外，對新股定價沒有任何話語權(quán)，只能成為高價新股的被動接受者。這種以追求“三高”為內(nèi)在激勵機制的新股發(fā)行，背離了新股定價的“公平競爭”和“利益均衡”原則，超越了發(fā)行企業(yè)股票應(yīng)有的估值水平，導(dǎo)致了股市定價的低效率。這種情況，恰恰是股市不成熟的表現(xiàn)。
投資者利益能否得到有效保護(hù)，是衡量股市是否成熟的又一個重要方面。新股的“三高”發(fā)行使發(fā)行人和承銷商賺得盆滿缽滿，利益實現(xiàn)了最大化，而“打新”的投資者卻不得不默默地吞咽著“破發(fā)”的苦果，欲哭無淚。由于新股定價過高，上市后節(jié)節(jié)下滑，在二級市場“買新”的投資者也被高位套牢，由此還加劇了股市波動，損害了股市運行的穩(wěn)定性。在這方面，比較典型的個股如安居寶、華銳風(fēng)電、天瑞儀器等，如今股價較之發(fā)行價已經(jīng)跌去六至七成。在投資者經(jīng)濟(jì)利益受到嚴(yán)重侵害的同時，發(fā)行人和承銷商盡情享受著“三高”發(fā)行帶來的利益盛宴，且按著“新股破發(fā)表明股市走向成熟”論者的邏輯，其還成為打造成熟市場的“功臣”，這樣的道理如何說得通？
股市是配置金融資源的場所。股市對優(yōu)化金融資源配置功能的發(fā)揮程度，直接關(guān)系到股市的成熟程度。而新股的“三高”發(fā)行，阻礙了股市優(yōu)化金融資源配置功能的發(fā)揮。2010年上市的353只新股，超募資金達(dá)3080.3億元，占同期股市IPO融資規(guī)模的六成。規(guī)模巨大的超募資金沒有進(jìn)入企業(yè)再生產(chǎn)過程，被存到銀行吃利息，而且監(jiān)管部門還不得不對這部分資金加強監(jiān)管，加大了監(jiān)管成本。金融資源是最為寶貴的稀缺資源。在當(dāng)前信貸緊縮的背景下，大量具備高成長潛質(zhì)、為經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)的中小企業(yè)嗷嗷待哺，借貸無門，有的甚至因此破產(chǎn)倒閉，而巨額超募資金卻處于閑置狀態(tài)。這樣一種金融資源配置狀況和配置效率，能說是走向成熟的股市作為嗎？
股市是否成熟，新股是否破發(fā)并非有效的衡量標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵要看新股定價機制合理與否，要看市場各方是否在公平競爭基礎(chǔ)上實現(xiàn)了利益均衡。新股破發(fā)和股市成熟之間不能畫等號。只要新股定價機制合理，破發(fā)與不破發(fā)都是正常的，都不因此影響對成熟市場的判斷與界定。實際上，即使在股市發(fā)展歷史較長、股市發(fā)育程度較高的發(fā)達(dá)國家，為保證股票的成功發(fā)行，好多股票也通常有15%左右的溢價。僅以美國為例。從2009年1月1日至今年5月20日近兩年半的時間里，在美國股票市場新上市的所有股票中，上漲（即上市首日收盤價高于發(fā)行價）比例為46.7%，持平比例為37.6%，下跌比例僅為15.7%，而上漲的平均幅度為17.4%，下跌的平均幅度僅為5.4%。
對此，華夏基金旗下華夏大中華企業(yè)精選靈活配置混合型基金擬任基金經(jīng)理陽琨認(rèn)為，資本市場全球化是一個必然的趨勢，A股市場和港股市場、歐美市場將逐漸走向融合。長期而言，隨著資本流動的開放，海外中資股的定價權(quán)必將屬于中資投資機構(gòu)。
人民幣國際化將提升中資機構(gòu)定價權(quán)
改革開放三十年，中國經(jīng)濟(jì)加速崛起，國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)如騰訊、阿里巴巴、京東、攜程等逐漸成為全球商業(yè)領(lǐng)域不可忽視的重要力量，而由于投資者門檻和投資地域壁壘的限制，多數(shù)境內(nèi)投資者無法分享這類優(yōu)質(zhì)公司的成長收益。
陽琨認(rèn)為資本市場全球化是一個必然的趨勢，A股市場和港股市場、歐美市場將逐漸走向融合。隨著A股市場資金的進(jìn)入，這些市場的投資者結(jié)構(gòu)會逐漸發(fā)生變化，進(jìn)而帶來市場風(fēng)格的變化，并伴隨著一系列資產(chǎn)的重新定價以及估值模式和估值體系的變化。長期而言，隨著資本流動的開放，人民幣的國際化將引領(lǐng)全球范圍內(nèi)大中華資產(chǎn)“定價權(quán)”的轉(zhuǎn)移，融合是必然趨勢，中資金融機構(gòu)必然是全球大中華資產(chǎn)“定價”的核心力量。
“中資金融機構(gòu)對中資本土企業(yè)有著深入的研究，對中資企業(yè)的文化和業(yè)務(wù)模式的了解更為深入，具有外資機構(gòu)難以比擬的優(yōu)勢?！标栫f，借助一些好的QDII產(chǎn)品，投資者可以順應(yīng)市場融合趨勢，做前瞻性布局，把握定價權(quán)變化過程中的投資機會。
本土思維全球視野 尋找更好投資機會
談及為何做跨境投資，陽琨分析，一方面由于A股、港股和美股三個市場經(jīng)濟(jì)周期、金融政策不同步，三個市場也呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險收益特征，為我們在不同市場間進(jìn)行資產(chǎn)配置創(chuàng)造了條件；另一方面，人民幣國際化會讓國內(nèi)資金走向海外，并影響三個證券市場的估值體系和投資者結(jié)構(gòu)，拓展境外投資也是公募行業(yè)國際化的大勢所趨。
關(guān)鍵詞：股市；平準(zhǔn)基金；市場穩(wěn)定
中圖分類號：F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動性一般不會太劇烈。 “平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準(zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個目標(biāo)，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當(dāng)時也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個強大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地擺脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過股市平準(zhǔn)基金的運作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。
三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計，要將上證指數(shù)上托200點預(yù)計要耗費資金2 000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時機選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時機的決策風(fēng)險。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
[2]周正慶.抓緊建立平準(zhǔn)基金[J].中國科技財富，2008，（10）.
關(guān)鍵詞：股市；平準(zhǔn)基金；市場穩(wěn)定
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動性一般不會太劇烈?！捌綔?zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準(zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個目標(biāo)，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5000億新臺幣安定基金，在當(dāng)時也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個強大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地擺脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過股市平準(zhǔn)基金的運作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計，要將上證指數(shù)上托200點預(yù)計要耗費資金2000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時機選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時機的決策風(fēng)險。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)亍⑦^于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
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