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一、保險企業(yè)實施全面風(fēng)險管理的必要性和重要性
保險公司的風(fēng)險管理是一個永恒的話題，保險公司圍繞總體經(jīng)營目標(biāo)，通過在企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)和經(jīng)營過程中執(zhí)行風(fēng)險管理的基本流程，培育良好的風(fēng)險管理文化，建立全面風(fēng)險管理體系，可以起到防范和化解風(fēng)險、保護(hù)資產(chǎn)的安全與完整、保證經(jīng)營活動合法合規(guī)和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略有效實施等重要作用，因此，是否實施全面的風(fēng)險管理是衡量保險企業(yè)經(jīng)營管理水平高低的重要標(biāo)志。
(一)保險國際化的趨勢日益明顯
在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，保險國際化的趨勢日益明顯，一方面表現(xiàn)為客戶保險需求的全球化，跨國公司基于其全球經(jīng)營業(yè)務(wù)在世界范圍內(nèi)安排其風(fēng)險管理與保險計劃；另一方面表現(xiàn)為保險人通過國際間的保險資本運作、對沖機制、戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，滿足巨災(zāi)保險、金融風(fēng)險管理等迅速增長的需求，在國際范圍內(nèi)尋求新的生存和發(fā)展空間。20世紀(jì)60年代出現(xiàn)的真正意義下的自保公司，70年代由荷蘭人首創(chuàng)并迅速風(fēng)靡全球的銀行保險，80年代人壽保險業(yè)出現(xiàn)的以萬能壽險和變額壽險為代表的產(chǎn)品創(chuàng)新，90年代出現(xiàn)的保險風(fēng)險證券化以及大量新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，特別是近年來，處于前鋒地位的保險人、保險經(jīng)紀(jì)人、政府保險機構(gòu)及民間保險組織，如安聯(lián)保險等，已經(jīng)在綜合風(fēng)險管理(IntegrateRiskManagement)、非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具(AlternativeRiskTransfers)等新型保險產(chǎn)品和技術(shù)等方面進(jìn)行了大量的創(chuàng)新，保險保障的范圍已經(jīng)大大突破了傳統(tǒng)意義上的可保風(fēng)險范疇，從而預(yù)示著未來保險業(yè)的革命性變化。
(二)保險資金面臨的投資風(fēng)險越來越大
隨著金融市場的創(chuàng)新與融合，保險資金運用渠道的逐步拓寬，可投資品種逐步增加，從普通的債券投資發(fā)展到權(quán)益類投資、從國內(nèi)市場拓展到境外市場，保險資金特別是壽險業(yè)資金面對的各種風(fēng)險也越來越復(fù)雜。例如，壽險保單存續(xù)期一般都長達(dá)20至30年，相應(yīng)的在資金運用中要考慮20-30年存續(xù)期的投資與之相匹配。投資于固定收益資產(chǎn)的壽險資金，對利率的變動非常敏感，市場利率的微小波動會導(dǎo)致資產(chǎn)價值的較大變動。據(jù)統(tǒng)計，到2006年8月，債券已經(jīng)成為保險資產(chǎn)配置的最主要工具，投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8777億元，其中，持有國債和金融債余額分別達(dá)到3674億元和2416億元，債券資產(chǎn)占保險資產(chǎn)運用的比重由2001年的28.4%上升到2006年的55.2%，保險公司持有的企業(yè)債、銀行次級債、國債和金融債的余額分別占總余額的69.6%、45.5%、12.1%和11.6%。在央行上調(diào)利率、國債等債券收益率大幅下降的背景下，保險公司投資風(fēng)險顯然還在加大。投資效益低下直接影響到保險公司的償付能力和經(jīng)營的穩(wěn)定性。據(jù)測算，1999年以前的保單會導(dǎo)致我國壽險業(yè)利差損每年增加約20億元，到2004年底壽險業(yè)利差損總額超過720億元，占到行業(yè)總資產(chǎn)的9%左右，即便各壽險公司將全部業(yè)務(wù)盈余都用于彌補利差損，也需要10年的化解時間。而權(quán)益類投資，包括金融衍生物投資風(fēng)險巨大，給許多公司帶來幾億、以至幾十億金額的損失，如德國哥達(dá)保險公司、克羅尼亞保險公司、漢諾威再保險股份公司、倫敦巴林銀行等。因此加強資金運用風(fēng)險管理，提高風(fēng)險管理水平對資金運用是非常重要的。
(三)全面風(fēng)險管理成為現(xiàn)代保險企業(yè)管理的基礎(chǔ)和核心
隨著金融保險市場的日趨深化和擴大，各保險機構(gòu)之間的競爭也從原來的規(guī)模擴張逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的競爭，從而導(dǎo)致了保險企業(yè)的經(jīng)營理念的深刻變化，使全面風(fēng)險管理成為現(xiàn)代保險企業(yè)管理的基礎(chǔ)和核心。從世界范圍來看，風(fēng)險管理正在從傳統(tǒng)的“點對點”式的管理走向全面的、一體化的管理。國際上比較有名的內(nèi)控和風(fēng)險管理模式有英國的Cadbury、美國的COSO和加拿大的COCO，特別是美國的COSO模式從理論到操作方法上闡述了一整套完整的全面企業(yè)風(fēng)險管理框架。WilliamJ.Mc·Donoush所稱，“內(nèi)部控制將對投資者起到重要的保護(hù)作用，因為穩(wěn)固的內(nèi)部控制是抵御不當(dāng)行為的頭道防護(hù)線，是最為有效地威懾舞弊的防范措施”。2005年，保監(jiān)會制定《壽險公司內(nèi)部控制評價辦法(試行)》。2006年，國資委制定了《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》。這對于推動保險企業(yè)的全面風(fēng)險管理的發(fā)展具有重要意義。
(四)我國保險業(yè)在風(fēng)險管理方面存在許多不足之處
近幾年來，國內(nèi)保險業(yè)在快速發(fā)展的同時，在防范和化解經(jīng)營風(fēng)險和加強公司內(nèi)部風(fēng)險管理方面有了一些進(jìn)展，但還是存在不少問題和不足，主要表現(xiàn)在三個方面：一是對全面風(fēng)險管理的認(rèn)識不到位，存在著嚴(yán)重的“豎井效應(yīng)”。二是沒有建立完整的風(fēng)險管理框架。大多數(shù)保險公司的風(fēng)險管理沒有貫徹到公司的各項業(yè)務(wù)過程和各個操作環(huán)節(jié)，許多關(guān)鍵控制點形成所謂的控制盲點，還沒有形成一個有效的多維、多視角、跨時點的風(fēng)險監(jiān)控體系。三是風(fēng)險管理效果不盡如人意，出現(xiàn)了許多違紀(jì)違法的現(xiàn)象。因此，只有從我國保險公司的實際出發(fā)，引進(jìn)、消化和吸收國際上先進(jìn)的企業(yè)風(fēng)險管理模式和風(fēng)險管理技術(shù)，特別是應(yīng)該使CO—SO框架成為保險公司完善公司內(nèi)部控制的標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系，縮小我們在風(fēng)險管理方面與國際上的差距，才能夠增強保險業(yè)抵御風(fēng)險的能力，使保險業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。
二、COSO企業(yè)風(fēng)險管理框架的內(nèi)涵
目前，國際風(fēng)險管理領(lǐng)域存在諸多的企業(yè)內(nèi)部控制和風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)，但都與COSO框架緊密相關(guān)，COSO框架已成為企業(yè)全面風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)。因此，要完善保險公司的內(nèi)部控制，加強風(fēng)險管理，需要準(zhǔn)確理解COSO界定的企業(yè)風(fēng)險管理框架的內(nèi)涵，以COSO框架為依據(jù)，建立保險公司風(fēng)險管理框架和機制，取信于投資者，提高保險公司在公眾中的美譽度。
早在1958年，美國注冊會計師協(xié)會將“內(nèi)部控制”區(qū)分為兩類：內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。1992年，COSO提出了內(nèi)部控制整體框架，并在1994年進(jìn)行了增補，指出：內(nèi)控是為了實現(xiàn)經(jīng)營的效果和效率；財會報告的可靠性；對現(xiàn)行法規(guī)的遵守三大目標(biāo)的過程。2004年10月，COSO正式企業(yè)風(fēng)險管理框架(以下簡稱ERM框架)。ERM框架在1992年報告的基礎(chǔ)上吸收了各方面風(fēng)險管理研究成果，并進(jìn)行了擴展研究，提出了內(nèi)部控制框架與企業(yè)的風(fēng)險管理相結(jié)合的風(fēng)險管理思路。
COSO對ERM框架的定義是，“企業(yè)風(fēng)險管理是一個過程，它由一個主體的董事會、管理當(dāng)局和其他人員實施，應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中，旨在識別可能會影響主體的潛在事項，管理風(fēng)險以使其在該主體的風(fēng)險容量之內(nèi)，并為主體目標(biāo)的實現(xiàn)提供合理的保證”。COSO的風(fēng)險管理框架擴展了其內(nèi)部控制框架，強調(diào)企業(yè)風(fēng)險管理有三個維度，分別是目標(biāo)、風(fēng)險管理要素和管理層級。目標(biāo)由內(nèi)部控制框架的3個擴展為4個，即戰(zhàn)略、經(jīng)營、報告和合規(guī)。風(fēng)險管理要素由內(nèi)部控制框架的5個(內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)控)擴展為8個，即內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事項識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對、控制活動、信息與溝通、監(jiān)控。管理層級包括整個企業(yè)、職能部門、業(yè)務(wù)單位和分支機構(gòu)4層。各管理層級是風(fēng)險管理主體，風(fēng)險管理要素是必備條件，目標(biāo)是企業(yè)努力實現(xiàn)的對象，企業(yè)的各個管理層級都要按照風(fēng)險管理的8個要素為4個目標(biāo)服務(wù)。
COSO于2001年起開始進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險管理研究，強調(diào)風(fēng)險管理框架必須和內(nèi)部控制框架相一致，把內(nèi)部控制目標(biāo)和要素整合到企業(yè)全面風(fēng)險管理過程中。因此，ERM框架是對內(nèi)部控制框架的擴展和延伸，它涵蓋了內(nèi)部控制，并且比內(nèi)部控制更完整、有效。首先，該框架擴展了內(nèi)部控制框架，強調(diào)風(fēng)險管理與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相協(xié)調(diào)，并最終融人企業(yè)文化之中；其次，該框架更強調(diào)風(fēng)險管理貫穿于企業(yè)運行過程的各個方面，涉及到企業(yè)的治理、管理和操作等所有層級，擴展了單純的內(nèi)部控制職能；最后，引入了風(fēng)險組合、風(fēng)險和機會的區(qū)分、風(fēng)險應(yīng)對、風(fēng)險偏好、風(fēng)險容量等風(fēng)險管理理論新的研究成果。ERM框架是對傳統(tǒng)風(fēng)險管理和內(nèi)部控制的重要發(fā)展，是一個具有清晰的文化理念、完整的架構(gòu)體系、科學(xué)的控制流程、有效的技術(shù)和方法，能夠覆蓋企業(yè)各類風(fēng)險，對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行全面管理。因此，應(yīng)用該框架對于我國保險企業(yè)有效實施風(fēng)險管理、遵循監(jiān)管機構(gòu)的風(fēng)險控制和監(jiān)管要求有著重要意義。
三、ERM框架在保險企業(yè)風(fēng)險管理中的應(yīng)用
全面風(fēng)險管理是一種全新的管理理念和方法，我國保險業(yè)必須盡快轉(zhuǎn)換長期以來固化的觀念和思維定式，努力構(gòu)建全面風(fēng)險管理的新體系和新機制。ERM框架強調(diào)，認(rèn)定一個主體的企業(yè)風(fēng)險管理是否“有效”，是在對八個構(gòu)成要素是否存在和有效運行進(jìn)行評估的基礎(chǔ)上所作的判斷，如果構(gòu)成要素存在并且正常運行，那么就可能沒有重大缺陷，而風(fēng)險則可能已經(jīng)被控制在主體的風(fēng)險容量范圍之內(nèi)。
(一)內(nèi)部環(huán)境
保險企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境是整個風(fēng)險控制框架的基礎(chǔ)，包括主體的風(fēng)險管理理念、風(fēng)險容量、董事會的監(jiān)督、主體中人的誠信、道德價值觀和勝任能力，以及管理當(dāng)局分配權(quán)利和職責(zé)、組織和開發(fā)其員工的方式。這其中包含了組織的基調(diào)，它影響組織中人員的風(fēng)險意識，為主體的人員如何認(rèn)識和對待風(fēng)險設(shè)定了基礎(chǔ)。
風(fēng)險管理的順利實施必須得到一個良好的組織體系的支持，ERM框架建議了基本的組織結(jié)構(gòu)以及各結(jié)構(gòu)層的職能和責(zé)任，同時框架也強調(diào)，主體的組織結(jié)構(gòu)的適當(dāng)性部分取決于它的規(guī)模和所從事活動的性質(zhì)，因此保險企業(yè)要從自身實際情況出發(fā)，運用企業(yè)風(fēng)險管理的思想，設(shè)計一個適合自身的組織框架。ERM框架關(guān)于組織結(jié)構(gòu)的基本思路為：董事會通過選擇管理當(dāng)局在確定期望的誠信和道德價值觀起著主要作用，同時，董事會在特定關(guān)鍵決策上的保留權(quán)力使其在制定戰(zhàn)略、規(guī)劃高層次目標(biāo)以及廣義資源配置方面發(fā)揮作用；管理當(dāng)局直接負(fù)責(zé)對風(fēng)險管理進(jìn)行全面整合、統(tǒng)一協(xié)調(diào)；各部門責(zé)任明確、各司其職，如財務(wù)部進(jìn)行財務(wù)計劃與控制，精算部設(shè)計合理的費率以及充足準(zhǔn)備金的提存，投資部控制投資損失風(fēng)險和流動性風(fēng)險，核賠部控制賠付率和維護(hù)公司信譽等等；設(shè)立專門的風(fēng)險管理官員，跨子公司、業(yè)務(wù)、部門、職能機構(gòu)來分析和評價公司的風(fēng)險，研究潛在的風(fēng)險因素和防范措施，為董事會和各部門提供風(fēng)險報告及風(fēng)險管理建議。ERM框架還強調(diào)每個人在企業(yè)風(fēng)險管理中的作用，明確指出：在企業(yè)中，不僅僅是董事會或者風(fēng)險管理官員，其他人員，如內(nèi)部審計師、財務(wù)官員以及組織中的每一個人都對企業(yè)風(fēng)險管理負(fù)有一定的責(zé)任，都能夠?qū)ζ溥^程施加一定的影響，因而所有員工的職能與責(zé)任都應(yīng)該被很好地界定和溝通。這有利于督促企業(yè)的所有員工重視企業(yè)風(fēng)險管理和內(nèi)部控制問題，把維護(hù)及改善企業(yè)的風(fēng)險管控當(dāng)作自己的事，而不是站在與管理階層對立的角度，被動地執(zhí)行各自的任務(wù)。
(二)目標(biāo)設(shè)定
必須先有目標(biāo)，管理當(dāng)局才能識別影響目標(biāo)實現(xiàn)的潛在事項。企業(yè)風(fēng)險管理框架要求管理當(dāng)局采取適當(dāng)?shù)某绦蛉ピO(shè)定目標(biāo)，確保所選定的目標(biāo)切合、支持該主體的使命，并且與它的風(fēng)險容量相協(xié)調(diào)。
不同的企業(yè)由于戰(zhàn)略不同而有不同的風(fēng)險管理目標(biāo)。對保險企業(yè)而言，如果其總目標(biāo)是收益一定條件下的風(fēng)險最小化，則保費收入、賠付支出、投資收益、公司收益等下一層的子目標(biāo)就會與總目標(biāo)有所不同，子目標(biāo)的具體劃分必須依據(jù)保險公司的戰(zhàn)略進(jìn)行。例如某保險公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是，在未來經(jīng)過10-15年的努力，建成“國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的知識型、現(xiàn)代化非壽險公眾公司”。這樣的企業(yè)總目標(biāo)對企業(yè)風(fēng)險管理的要求會更高，因為它對風(fēng)險管理水平與國際接軌的要求比較高。另一保險公司具體戰(zhàn)略目標(biāo)是：對市場具有明確的判斷，能使企業(yè)在復(fù)雜的競爭環(huán)境中保持競爭力與盈利能力；降低運行風(fēng)險；與國際接軌，將公司的管理標(biāo)準(zhǔn)化，國際化；進(jìn)一步提高企業(yè)運行效率。這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)則偏向純粹風(fēng)險的管理。
(三)風(fēng)險識別與風(fēng)險評估
ERM框架中不僅僅把風(fēng)險定義為損失的可能性，也把風(fēng)險看作盈利的機會，其目的在于強調(diào)現(xiàn)代風(fēng)險管理的主動精神和積極態(tài)度，這完全符合保險企業(yè)以風(fēng)險換取收益的業(yè)務(wù)本質(zhì)，也有利于提高保險公司的競爭力。因此，風(fēng)險的識別更需要區(qū)分風(fēng)險和機會，對風(fēng)險予以評估和應(yīng)對，將機會反饋到戰(zhàn)略和目標(biāo)制定過程中，平衡風(fēng)險與收益。
風(fēng)險評估是對識別出來的風(fēng)險事件進(jìn)行風(fēng)險影響分析。一般從兩個方面來評估：一是估計風(fēng)險發(fā)生的可能性或概率，另一方面是估計如果風(fēng)險發(fā)生所產(chǎn)生的后果。風(fēng)險評估是企業(yè)制定和實施風(fēng)險管理戰(zhàn)略的依據(jù)。風(fēng)險評估的方法有很多，并一直有新的方法被開發(fā)出來應(yīng)用于風(fēng)險管理實踐。通常采用的是定性和定量相結(jié)合的方法。定性的方法主要有風(fēng)險評級，即采取對風(fēng)險發(fā)生的可能性和影響程度進(jìn)行分級，如依據(jù)風(fēng)險發(fā)生可能性和重要性程度劃分為若干檔次，并分別擬定相關(guān)的指標(biāo)作為判斷可能性和影響程度的依據(jù)。定量的方法有概率工具和非概率模型等，比較成熟的方法有VaR方法，歷史模擬法、MonteCarlo模擬法、情景分析、RiskMetrics方法、GARCH模型等等。風(fēng)險地圖也是最常用而最有效的風(fēng)險分析工具，在一個一維代表風(fēng)險發(fā)生可能性，一維代表風(fēng)險的影響程度的二維坐標(biāo)中，根據(jù)在風(fēng)險分析中得出的結(jié)果，即各種風(fēng)險不同的可能性和影響程度，在該坐標(biāo)系中標(biāo)出其所在位置，這將直觀顯示出某一風(fēng)險或多個風(fēng)險的重要性程度，并以此決定進(jìn)行風(fēng)險控制的先后順序及投放資源的大小。
(四)風(fēng)險應(yīng)對
風(fēng)險應(yīng)對是指管理當(dāng)局采取回避、承受、降低或者分擔(dān)風(fēng)險等一系列行動，以便把風(fēng)險控制在主體的風(fēng)險容限(RiskTolerance)和風(fēng)險容量以內(nèi)。
1.傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法。該方法主要側(cè)重于企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債管理。對于保險企業(yè)具體來講，主要能采取的措施包括：(1)選擇性承保。主要包括控制保單質(zhì)量(主要從可保風(fēng)險的審核和加強保險核保入乎)和控制保單過分集中的風(fēng)險。(2)內(nèi)部風(fēng)險抑制。一是通過資產(chǎn)負(fù)債的組合配置來實現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險對沖的目的；二是通過加強企業(yè)內(nèi)部控制來有效控制風(fēng)險，確保穩(wěn)定經(jīng)營，實現(xiàn)價值最大化。(3)自留風(fēng)險及提存準(zhǔn)備金。保險公司根據(jù)自身的風(fēng)險水準(zhǔn)(主要參考其自身資本實力、風(fēng)險控制能力及風(fēng)險偏好等因素)和經(jīng)營方向的定位，確定一個企業(yè)自留風(fēng)險限額并將其逐級分配到各具體業(yè)務(wù)部門。自留風(fēng)險后，企業(yè)要做好補償風(fēng)險損失的財務(wù)安排，包括提存各種準(zhǔn)備金和安排表外資本等。(4)再保險安排。
2.非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移方法方式(AlternativeRiskTransfer，簡稱ART方法)。該方法在傳統(tǒng)風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，引入了資本市場進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。主要包括：(1)多險種多年期產(chǎn)品。該產(chǎn)品將幾種不同的風(fēng)險捆綁在一起，可以節(jié)省管理成本并通過時間分散成本。(2)有限風(fēng)險再保險。有限風(fēng)險再保險是一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險融資相結(jié)合的產(chǎn)物，主要特點是再保險承保人僅承擔(dān)有限風(fēng)險、保險合同多年期、再保險承保人與分出人共同分擔(dān)損失和分享收益等。(3)保險風(fēng)險證券化?？梢酝ㄟ^創(chuàng)設(shè)并發(fā)行保險衍生產(chǎn)品，比如巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)、氣候衍生品等，將保險企業(yè)承保的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到資本市場，利用資本市場的強大融資能力來消化承保風(fēng)險。(4)利用金融衍生工具。保險公司通過購入特定類型的保險期貨、期權(quán)來分散、對沖風(fēng)險。例如芝加哥交易所(CBOT)的巨災(zāi)風(fēng)險損失指數(shù)的期貨和期權(quán)交易。
在風(fēng)險應(yīng)對的過程中，管理當(dāng)局還應(yīng)該考慮一些事項。一是潛在應(yīng)對的成本和收益。二是除了應(yīng)付具體的風(fēng)險之外，企業(yè)所面臨的新的機會。企業(yè)在風(fēng)險應(yīng)對時不應(yīng)該僅僅只是考慮降低已經(jīng)識別出來的風(fēng)險，同時還應(yīng)該考慮給主體帶來的新的機會。如保險風(fēng)險證券化除了能分散保險企業(yè)的風(fēng)險，同時也有給企業(yè)帶來收益的可能性。
(五)控制活動
控制活動是幫助確保管理當(dāng)局的風(fēng)險應(yīng)對得以實施的政策和程序，即在選定了風(fēng)險應(yīng)對后，確定用來幫助風(fēng)險應(yīng)對恰當(dāng)、及時地實施的措施?？刂苹顒迂灤┯谡麄€企業(yè)主體，包括了批準(zhǔn)、授權(quán)、驗證、調(diào)節(jié)、資產(chǎn)安全以及職責(zé)分離等一系列不同的活動。
(六)信息溝通
有效的溝通包括信息在主體中的向下、平行和向上的流動。公司不同部門風(fēng)險管理職責(zé)不同，各部門職責(zé)也有交叉，任何一個部門不可能單獨完成某一風(fēng)險的管理。因此，保險公司在風(fēng)險管理中，需要建立包括投資、精算、財務(wù)等各部門緊密合作的體系結(jié)構(gòu)，同時要有完善的信息系統(tǒng)和信息溝通規(guī)則。溝通方式可以采取備忘錄、電子郵件、公告板、網(wǎng)絡(luò)等等，在溝通過程中還應(yīng)該注重信息的即時性以及信息的質(zhì)量。另一方面，公司內(nèi)部與公司外部也應(yīng)該建立起有效的溝通，例如與客戶之間，與同類公司之間。
(七)監(jiān)控
監(jiān)控指對企業(yè)風(fēng)險管理進(jìn)行監(jiān)督，必要時加以修正，可以通過持續(xù)的管理活動、個別評價或兩者結(jié)合來完成。
持續(xù)的管理活動主要來自經(jīng)常性的管理活動，例如部門管理人員定期的經(jīng)營報告、內(nèi)部審計等，當(dāng)然也包括監(jiān)管機構(gòu)的外部監(jiān)管。
個別評價則通常作為輔助，它提供了一個考察持續(xù)監(jiān)控程序的有效性的機會。保險企業(yè)可以根據(jù)自身情況來決定評價的范圍以及頻率，選擇合適的評價人員。評價可以通過核對清單等方法，通過通行業(yè)對比等方式來進(jìn)行，當(dāng)然也可以選擇專門的評估機構(gòu)來全方位評估企業(yè)的風(fēng)險管理。
金融機構(gòu)經(jīng)營的本質(zhì)在于對風(fēng)險的經(jīng)營，因而風(fēng)險管理是金融機構(gòu)的生命線和核心競爭力。信托公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理水平直接影響公司的經(jīng)營收入水平。信托公司的業(yè)務(wù)包括公司固有業(yè)務(wù)及信托業(yè)務(wù)兩方面。固有業(yè)務(wù)即信托公司通過對固有資產(chǎn)的投資配置獲得投資收益或者利息收入的業(yè)務(wù)；信托業(yè)務(wù)即信托公司主營業(yè)務(wù)，是信托公司通過運營管理委托人委托的信托財產(chǎn)使其獲得傭金及手續(xù)費收入的業(yè)務(wù)。不管是固有業(yè)務(wù)還是信托業(yè)務(wù)，只要發(fā)生風(fēng)險都會影響到公司收入，對財務(wù)狀況產(chǎn)生消極影響。這里主要對C 信托公司的信托業(yè)務(wù)風(fēng)險管理現(xiàn)狀進(jìn)行分析，首先分析了其 C 信托公司的信托業(yè)務(wù)規(guī)模及收入情況，然后分析了所有業(yè)務(wù)中風(fēng)險項目（即已經(jīng)發(fā)生實質(zhì)性違約風(fēng)險的項目，已不能通過正常途徑變現(xiàn)投資標(biāo)的實現(xiàn)委托人收益）的具體規(guī)模及占比，最后對 C 信托公司業(yè)務(wù)承做過程中的風(fēng)險管理措施進(jìn)行了敘述。
3.2.1 信托業(yè)務(wù)規(guī)模及收入的現(xiàn)狀。
C 信托公司的信托業(yè)務(wù)主要分為事務(wù)管理類以及主動管理類信托業(yè)務(wù)，兩者在總業(yè)務(wù)中所占的比例情況如下表 3-4 所示。
截止到 2016 年底 C 信托公司信托規(guī)模已達(dá) 2700 多億，比 2015 年度增加近 4.3%，增長幅度雖然不及 2015 年的 11.32%，增幅明顯下降，但主動管理類信托業(yè)務(wù)規(guī)模占比卻在持續(xù)上升，由 2015 年的 20%增長到 2016 年的 25%，占比幅度越來越高，規(guī)模也達(dá)到了歷史最高值，高達(dá) 689.32 億，奠定了 C 信托公司謀求的業(yè)務(wù)主動管理的發(fā)展和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。
分析 C 信托公司收入情況，其收入主要是作為受托人管理信托項目產(chǎn)生的手續(xù)費收入以及固有業(yè)務(wù)投資收入，根據(jù)信托業(yè)務(wù)不同信托業(yè)務(wù)收入又分為事務(wù)管理類信托收入、主動管理類信托收入，其收入及占比如下表所示。
相對于 2015 年的 11.51%略有下滑，這是由整個信托行業(yè)增速下降造成的。但從 3-5表中可以看出 C 信托公司主動管理類信托收入占比呈上升態(tài)勢，占到了總收入的 35%，另外固有業(yè)務(wù)也有所增長，兩種業(yè)務(wù)收入的上升進(jìn)一步提升了 C 信托公司風(fēng)險管理的水平。
綜合 C 信托公司托管的業(yè)務(wù)規(guī)模和收入情況可以看出 C 信托的粗獷式發(fā)展已經(jīng)成為歷史，在國務(wù)院和一行兩會對金融機構(gòu)越來越嚴(yán)厲的監(jiān)管下，C 信托公司要想取得穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展，收入實現(xiàn)高位突破，必須加強風(fēng)險管理，將業(yè)務(wù)集中在主動管理類信托項目上，同時研發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品，積極探討業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利益點。
3.2.2 風(fēng)險業(yè)務(wù)的規(guī)模及占比。
風(fēng)險業(yè)務(wù)即已出險項目，是 C 信托公司風(fēng)險管理沒有達(dá)到預(yù)期且后續(xù)資產(chǎn)處置速度不及時產(chǎn)生的風(fēng)險項目。對 C 信托公司的風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模及占比進(jìn)行收集整理得到風(fēng)險項目。
C 信托公司風(fēng)險項目個數(shù)和風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模自 2014 年以來同時呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，雖然從風(fēng)險項目個數(shù)來看，連續(xù)兩年都是每年兩個的增長態(tài)勢，但風(fēng)險規(guī)模的增長卻在加大，2016 年風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模增加了 29.1%，與 2015 年 6.34%相比出現(xiàn)跳躍式的激增。因 C 信托公司管理的信托規(guī)模較大，不良率體現(xiàn)不出不良資產(chǎn)的危害性。加上事務(wù)管理類項目信托公司不承擔(dān)最終風(fēng)險，只是按信托合同盡到受托人義務(wù)，所以事務(wù)管理類風(fēng)險項目原則上不屬于信托公司的不良資產(chǎn)，C 信托公司真正的不良資產(chǎn)展現(xiàn)在主動管理類風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模上。C 信托公司主動管理類風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模一直在持續(xù)增長，從 2014年的 3 個億增加到 2016 年的 9.8 個億。9.8 億的不良業(yè)務(wù)相對于年收入在 10 個多億的 C信托公司來說已然成為不得不重視的業(yè)務(wù)。
3.2.3 信托業(yè)務(wù)風(fēng)險管理現(xiàn)狀。
C 信托公司對于業(yè)務(wù)中風(fēng)險的管理分為三部分：第一是對業(yè)務(wù)的合規(guī)性進(jìn)行嚴(yán)格把控；第二是根據(jù)業(yè)務(wù)類型采取措施，規(guī)避各類風(fēng)險；第三是項目出險之后進(jìn)行處置。
第一，法律合規(guī)部保證各項業(yè)務(wù)的合規(guī)性：首先，確保各項業(yè)務(wù)設(shè)計及交易對手方合法合規(guī)，對業(yè)務(wù)部門報送項目進(jìn)行合規(guī)性審查，防止信托項目以及交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計不符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和國家政策的導(dǎo)向；其次，設(shè)計、審查各項業(yè)務(wù)合同、協(xié)議的簽署文件，并按照公司用印審批流程簽署辦理，使得業(yè)務(wù)項目的運行受到現(xiàn)有法律法規(guī)的約束；再者，監(jiān)督、檢查、審核各項業(yè)務(wù)存續(xù)過程中的合法合規(guī)，根據(jù)公司項目管理過程中合規(guī)督查需要，法律合規(guī)部門會不定期的抽查各項業(yè)務(wù)存續(xù)過程中的執(zhí)行情況，包括項目期間管理所辦理的各類業(yè)務(wù)，做好內(nèi)部合規(guī)檢查；另外，接待和應(yīng)對 C 信托公司的各類監(jiān)管機構(gòu)并提供監(jiān)管數(shù)據(jù)，C 信托公司作為非銀行金融機構(gòu)，須面對人民銀行、銀監(jiān)局、外管局、國資委等各個監(jiān)管部門和政府部門的監(jiān)督檢查；另外作為信托行業(yè)的一員，管理著 2000 多億的信托資產(chǎn)，經(jīng)常要為各類監(jiān)管部門和調(diào)研部門提供各項調(diào)研數(shù)據(jù)和審查文件，合規(guī)法律部作為這些數(shù)據(jù)和文件的最終合規(guī)確認(rèn)部門，擔(dān)負(fù)著巨大的審理檢查工作；最后，作為中國人民銀行反洗錢管理的牽頭部門，根據(jù)中國人民銀行反洗錢法律法規(guī)的要求做好相應(yīng)的調(diào)查、排查工作，特別是個別認(rèn)購資金量較大的個人和機構(gòu)投資者，做到每一筆投資者資金的出處都符合相關(guān)法律法規(guī)。
第二，業(yè)務(wù)中風(fēng)險的規(guī)避：在信用風(fēng)險管理方面 C 信托公司為消除交易客戶或最終借款人失信的傾向，在產(chǎn)品成立之前通常會做全面的盡職調(diào)查，并對內(nèi)部的審批進(jìn)行嚴(yán)格控制、嚴(yán)格把控信托設(shè)立的程序以及事后的調(diào)查及監(jiān)督，盡量做到能夠準(zhǔn)確評估和管理違約風(fēng)險。除此之外，C 信托公司會讓第三方質(zhì)押物品以提高借款人的違約成本、降低違約風(fēng)險。對于固有業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險管理，C 信托公司會制定資產(chǎn)配置計劃書，并限制資產(chǎn)的集中投資，從而達(dá)到資產(chǎn)多樣投資、降低風(fēng)險的目的。另外，計劃的落實需要公司董事會的批準(zhǔn)，為降低固有業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險再添防火墻；在市場風(fēng)險管理方面，C信托公司主要通過對投資組合的謹(jǐn)慎選擇以及公司內(nèi)部嚴(yán)格的投資決策機制來降低市場風(fēng)險；對于流動性風(fēng)險的管理，C 信托公司通常會對其長期資本的需求以及公司現(xiàn)金流做定期監(jiān)測，從而實現(xiàn)公司存在足夠的不受限現(xiàn)金以滿足公司運營需求；其次，為了降低操作風(fēng)險，C 信托公司在實施嚴(yán)格內(nèi)控的基礎(chǔ)上，定期對內(nèi)部審計及管理操作風(fēng)險的有效性進(jìn)行評估；對于聲譽風(fēng)險的管理，C 信托公司制定了《聲譽風(fēng)險管理辦法》，在通過優(yōu)質(zhì)財富管理水平吸引客戶的同時，加強公司宣傳力度，積極踐行公司社會責(zé)任培養(yǎng)企業(yè)核心價值觀，以避免公司聲譽受到損害。
第三，已出險項目的管理：C 信托公司首先根據(jù)信托類型選擇處理方式：（1）事務(wù)管理類風(fēng)險項目，C 信托公司積極履行受托人義務(wù)和簽署相關(guān)合同文件中的相關(guān)責(zé)任，并將風(fēng)險項目處理的相關(guān)情況及進(jìn)展及時的通過公司平臺或者相關(guān)媒體刊物告知利益第三人、信托受益人等。另外，公司會指定信托經(jīng)理積極配合委托人處理不良資產(chǎn)的清收與處置工作。（2）主動管理類風(fēng)險項目的處置，根據(jù)行業(yè)規(guī)則，C 信托公司為了社會穩(wěn)定和保全公司信譽，維護(hù)并安撫好社會投資者，首先會以公司自有資金對投資者進(jìn)行剛性兌付，并根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量分類要求計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。然后將出險項目交給出險業(yè)務(wù)部門積極處理。出險業(yè)務(wù)部門沒有能力處理的再交由資產(chǎn)管理部門處理。對于出險項目剛性兌付的資金來源，C 信托公司首先通過利用自身盈余資金解決，自身盈余資金不足時再向股東尋求資金支持。另一方面積極的通過與風(fēng)險項目對手方談判與協(xié)商，督促其還款，另外，公司也會對質(zhì)押擔(dān)保資產(chǎn)進(jìn)行處置（如資產(chǎn)重組、第三方再融資等等），以實現(xiàn)投資人債權(quán)的妥善處置。
3.3 凈資本管理現(xiàn)狀。
C 信托公司以風(fēng)險資本和凈資本作為資本管理的核心，在達(dá)到監(jiān)管部門要求的同時，平衡項目的風(fēng)險以及可能取得收益，并且保證充足的流動資金。C 信托公司自 2010年開始，就實施銀保監(jiān)會頒布的《信托公司凈資本管理辦法》，根據(jù)自身狀況調(diào)整股息分配或者是籌集新資金從而使得公司資本達(dá)到監(jiān)管要求，即在凈資本保持 2 億以上的同時，使得凈資本的總量大于風(fēng)險資本，并且凈資本的總量不低于凈資產(chǎn)的 40%。C 信托公司每季度會向銀保監(jiān)會（現(xiàn)銀保監(jiān)會）提供關(guān)于公司總風(fēng)險資本的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體包括公司固有業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本以及信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本和其他風(fēng)險資本，其中固有業(yè)務(wù)風(fēng)險資本的核算是以 0.5 以下的風(fēng)險系數(shù)計算，信托業(yè)務(wù)以 0.1%到 9%作為風(fēng)險系數(shù)。本文搜集了 2016 年到 2017 年 C 信托公司的資本相關(guān)數(shù)據(jù)。
風(fēng)險管理組織架構(gòu)與風(fēng)險管理文化
全面風(fēng)險管理(ERM)的概念于2003年提出，根據(jù)COSO委員會的定義，“全面風(fēng)險管理是一個過程。這個過程受董事會、管理層和其他人員的影響，從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，從而確保企業(yè)取得既定的目標(biāo)?！?/p>
但由于風(fēng)險管理在國內(nèi)剛起步的客觀原因，公司的風(fēng)險管理委員會及下設(shè)的風(fēng)險管理部還應(yīng)具有提升的空間。從公司治理比較完善的美國來看，美國活躍的機構(gòu)投資者都已建立起較為完善的全面風(fēng)險管理架構(gòu)，如下圖1就是高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group，Inc.)的機構(gòu)設(shè)置情況。
高盛的風(fēng)險管理委員會作為風(fēng)險管理的最高執(zhí)行機構(gòu)，將所有關(guān)于風(fēng)險控制的信息最終報告董事會，并通過直接授權(quán)或委托授權(quán)方式審批公司經(jīng)營活動、風(fēng)險政策等。
因此，按照GARP提出的“風(fēng)險控制信息直接報告董事會”原則，提升風(fēng)險管理委員會的地位，允許其直接向董事會匯報，并通過其下設(shè)的風(fēng)險管理部門對各業(yè)務(wù)部門設(shè)立風(fēng)險限額，最終形成“縱向業(yè)務(wù)發(fā)展，橫向風(fēng)險管理”的矩陣式結(jié)構(gòu)，這也許是保險資產(chǎn)管理公司風(fēng)險組織架構(gòu)未來的發(fā)展方向。
風(fēng)險組織架構(gòu)是硬件，但軟件同樣重要，這里的軟件指的就是公司的風(fēng)險管理文化。國際經(jīng)驗表明，保險公司的失敗往往不是由于缺乏程序和技術(shù)，因為即使設(shè)置了非?？茖W(xué)的政策、程序、檢查、報告等控制手段，如果缺少一個好的風(fēng)險管理文化，所有這些都將流于形式。比如“中航油事件”后，很多人懷疑該公司內(nèi)部根本沒有風(fēng)險控制體系。其實，體系在形式上一直存在：中航油聘請安永會計師事務(wù)所編制了《風(fēng)險管理手冊》，設(shè)有專門的風(fēng)險管理機構(gòu)，也有軟件監(jiān)控系統(tǒng)，當(dāng)虧損50萬美元時，提示平倉。但由于中航油沒有真正樹立風(fēng)險管理文化并強化風(fēng)險防范意識，使得一切架構(gòu)與流程都成為了擺設(shè)。
保險資產(chǎn)管理公司風(fēng)險管理
風(fēng)險量化是本文主要探討的問題。筆者采用NAIC（全美保險監(jiān)督官協(xié)會）的保險公司風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)，其中C-1風(fēng)險：資產(chǎn)風(fēng)險，它又包括市場風(fēng)險和信用風(fēng)險；C-2風(fēng)險：定價風(fēng)險；C-3風(fēng)險：資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險，指資產(chǎn)收益和公司負(fù)債不匹配的風(fēng)險，C-險：經(jīng)營風(fēng)險，包括工作人員經(jīng)營不善等。四類風(fēng)險中，C-2風(fēng)險是定價風(fēng)險，主要涉及公司的負(fù)債管理，和保險資產(chǎn)管理公司的關(guān)系相對不密切，此處暫略；C-3風(fēng)險是資產(chǎn)負(fù)債不匹配而產(chǎn)生的風(fēng)險，對此保險資產(chǎn)管理公司通常在資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）的框架下，采用久期、凸性等傳統(tǒng)工具進(jìn)行管理，即要使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上雙邊匹配，以控制風(fēng)險。筆者在文中著重針對C-1和C-險展開。
資產(chǎn)風(fēng)險管理
分析從投資資產(chǎn)的賬戶設(shè)置開始，當(dāng)前很多機構(gòu)投資者根據(jù)投資目的將投資資產(chǎn)歸為配置賬戶和交易賬戶。
配置賬戶對應(yīng)的是長期持有的資產(chǎn)（持有到期類和銷售類），具體包括打算長期持有的國債和央票、金融債（定期存款、協(xié)議存款、金融債券、次級債等）、企業(yè)債（短期融資券、企業(yè)債、公司債等）。其中國債、央票屬于金邊債券，不存在信用風(fēng)險。然而以企業(yè)債為代表的其他品種則存在大小不一的信用風(fēng)險和長期市場風(fēng)險。
交易賬戶包括短期持有的權(quán)益類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品和清算頭寸，前兩者主要面臨市場風(fēng)險（即利率風(fēng)險和股票風(fēng)險），而清算頭寸則存在流動性風(fēng)險。
綜上，我們在進(jìn)行保險資產(chǎn)管理公司風(fēng)險分析與計量的時候，需要考慮信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險。但由于流動性風(fēng)險一般用久期管理、缺口管理等比較成熟的方法進(jìn)行，而且通常由財務(wù)部門負(fù)責(zé)（據(jù)悉，保險資產(chǎn)管理公司專門設(shè)有“流動性管理崗”），因此下面討論只針對信用風(fēng)險和市場風(fēng)險展開。
信用風(fēng)險衡量
信用風(fēng)險呈現(xiàn)偏峰肥尾的特征（見圖2），其損失的絕對額服從Г分布，而損失比率服從β分布，介于0～l之間。
傳統(tǒng)上，信用風(fēng)險計量的方法包括專家評定法（如“5C”）、Z記分模型等等。當(dāng)前很多保險資產(chǎn)管理公司采用的是“信用評估打分卡”的方式，即根據(jù)財務(wù)分析、行業(yè)分析、管理水平等幾個方面進(jìn)行打分，然后根據(jù)一定的權(quán)重計算出信用評分，綜合評價企業(yè)的信用情況。當(dāng)前公司正考慮把該信用打分體系和S&P的信用評級進(jìn)行映射，從而可以通過外部評級得到某一評分企業(yè)的違約概率（PD）。
我們知道，目前將保險業(yè)的“RBC監(jiān)管體系”和金融業(yè)的“資本充足率監(jiān)管體系”融合是大勢所趨，因為在混業(yè)經(jīng)營的大背景下，不同的風(fēng)險應(yīng)該對應(yīng)相同的資本要求。因此，本人認(rèn)為保險公司的風(fēng)險管理可以借鑒《巴塞爾新資本協(xié)議》（BaselⅡ）的框架開展。
對于信用風(fēng)險，BaselⅡ鼓勵商業(yè)銀行使用內(nèi)部評級法(IRB)計量并實施量化管理。內(nèi)部評級法計量信用風(fēng)險需要四項風(fēng)險要素：（1）違約概率(PD)，即特定時間段內(nèi)交易對手違約的可能性；（2）違約損失率(LGD)，即違約發(fā)生時風(fēng)險敞口的損失程度；（3）違約風(fēng)險敞口(EAD)；（4）期限(M)，即某一項風(fēng)險敞口的到期時間。通過這四項風(fēng)險要素就可以計算出預(yù)期損失(EL)和非預(yù)期損失(UL)等相關(guān)指標(biāo)，進(jìn)而在風(fēng)險計量、限額管理等基礎(chǔ)管理中發(fā)揮決策支持作用。
根據(jù)保監(jiān)會《保險機構(gòu)債券投資信用評級指引》的規(guī)定，保險資產(chǎn)管理公司在進(jìn)行信用風(fēng)險管理時，應(yīng)做到動態(tài)評級和二維評級，而CreditMetrics涉及的違約遷徙本身就是個動態(tài)的概念，同時CreditMetrics需要計量違約概率(PD)和違約損失率(LGD)，內(nèi)含了“二維評級”的特征。
因此，無論從模型特點還是從保監(jiān)會的要求來看，保險資產(chǎn)管理公司都應(yīng)該以CreditMetrics為基礎(chǔ)構(gòu)建自身的信用風(fēng)險管理模型，同時模型必須體現(xiàn)出我國金融市場的特性和保險集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債的特點。
由于CreditMetrics模型需要輸入的數(shù)據(jù)主要有四項：違約率(PD)、違約損失率(LGD)、信用遷徙矩陣和相關(guān)系數(shù)，因此，保險資產(chǎn)管理公司在構(gòu)建模型的時候具體的調(diào)整思路包括：
建立兩維的內(nèi)部評級體系：一維是客戶風(fēng)險評級，以違約率(PD)為核心變量；另外一維是債項風(fēng)險評級，通過債項自身特征反映預(yù)期損失程度，以違約損失率(LGD)為核心變量。其中，違約率(PD)可以按照當(dāng)前公司將打分卡映射到S&P評級，從而引用S&P違約率數(shù)據(jù)的方式得到；違約損失率(LGD)可以參考發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行對不同發(fā)債主體和擔(dān)保方式下債項回收率的統(tǒng)計分析結(jié)果，并根據(jù)擔(dān)保人資信情況、抵押品價值大小等因素綜合確定。
在信用遷徙矩陣和相關(guān)系數(shù)方面，保險資產(chǎn)管理公司可以參考專業(yè)評估機構(gòu)對企業(yè)信用等級評估的結(jié)果和相關(guān)系數(shù)數(shù)據(jù)，并建立記錄完備的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，不斷擴大企業(yè)樣本以隨時調(diào)整信用遷徙矩陣和相關(guān)系數(shù)。
市場風(fēng)險管理
比較信用風(fēng)險，市場風(fēng)險的計量方法更為成熟，這主要得益于市場風(fēng)險基本服從正態(tài)分布的特征。目前，VaR已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)計量市場風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)口徑。VaR主要的計算方法分為三種:歷史模擬法、方差―協(xié)方差法、MonteCarlo方法。歷史模擬法即利用統(tǒng)計方法對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，再模擬市場因素未來的變化;方差―協(xié)方差法首先分析市場因素，且將組合價值用市場因素表示，然后假設(shè)市場因素所服從的分布（一般假定為正態(tài)分布），估計出其分布的參數(shù)，再模擬市場因素未來的變化;MonteCarlo方法則是直接根據(jù)歷史數(shù)據(jù)模擬市場因素未來的變化。
盡管VaR方法有如此廣泛的應(yīng)用價值，但它也有明顯的局限性，即它是基于正態(tài)分布的指標(biāo)，當(dāng)出現(xiàn)肥尾的情形下，VaR對尾部的測量是不準(zhǔn)確的，正如Jorion(1996)所說，“我們沒有辦法提供絕對最壞的預(yù)期損失，因為損益概率分布的尾部是無限的”。因此1999年以來，在基本VaR模型的基礎(chǔ)上，以CvaR（條件風(fēng)險價值）和極值理論為代表的各種針對尾部計量的新型VaR模型不斷被開發(fā)出來，推動了VaR風(fēng)險管理理論的發(fā)展與創(chuàng)新。
具體到保險資產(chǎn)管理公司的實際，由于歷史模擬法的前提條件是“歷史得到重現(xiàn)”，而中國正面臨金融開放加速和市場爆炸性發(fā)展的階段，這個情況不符合歷史模擬法的前提條件。另外，MonteCarlo方法對人員素質(zhì)要求太高，同時開發(fā)成本也相對較高，因此使用方差―協(xié)方差法計量VaR是最優(yōu)的選擇。
同時，考慮到大量的實證研究表明我國金融資產(chǎn)回報分布的尾部比正態(tài)分布更厚，有明顯的肥尾現(xiàn)象，我們應(yīng)該進(jìn)一步通過CVaR對尾部進(jìn)行修正。CvaR是條件風(fēng)險價值的縮寫，指損失超過VaR的條件均值，也稱為尾部VaR(TailVaR)，表達(dá)式為：。計算CVaR的方法可以分為兩大類:一類是線性規(guī)劃方法，另一類是根據(jù)參數(shù)法擬合出的收益率序列分布特征以及求出的VaR值，并求出相應(yīng)分布和置信水平的條件分位數(shù)，最后得出CVaR值。
操作風(fēng)險衡量
保險公司的C-險主要是指經(jīng)營風(fēng)險（又稱為操作風(fēng)險），而經(jīng)營風(fēng)險涵蓋了高頻低危事件(High Frequency Low Impact,HFLI)和低頻高危事件(Low Frequency High Impact,LFH)，而低頻高危事件只有零星的案例數(shù)據(jù)，因此即使在國際范圍內(nèi)，對經(jīng)營風(fēng)險的計量管理也是個很不成熟的領(lǐng)域。
當(dāng)前，經(jīng)營風(fēng)險計量模型可以劃分為三類，即BaselⅡ倡導(dǎo)的基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法和國際先進(jìn)機構(gòu)的高級衡量法。
基本指標(biāo)法是用總收入水平作為投資主體計量經(jīng)營風(fēng)險的基礎(chǔ)指標(biāo)，將總收入乘上一個比例指標(biāo)來表示整個機構(gòu)整體的經(jīng)營風(fēng)險水平。該方法的優(yōu)勢在于簡單，缺陷在于太粗略。
標(biāo)準(zhǔn)法將銀行等金融機構(gòu)的所有業(yè)務(wù)劃分為8個業(yè)務(wù)類型，對每一個業(yè)務(wù)類型規(guī)定不同的經(jīng)營風(fēng)險資本要求系數(shù)，而分別求出對應(yīng)的資本，然后加總即可得到銀行總體經(jīng)營風(fēng)險資本要求。
比較而言，標(biāo)準(zhǔn)法比基本指標(biāo)法更精確，同時也具有更高的風(fēng)險敏感度。
最后，高級衡量法是通過建立經(jīng)營風(fēng)險計量管理模型來進(jìn)行的，具體又包括內(nèi)部衡量法(IMA)、損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）等，其中內(nèi)部衡量法(IMA)通過模型對風(fēng)險因素估計，最終得出經(jīng)營風(fēng)險的計量值。這與前面介紹的信用風(fēng)險內(nèi)部評級法類似，即IMA中的風(fēng)險因素EI、PE、LGE相當(dāng)于信用風(fēng)險管理中的EAD、PD、LGD。而損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）都是針對偏鋒肥尾特點對VAR模型的改進(jìn)，是專門用來衡量經(jīng)營風(fēng)險損失分布尾部(即損失極值)的方法。
具體到保險資產(chǎn)管理公司，雖然數(shù)據(jù)積累不足，并缺乏經(jīng)營風(fēng)險量化的技術(shù)基礎(chǔ)，但是我們具有清晰的業(yè)務(wù)部門和產(chǎn)品分類，因此可以考慮參考BaselⅡ的標(biāo)準(zhǔn)法，反映公司在不同業(yè)務(wù)類型上的不同經(jīng)營風(fēng)險水平。同時，我們還應(yīng)該參照《壽險公司內(nèi)部控制評價辦法》和《保險資金運用風(fēng)險控制指引》等行業(yè)規(guī)章，完善內(nèi)部控制機制，進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險與內(nèi)部控制自我評估（CSA），利用流程管理工具和情景模擬、專家預(yù)測等方法對經(jīng)營管理的風(fēng)險點（KRI）進(jìn)行識別，并從影響程度和發(fā)生概率兩個角度來評估風(fēng)險大小，進(jìn)而提出優(yōu)化控制方案，變事后補救為事前防范。
長期來看，運用經(jīng)營風(fēng)險高級法是未來的目標(biāo)，我們可以學(xué)習(xí)和借鑒國外經(jīng)營風(fēng)險計量模型的理論基礎(chǔ)、設(shè)計結(jié)構(gòu)，結(jié)合本企業(yè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的特點和管理現(xiàn)狀，研究設(shè)計出適合自身特點的經(jīng)營風(fēng)險管理模型和參數(shù)體系。
資本配置與績效考核
當(dāng)前比較流行的資本配置和績效考核工具是“風(fēng)險調(diào)整資本回報率”（Risk-Adjusted Return On Capital，RAROC），其公式如下：
公式中分母的經(jīng)濟(jì)資本是考慮了各種風(fēng)險之后的投資基金（實際上就是保險公司整個投資組合的VAR）。這種方法反映了全面風(fēng)險管理的概念，也更準(zhǔn)確地描述了“真實收益”，即去除風(fēng)險后的收益。
具體到保險資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置，基本的思路是以RAROC為指導(dǎo)：當(dāng)計算出某項投資的RAROC大于保險公司預(yù)定的保險資金投資回報率時，保險公司可以做這項投資;若相反的話，保險公司就不能做這項投資。進(jìn)一步，甚至還可建立一個考慮承保風(fēng)險、滿足風(fēng)險限額（VaR限額）約束和以RAROC最大化為目標(biāo)的保險資金投資模型，以指導(dǎo)公司的資產(chǎn)配置。
資本配置和績效考核是一個問題的兩方面，只不過績效考核是RAROC的事后運用。在進(jìn)行資本配置后，應(yīng)定期或不定期運用RAROC對業(yè)務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行盯市的動態(tài)績效考核，通過該指標(biāo)判斷公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的績效如何，風(fēng)險資本的配置應(yīng)做何調(diào)整。一旦發(fā)現(xiàn)某些業(yè)務(wù)或組合的RAROC值有所弱化或有明顯的不利趨勢，就立即采取措施進(jìn)行處置。目的是將有限的資源（即風(fēng)險資本）釋放出來，為新的效益更好的投資產(chǎn)品騰出空間。
在資本配置和績效考核階段中，另一個關(guān)鍵是風(fēng)險限額的設(shè)定。具體到保險資產(chǎn)管理公司，我們可以在總體風(fēng)險資本確定以后，根據(jù)各級業(yè)務(wù)部門和不同投資品種的風(fēng)險收益特征，把風(fēng)險資本限額在不同層次的業(yè)務(wù)部門及交易員之間進(jìn)行分配，并形成其風(fēng)險限額，以此作為風(fēng)險監(jiān)控的依據(jù)。
保險資金運用的風(fēng)險限額通常有三種形式：即頭寸限額、靈敏度限額和VaR限額（風(fēng)險資本限額），而VaR限額是最先進(jìn)的指標(biāo)，它適用于所有金融產(chǎn)品交易，不但可以對保險公司整體資金運用，也可對交易員個體進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)控。因此可以考慮創(chuàng)設(shè)：（1）基于每日的VaR限額，用于對經(jīng)常發(fā)生損失和交易頻繁的投資品種的風(fēng)險限定;（2）基于每月的VaR限額，用于抵御不利月份發(fā)生的風(fēng)險損失;（3）基于每年的VaR限額，主要用于對小概率事件下保險資金損失的限定，其VaR限額可通過壓力測試或極值理論確定。
接下來就是VaR限額分配工作，即將總體VaR限額配置到每一個業(yè)務(wù)部門，如債券投資部、基金投資部、股票投資部等，使部門負(fù)責(zé)人對其管理負(fù)責(zé)的額度心中有數(shù)。業(yè)務(wù)部門額度可以幫助部門經(jīng)理控制部門風(fēng)險，并且可以在部門之間比較風(fēng)險大小。最后，風(fēng)險額度還要在部門范圍內(nèi)再細(xì)分到交易員。
關(guān)鍵詞：保險 風(fēng)險管理
伴隨著金融全球化、自由化和金融創(chuàng)新層出不窮，人身保險業(yè)所面臨的風(fēng)險日益復(fù)雜并迅速增加，對風(fēng)險管理工作以及對風(fēng)險管理的監(jiān)管要求都在不斷的提升。90年代以來，日本、美洲保險公司破產(chǎn)事件的爆發(fā)，促使人身保險行業(yè)風(fēng)險管理步入了前所未有的快速發(fā)展時期。
70年代末到90年代初，世界保險公司破產(chǎn)數(shù)量逐年遞增，特別是美國安然、世通公司等事件引致信用風(fēng)險加大，以及“911”事件的出現(xiàn)，激發(fā)了保險業(yè)對風(fēng)險管理的要求。同時，與銀行業(yè)風(fēng)險管理發(fā)展進(jìn)程不同的是，監(jiān)管當(dāng)局對保險業(yè)風(fēng)險管理的推進(jìn)作用相對較小。截止2002年底，只有美國和加拿大的保險監(jiān)管機構(gòu)要求所有保險公司運用以計算機為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理模型，進(jìn)行風(fēng)險分析和資本充足率測試，其他國家保險監(jiān)管機構(gòu)對保險公司風(fēng)險監(jiān)管，仍采用以簡單、靜態(tài)比例分析為基礎(chǔ)的償付能力管理方式，面對保險業(yè)的整合趨勢及其主要風(fēng)險管理產(chǎn)品及衍生品市場的發(fā)展，這種方式不能充分揭示保險公司的風(fēng)險，難以確定其資本測充足性和財務(wù)的穩(wěn)健性。但這種狀況正在得到改觀，伴隨新《巴塞爾協(xié)議》Ⅱ的實施，國際金融監(jiān)管當(dāng)局將其監(jiān)管重點逐步轉(zhuǎn)向保險業(yè)，他們認(rèn)為在銀行業(yè)和保險業(yè)日益融合發(fā)展的環(huán)境下，保險公司正在將更多的資產(chǎn)投向金融市場，沒有理由對保險業(yè)和銀行業(yè)實施不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。2000年歐盟開始對其成員國的保險公司推行償付能力系統(tǒng)，以期更好地量度保險公司的風(fēng)險程度，這些都對推進(jìn)國際保險業(yè)風(fēng)險管理進(jìn)程產(chǎn)生了積極影響。
保險公司風(fēng)險按照能否實施有效的風(fēng)險管理，可劃分為兩大類，一是能通過量化模型、情景模擬和極限測試等技術(shù)和方法等進(jìn)行有效管理的風(fēng)險，主要包括精算風(fēng)險、負(fù)債系統(tǒng)性風(fēng)險、資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險；二是難以通過模型度量和有效管理的風(fēng)險，主要包括操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、信譽風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等。由于保險業(yè)風(fēng)險管理發(fā)展較為緩慢，不僅目前能夠?qū)嵤┯行эL(fēng)險管理的公司，主要集中于一些國際知名的大型跨國公司，而且其所采用的風(fēng)險管理技術(shù)和方法的準(zhǔn)確性和深入性仍有許多不盡人意之處。因此，未來國際壽險業(yè)風(fēng)險管理要取得長足的進(jìn)步和發(fā)展，不僅需要在各種規(guī)模、各種類型的保險公司推廣普及實踐檢驗較為有效的風(fēng)險管理技術(shù)和方法，而且需要不斷開發(fā)和提升風(fēng)險管理技術(shù)和方法，增強其準(zhǔn)確性和可操作性，充分發(fā)揮風(fēng)險管理的作用，提高風(fēng)險管理的水平。
二十世紀(jì)七十年代后，保險風(fēng)險逐步加大，主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是隨著利率波動的加劇，壽險保單價值和所選擇的利率波動性大幅度增加，傳統(tǒng)的精算方法會低估保險風(fēng)險；二是許多保險公司為追求較高的發(fā)展速度，保單定價較低，負(fù)債業(yè)務(wù)增長過快，資產(chǎn)業(yè)務(wù)并未同等幅度增長，保險風(fēng)險加大，直至出現(xiàn)償付能力不足；三是保險公司與銷售人員或銷售機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)不一致增加了保險風(fēng)險，這是由于銷售機構(gòu)或人員為提取高額傭金，不僅會努力銷售傭金水平較高、保險公司贏利水平較低的產(chǎn)品，無視保險公司能否贏利，而且會對精算部門和產(chǎn)品開發(fā)部門施加巨大影響，促使其修改產(chǎn)品基礎(chǔ)率假設(shè)等以增強產(chǎn)品競爭力，增大了產(chǎn)品錯誤定價的可能性。經(jīng)過多年的研究和探索，許多大型保險公司采用以現(xiàn)代隨機估值技術(shù)為核心的精算風(fēng)險軟件如PTS軟件等，管理這類風(fēng)險。盡管如此，這些技術(shù)和方法仍然存在諸多缺陷和不足，如使用單因素分析技術(shù)，兩因素模型正在逐步推廣之中，軟件運行速度較低，缺乏分析保險風(fēng)險的數(shù)據(jù)等。
二十世紀(jì)九十年代以前，保險公司負(fù)債系統(tǒng)性風(fēng)險管理主要采用七種利率情景模擬來度量負(fù)債利率風(fēng)險。1992年以來，PTS和TAS等軟件系統(tǒng)逐漸成熟，許多保險公司購買了這些系統(tǒng)管理負(fù)債風(fēng)險，久期的計算在應(yīng)用初期誤差較大，目前精確度已很高，但凸性的計算仍處于不斷改進(jìn)和完善之中，這是由于相對久期測算，凸性對保費收入下降假設(shè)更加敏感，以及缺乏測算凸性所需要的相對利率變化保費收入下降與退保率之間關(guān)系的數(shù)據(jù)。為彌補凸性測算的不足，許多保險公司采用成百上千次的情景模擬，把握利率變化對保費收入和退保率的影響。
保險公司資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險因素較多，主要包括利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、提前支付風(fēng)險、不動產(chǎn)風(fēng)險和股票風(fēng)險。由于壽險資產(chǎn)大部分投資于固定收益產(chǎn)品，因此其中備受關(guān)注的風(fēng)險是利率風(fēng)險。在金融市場風(fēng)險管理發(fā)展較快的帶動下，保險公司資產(chǎn)的利率風(fēng)險管理水平較高，有的采用前述保險風(fēng)險管理軟件計算保險投資的久期和凸性，有的采用GAT和BLOOMBERG等計算方法更加審慎的軟件，有的則采用自己開發(fā)的軟件度量并管理投資風(fēng)險。保險公司其他資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險正不斷引入銀行業(yè)投資風(fēng)險分析軟件進(jìn)行管理。
在資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險度量方面，主要是以負(fù)債的公允價值或資產(chǎn)的產(chǎn)值為權(quán)重，通過計算每種業(yè)務(wù)及其對應(yīng)的資產(chǎn)的久期和凸性，進(jìn)而計算出公司全部負(fù)債和資產(chǎn)的久期與凸性，資產(chǎn)和負(fù)債的凸性差額與久期差額，并輔之以幾百次的情景模擬等，度量這種風(fēng)險；在風(fēng)險報告方面，不同公司報告這類風(fēng)險的周期不同，有的要求提供周報，有的則只需提供季報或年報，但對于資產(chǎn)中有期貨和期權(quán)投資品種的公司，報告以周報和月報為主；在風(fēng)險監(jiān)控方面，主要采用三種方式，一是設(shè)定投資風(fēng)險限額，即通過確定一定風(fēng)險水平下的投資組合結(jié)構(gòu)，對各類資產(chǎn)持有比例、行業(yè)集中度、投資品種選擇等設(shè)立風(fēng)險資本限額等，來管理和控制風(fēng)險，二是限制久期錯配幅度，即可以限制某產(chǎn)品線的久期錯配幅度，也可以限制加總的資產(chǎn)負(fù)債久期錯配幅度，例如對前者的限額可為1個月，而對后者的限制可為1年，三是限制情景模擬測算的因資產(chǎn)負(fù)債錯配引致?lián)p失額度，既可以情景模擬結(jié)果的損失概率分布，也可以限制模擬后的償付能力變動幅度。
保險公司非常注重管理公司的信用風(fēng)險，一般要求提供周報或月報。信用風(fēng)險評估主要采用外部評級與內(nèi)部評級相結(jié)合的方式，保險公司不僅參考外部評級如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪，以及本國監(jiān)管部門提供的評級結(jié)果，如美國NAIC（保險監(jiān)督官協(xié)會）證券評估部門提供的信用評級結(jié)果，而且采用類似標(biāo)準(zhǔn)普爾等國際評級機構(gòu)的評級方法進(jìn)行內(nèi)部評級，以徹底揭示自身面臨的信用風(fēng)險。在信用風(fēng)險的管理方面，不僅采用類似資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險管理的限額方式，對投資組合的行業(yè)分布、地區(qū)分布、類別選擇以及公司選擇制定風(fēng)險限額，而且還確定公司認(rèn)可的風(fēng)險較低的交易經(jīng)紀(jì)商、結(jié)算商和互換對手等名單，保證將信用風(fēng)險控制在公司可承受的范圍之內(nèi)。
目前保險公司流動性風(fēng)險在風(fēng)險管理中處于較次要的地位，其原因主要在于以下幾點：一是過去保單以傳統(tǒng)保險為主，利率敏感性較低，當(dāng)利率逐步上升時，保單退保率和取消保單貸款需求增加，有的公司保單退保率曾高達(dá)60%，流動性風(fēng)險較大，而隨著保險產(chǎn)品由傳統(tǒng)型向分紅產(chǎn)品和投資連接產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，保單利率敏感性提高，保單貸款由固定利率轉(zhuǎn)向浮動利率，保單貸款利率與市場貸款利率差別逐漸縮小，消除了保單貸款套利空間，降低了保單退保率，增加了取消保單貸款成本，有效降低了流動性風(fēng)險；二是過去會計制度采用賬面價值分?jǐn)偟挠涃~方法，若在到期日前賣出債券，均需要確認(rèn)資本損益，這對正確判斷保險公司流動性產(chǎn)生較為不利的影響，而發(fā)展至今，這一記賬方法已經(jīng)廢棄，保險公司固定收益投資可隨時賣出而不會對其賬面價值和盈余產(chǎn)生不利影響。因此，目前，流動性風(fēng)險管理已經(jīng)不再作為風(fēng)險管理的重要內(nèi)容，但仍需要予以關(guān)注，許多大型保險公司采用PTS、TAS或AQS等軟件進(jìn)行情景模擬和極限測試，通過50-100次的情景模擬，檢驗在利率曲線平移或傾斜時凈現(xiàn)金流是否為正。一般地，當(dāng)情景測試或極限測試結(jié)果顯示凈現(xiàn)金流為負(fù)時，若屬于較長時期的測試結(jié)果，則不會對當(dāng)前投資組合或產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)生任何影響，若屬于1年內(nèi)或1個季度內(nèi)的測試結(jié)果，則會引起相當(dāng)程度的關(guān)注，必要時會立刻調(diào)整投資組合乃至修訂產(chǎn)品定價。
總體看，雖然許多銀行風(fēng)險管理技術(shù)和模型來源于20年前保險業(yè)的精算技術(shù)和模型，但發(fā)展至今，國際保險業(yè)風(fēng)險管理水平與銀行業(yè)差距較大，保險業(yè)的風(fēng)險管理水平和技術(shù)比銀行業(yè)落后10年，銀行業(yè)風(fēng)險管理技術(shù)和模型將逐漸重新“輸回”保險業(yè)，尤其是在銀行業(yè)應(yīng)用中具有較大局限性的歷史模擬模型，非常適用于保險業(yè)風(fēng)險評估。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：TailVaR；經(jīng)濟(jì)資本；RAROC
一、引言
保險行業(yè)是負(fù)債經(jīng)營，在經(jīng)營過程中要承擔(dān)比其他行業(yè)更大的風(fēng)險。近年來我國保險業(yè)快速發(fā)展，隨之而來的是保險的償付能力問題。資本的多少是保險業(yè)償付能力的重要評判標(biāo)準(zhǔn)，國外的保險評級機構(gòu)已經(jīng)將保險公司資本充足率作為衡量保險企業(yè)信譽的一項重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)資本作為一種先進(jìn)的風(fēng)險管理工具，可以逐步成為我國保險公司的風(fēng)險管理核心。
國外學(xué)者對保險公司風(fēng)險管理和風(fēng)險防范技術(shù)方面有深入的研究。風(fēng)險管理的發(fā)展從傳統(tǒng)風(fēng)險管理發(fā)展至現(xiàn)代全面風(fēng)險管理。北美非壽險精算師協(xié)會（2003）對全面風(fēng)險管理理論的定義為：ERM是一個對各種來源的風(fēng)險進(jìn)行評價、控制、研發(fā)、融資、監(jiān)測的系統(tǒng)過程，任何行業(yè)和企業(yè)都可以通過這一過程提升股東短期或長期的價值。國外的有關(guān)保險公司風(fēng)險防范技術(shù)方面的研究開始較早，也比較深入。美國精算師協(xié)會 （2003）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)資本的主要功能是保證保險公司擁有足夠的償付能力。Jeremy Scott（2004）從保險公司的角度認(rèn)為經(jīng)濟(jì)資本是保險公司持有的在一定置信區(qū)間內(nèi)保證保險公司滿足一定償付能力的盈余。
在我國，保險企業(yè)以及財產(chǎn)保險企業(yè)的風(fēng)險管理研究還在初期。張維功（2009）借鑒了國內(nèi)外的研究成果，提出我國財產(chǎn)保險公司全面風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。陳兵（2006）認(rèn)為，對于保險公司來說，經(jīng)濟(jì)資本是指在規(guī)定的置信度和時間范圍內(nèi)，公司自身所持有的資產(chǎn)數(shù)量大于負(fù)債的市值，以保證資產(chǎn)盈余大于零。魏迎寧、陳戈（2008）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)資本是以公允價值計量的保險公司資產(chǎn)與負(fù)債的差額。通過財險公司業(yè)務(wù)線進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本的配置，可以了解各業(yè)務(wù)線的風(fēng)險收益情況以便更好地采取承保策略和再保險策略。
二、經(jīng)濟(jì)資本
（一）定義
經(jīng)濟(jì)資本是指從金融機構(gòu)內(nèi)部來說，用于承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險所需要的合理持有資本。保險公司的經(jīng)濟(jì)資本是指在某一置信水平上，大于某一分位點的損失的期望值。我們所關(guān)心的問題是經(jīng)濟(jì)資本的計算和經(jīng)濟(jì)資本是如何配置到各個部門的。本文運用TailVaR計算經(jīng)濟(jì)資本。
（二）計算
基于TailVaR的經(jīng)濟(jì)資本的計算：
在使用TailVaR計算經(jīng)濟(jì)資本時，依然假設(shè)損失分布為正態(tài)分布。多風(fēng)險下的經(jīng)濟(jì)資本：
假設(shè)財產(chǎn)保險公司有N各保險產(chǎn)品，第j個產(chǎn)品的損失風(fēng)險服從
假設(shè)各個業(yè)務(wù)線風(fēng)險滿足正態(tài)分布，如果知道財產(chǎn)保險公司個業(yè)務(wù)線之間的協(xié)方差矩陣，就可以知道其經(jīng)濟(jì)資本。
（三）配置
C為總體風(fēng)險所需的經(jīng)濟(jì)資本，
其中收入指保險公司包括保費收入和其他營業(yè)收入在內(nèi)的總收入；預(yù)期損失指保險公司計算出的不同風(fēng)險的預(yù)期損失之和；成本費用指保險公司日常經(jīng)營中的各種成本。
三、財產(chǎn)保險公司經(jīng)濟(jì)資本配置的實證分析
（一）樣本選取及數(shù)據(jù)處理
本文選取兩家規(guī)模不同的財產(chǎn)保險公司作為研究對象。
然后用TailVaR來計算經(jīng)濟(jì)資本。并且進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本配置。最后計算各業(yè)務(wù)線的經(jīng)濟(jì)資本占保費收入的比例以及RAROC，進(jìn)行分析。
（二）假設(shè)及運算結(jié)果
1. 基本假設(shè)
（1）各業(yè)務(wù)線的風(fēng)險服從正態(tài)分布；
（2）計算經(jīng)濟(jì)資本時，不論是整體還是單獨業(yè)務(wù)線，置信水平定為99%；
（3）假設(shè)各業(yè)務(wù)線的經(jīng)營費用為保費收入的30%，利潤為：
利潤=保費收入-期望損失-經(jīng)營費用（30%的保費收入）。
2. 運算結(jié)果
按照以上過程對兩家公司的保費收入和保費支出進(jìn)行計算，得到以下結(jié)果：
（1）公司A的RAROC分析
各業(yè)務(wù)線之間的相關(guān)系數(shù)為：
基于TailVaR計算的總體的經(jīng)濟(jì)資本為：
基于以上計算得到的總體經(jīng)濟(jì)資本數(shù)據(jù)來看，針對公司A，農(nóng)業(yè)保險和短期健康保險不用配置經(jīng)濟(jì)資本的，他們的配置額為負(fù)數(shù)，說明他們與公司的總體風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)，可以進(jìn)一步擴大這些險種的規(guī)模，提高承保能力。同理可以應(yīng)運于公司B的信用保險、農(nóng)業(yè)保險和其他保險。
計算兩家公司的各個業(yè)務(wù)線的RAROC指標(biāo)并進(jìn)行分析：
（1） 公司A的RAROC指標(biāo)
（2）公司B的RAROC指標(biāo)
首先可以觀察得出，有些業(yè)務(wù)線的RAROC為正數(shù)，有些為負(fù)數(shù)。造成負(fù)數(shù)的原因有可能是利潤是正數(shù)，但是經(jīng)濟(jì)資本是負(fù)數(shù)。
（三）財產(chǎn)保險公司RAROC的分析及對比
1.對比及分類
我們可以將保險業(yè)務(wù)線分為四類，第一類是優(yōu)秀險種，是經(jīng)濟(jì)資本為負(fù)數(shù)的險種，可以減少保險公司的風(fēng)險；第二類是良好險種，是RAROC大于平均水平的險種；第三種是較差險種，是RAROC低于平均水平的險種；第四類是虧損險種，即利潤為負(fù)的險種，保險公司需要抑制其規(guī)模，加強管理。
兩家保險公司各個業(yè)務(wù)線分類如下：
2. 分析結(jié)果
可以看出公司A的優(yōu)秀險種數(shù)量大于公司B的優(yōu)秀險種的數(shù)量。并且整體的RAROC不論用哪種方式計算都是公司A的高于公司B。而且不同公司的險種劃分不同，說明不同公司的各業(yè)務(wù)線的風(fēng)險程度不同。每個財產(chǎn)保險公司都有自己優(yōu)秀的業(yè)務(wù)，而且這些業(yè)務(wù)的優(yōu)勢有可能會隨著時間的變化而變化。
四、總結(jié)
本文研究了經(jīng)濟(jì)資本和RAROC的計算和在我國財產(chǎn)保險公司的應(yīng)用。從理論到實踐，基于TailVaR計算了總體經(jīng)濟(jì)資本以及各業(yè)務(wù)線的經(jīng)濟(jì)資本配置，并且計算了RAROC，從而得到業(yè)務(wù)線的分類依據(jù)，為財產(chǎn)保險公司的業(yè)務(wù)線進(jìn)行分類。主要結(jié)論如下：
第一，各業(yè)務(wù)線的經(jīng)濟(jì)資本配置可以使負(fù)數(shù)也可以是正數(shù)，經(jīng)濟(jì)資本為負(fù)數(shù)的業(yè)務(wù)線可以作為保險公司拓展的領(lǐng)域進(jìn)行發(fā)展；
第二，公司A在險種和規(guī)模上都勝于公司B，風(fēng)險管理水平較高。
參考文獻(xiàn)：
[1] Hubert b. Mueller ，Dennis p. Lauzon，Hubert b. Mueller ，Ellen Woodruff Hall，“Economic Capital”，SOA Spring Meeting Washington，DC，Sessin 4，2003
[2] Jeremy Scott， Chairman of Price Waterhouse Coopers， Global Financial Services Group，Economic capital： At the heart of managing risk and value in insurance operations，2004
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[4] 魏迎寧，陳戈，論保險公司經(jīng)濟(jì)資本[J] .保險研究，2008（ 5），64-66
關(guān)鍵詞：證券公司 風(fēng)險管理 分析
風(fēng)險管理是證券公司經(jīng)營管理的重要組成部分，建立健全高效的風(fēng)險管理體系是確保證券公司經(jīng)營穩(wěn)重的關(guān)鍵所在。當(dāng)前證券市場的風(fēng)云變幻，股市市場的不穩(wěn)定，增加了證券公司經(jīng)營管理的風(fēng)險系數(shù)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，外國資本的大量流入，激烈的市場競爭因素的多元化，都帶來了證券公司的風(fēng)險因素。進(jìn)入21世紀(jì)以來，國際金融體系此起彼伏的劇烈動蕩，帶來的國外證券公司的風(fēng)險因素激增。金融證券領(lǐng)域的風(fēng)險事件層出不窮，更突出了證券市場的不穩(wěn)定性。因此，在現(xiàn)有激烈市場競爭的前提下，如何辨識證券公司的風(fēng)險來源，進(jìn)而進(jìn)行有效的預(yù)防和監(jiān)控風(fēng)險是當(dāng)前證券公司面臨的首要選擇。
1.辨識證券公司風(fēng)險來源
證券公司風(fēng)險來源不外乎兩條途徑：一是來源于證券公司自身風(fēng)險意識的樹立；二是證券市場的不穩(wěn)定性。縱觀現(xiàn)有證券公司的運轉(zhuǎn)方式，除了企業(yè)融資及優(yōu)化資源配置的功能之外，現(xiàn)有證券公司存在的一個很大意義在于為國有企業(yè)改組服務(wù)，這就在一定程度上阻礙了證券市場的良性運轉(zhuǎn)。
一是證券市場的不穩(wěn)定性。證券公司面臨著政府干預(yù)的風(fēng)險，無法獨立參與市場經(jīng)濟(jì)。中國證券市場的培育與國有企業(yè)改組密切的聯(lián)系在一起。對中國證券市場的發(fā)展來說，這種應(yīng)景而生的證券市場的發(fā)育本身就帶有另一番意味，為國有企業(yè)改制服務(wù)的目的。國有企業(yè)資產(chǎn)是國家集體所有，帶來了政府與企業(yè)利益的糾纏。作為國有企業(yè)法人代表的各級政府機構(gòu)無法獨立于企業(yè)經(jīng)營而存在，企業(yè)必須聽從于政府的指揮，有礙于市場經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。
二是證券公司的信用風(fēng)險。市場經(jīng)濟(jì)講究以信用為基準(zhǔn)。繼雷曼兄弟控股公司因信譽危機倒閉之后，社會開始意識到信用風(fēng)險對公司的危害力。而對證券公司而言，信用等級、信用評級更是關(guān)乎證券公司生存的關(guān)鍵。對一個證券公司而言，顧客對公司的信用度是證券公司確保生命力的關(guān)鍵所在。而在信用度背后的是證券公司的業(yè)績和能力所在。社會大眾對公司信用度的降低帶來的最大風(fēng)險就是公司的倒閉。且在公司管理的歷史上，這種因公司信用危機帶來的公司倒閉、公司財務(wù)狀態(tài)危機事件層出不窮。因此，從根本上來說，必須重視公司信用度的維護(hù)。
三是證券公司的流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險當(dāng)前作為證券公司面臨又一市場風(fēng)險，因證券公司本身業(yè)務(wù)的特殊性而帶來的流動性因素的增加。資金流動性、人員流動性及風(fēng)險的流動性等都因世界高速增長的市場經(jīng)濟(jì)增加了風(fēng)險系數(shù)。因此，從根本上來說，證券公司的流動性風(fēng)險已成為現(xiàn)如今證券公司必須給以高度重視的一大要素。
四是證券公司的管理風(fēng)險。證券公司內(nèi)部管理問題涉及到證券公司員工的管理，財務(wù)的管理，資金的管理及相關(guān)業(yè)務(wù)流程的管理。證券公司管理面臨的風(fēng)險主要是企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)內(nèi)部不同職工之間，不同部門之間因為相關(guān)的利益而產(chǎn)生的糾紛是造成證券公司風(fēng)險的原因所在，比如違規(guī)運作和缺乏監(jiān)管帶來的業(yè)務(wù)上的失誤。
2.證券公司應(yīng)對風(fēng)險措施透析
鑒于證券公司業(yè)務(wù)的特殊性，建議在證券公司嘗試成立專門的應(yīng)對風(fēng)險的管理機構(gòu)。從制度上規(guī)范、從管理上嚴(yán)控風(fēng)險。對此，本文嘗試通過成立董事會的方式來監(jiān)控證券公司的風(fēng)險。
一是在董事會外成立審計委員會。審計委員會的成員在選擇上必須以外部董事為主，其在職權(quán)上主要是要給風(fēng)險政策防控委員會授權(quán)管理制定風(fēng)險的政策。其在整個證券公司風(fēng)險應(yīng)對機制中處于監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)的地位。是風(fēng)險防控中心除了董事會外最高的防控中心。審計委員會的成立不同于普通的審計部門，其不但要審計公司面臨的財務(wù)情況，更要對不同的部門的風(fēng)險進(jìn)行審計，確保公司的風(fēng)險管理方案落到實處。
二是在審計委員會下設(shè)立風(fēng)險政策防控委員會。其主要職責(zé)在于監(jiān)控公司的風(fēng)險，確保公司的業(yè)務(wù)的實現(xiàn)，建立一套程序用來識別、測量所面臨的風(fēng)險。其是證券公司風(fēng)險防控的中心地帶，其負(fù)責(zé)與不同的部門建立聯(lián)系用來測量不同的風(fēng)險的承受能力，并監(jiān)控部門所遇到的風(fēng)險。其主要組成人員是由高級的業(yè)務(wù)經(jīng)理或者是專家來構(gòu)成的，減少風(fēng)險管理的失誤率。對風(fēng)險政策防控委員會而言，專業(yè)團(tuán)隊的出現(xiàn)是確保風(fēng)險政策防控委員會監(jiān)督工作的實現(xiàn)。
三是成立風(fēng)險監(jiān)管管理中心。其主要職責(zé)是審視各種與風(fēng)險有關(guān)的議題并向董事會匯報相關(guān)情況。在人員的選擇上必須確保人員的獨立性及專業(yè)性，因為其候選人主要是公司的高層即具有相關(guān)風(fēng)險防控管理經(jīng)驗的人為主。風(fēng)險監(jiān)管管理中心是作為風(fēng)險政策防控委員會的有利補充。
四是成立風(fēng)險防控的執(zhí)行管理中心。其主要職責(zé)在于確定不同部門，不同業(yè)務(wù)之間所面臨的風(fēng)險因素和風(fēng)險概率，確定所有不同風(fēng)險所發(fā)生的變化，尤其是公司風(fēng)險政策的變化，并極力推進(jìn)新風(fēng)險政策在公司的開展。其更主要的功能在于確保公司面臨到風(fēng)險是在公司所能承受的范圍之內(nèi)，而不能跳出這個風(fēng)險。尤其是風(fēng)險來源中的那些流動性的不確定風(fēng)險因素，是風(fēng)險防控執(zhí)行管理中心的監(jiān)督重點對象。
關(guān)鍵詞：證券公司；風(fēng)險管理
一、 當(dāng)前我國證券公司風(fēng)險管理中存在的主要問題
目前，我國證券公司的主營業(yè)務(wù)有證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷、證券自營、資產(chǎn)管理、兼并收購、基金管理和咨詢，我國證券公司的經(jīng)營風(fēng)險主要來自于以上業(yè)務(wù)，如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險、承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險、自營業(yè)務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)管理風(fēng)險等。
1． 治理結(jié)構(gòu)缺陷導(dǎo)致風(fēng)險管理工作薄弱。我國證券公司雖然大多已經(jīng)改制成股份公司或有限責(zé)任公司，但其實際運作中仍具有濃厚的國有企業(yè)色彩。證券公司高管人員主要由政府任命，許多公司對高管人員未能建立起有效的約束機制，高管人員存在拍腦袋決策的現(xiàn)象。部分公司高管人員的個人私利左右著公司的經(jīng)營決策，給公司帶來巨大的損失。
2． 風(fēng)險管理組織機構(gòu)形同虛設(shè)。證券公司一般都設(shè)有風(fēng)險控制委員會，但在具體開展業(yè)務(wù)時，風(fēng)險控制委員會難以真正起到控制風(fēng)險的作用，許多公司高管人員的行為凌駕于風(fēng)險控制委員會之上，使得風(fēng)險管理機構(gòu)形成虛設(shè)。
3． 風(fēng)險管理制度不健全，執(zhí)行制度不嚴(yán)格。證券公司的風(fēng)險產(chǎn)生于其業(yè)務(wù)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)中，許多公司在制定風(fēng)險管理制度時不夠細(xì)化，沒有對容易產(chǎn)生風(fēng)險的環(huán)節(jié)實施嚴(yán)密控制。有的公司雖然有風(fēng)險管理制度，但執(zhí)行制度不嚴(yán)格，從而造成風(fēng)險暴露。
4． 風(fēng)險管理手段落后。我國證券公司的風(fēng)險管理主要依靠定性分析，憑經(jīng)驗進(jìn)行風(fēng)險控制，風(fēng)險管理手段落后。
二、 我國證券公司風(fēng)險管理不善造成的后果
1． 行業(yè)連續(xù)3年出現(xiàn)整體性虧損，而且虧損額逐年擴大。2002年~2004年，證券公司已連續(xù)3年出現(xiàn)行業(yè)整體性虧損。2003年平均每家券商虧損為80萬元；而2004年，平均每家券商虧損擴大為1 200萬元。
2． 資產(chǎn)質(zhì)量惡化。由于經(jīng)營管理不善，近幾年來，許多券商的資產(chǎn)質(zhì)量爭劇惡
化，如大鵬證券凈資產(chǎn)為-40億元，閩發(fā)證券凈資產(chǎn)為-220億元等。
3． 多家券商被依法撤銷。2002年以來，已先后有中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司（簡稱“中經(jīng)開”）、鞍山證券、大連證券、富有證券、佳木斯證券、新華證券等多家證券公司被關(guān)閉或撤銷。
三、 證券公司風(fēng)險管理的國際經(jīng)驗借鑒
1． 科學(xué)的風(fēng)險管理理念。國外證券公司認(rèn)為，業(yè)務(wù)的風(fēng)險不在于業(yè)務(wù)本身，而在于業(yè)務(wù)管理方式，違反紀(jì)律或是監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風(fēng)險。讓每一個員工認(rèn)識到自身的工作崗位上可能存在的風(fēng)險，是風(fēng)險管理的根本。
2． 健全的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)。美國投資銀行的風(fēng)險管制結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風(fēng)險監(jiān)視委員會、風(fēng)險政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：（1）審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險監(jiān)視委員會制定公司風(fēng)險管理政策。（2）風(fēng)險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任該委員會的負(fù)責(zé)人。該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險。（3）風(fēng)險政策小組則是風(fēng)險監(jiān)視委員會的一個工作小組，一般由風(fēng)險控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險相關(guān)的事項并向風(fēng)險監(jiān)視委員會匯報。（4）公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務(wù)制定風(fēng)險容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險管理決定，包括由風(fēng)險監(jiān)視委員會提交的有關(guān)重要風(fēng)險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會特別關(guān)注風(fēng)險集中度和流動性問題。（5）公司風(fēng)險管理委員會是一個專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理流程的部門。該委員會的負(fù)責(zé)人一般直接向財務(wù)總監(jiān)報告，并兼任風(fēng)險監(jiān)視委員會和風(fēng)險政策小組的負(fù)責(zé)人，同時一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風(fēng)險管理委員會管理公司的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。風(fēng)險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險概況，并要開發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險工具來執(zhí)行所有風(fēng)險管理功能，該委員會一般由市場風(fēng)險組、信用風(fēng)險組、投資組合風(fēng)險組和風(fēng)險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個小組組成。
3． 完善的公司治理結(jié)構(gòu)。美國證券公司完善的治理結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)在以下幾方面：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定治理結(jié)構(gòu)，美國證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有以下特征：①證券公司的股權(quán)極為分散。②美國投資銀行的股權(quán)具有高度的流動性。③美國投資銀行都擁有一定數(shù)量的內(nèi)部持股。（2）董事會結(jié)構(gòu)有利控制風(fēng)險。美國證券公司的董事會結(jié)構(gòu)具有以下特點：①董事會中外部董事占有重要位置且相對獨立。②董事會下設(shè)各種委員會以協(xié)助其經(jīng)營決策并行使監(jiān)督職能。（3）對經(jīng)理層的具有完善的監(jiān)督約束機制。美國證券公司對經(jīng)理層的約束機制通過以下方式實現(xiàn)：①在董事會下設(shè)立審計委員會或其他類似的調(diào)查稽核委員會，部分地代行監(jiān)事會的審計監(jiān)督職能。②完善的信息披露制度。③外部市場對經(jīng)理層具有很強的監(jiān)督與制約作用。
4． 有效的激勵機制。一般來說，美國投資銀行的激勵機制具有以下特點：（1）激勵機制對高級管理人員實行重點傾斜。美國投資銀行對高管人員實行重點激勵，給予他們極為豐厚的待遇。美國五大投資銀行的董事長兼ceo總收入平均為1 752.4萬美元。（2）激勵工具多元化。美國投資銀行（如美林證券）在設(shè)計激勵機制時廣泛采用了流動性、收益性、風(fēng)險性和期限互不相同的多元化金融工具，并通過這些不同金融工具的組合運用以求達(dá)到最佳激勵效果。（3）激勵層次多樣化。如美林證券根據(jù)員工不同職級、不同服務(wù)年限、不同工作的特點，采取了多種不同的獎勵計劃，使員工從進(jìn)入公司到離退休、從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵。
5． 先進(jìn)的數(shù)量化的風(fēng)險管理手段。國外大型證券公司均設(shè)有全球性備用設(shè)施和資料系統(tǒng)計算在全球主要市場交易的營運風(fēng)險，可以使公司對全球市場變動的情形作出迅速反應(yīng)。有關(guān)部門也會利用特別報告控制營運風(fēng)險，指出對帳情況及讓本集團(tuán)鑒定需要額外抵押品的情況。該部根據(jù)交易性質(zhì)及風(fēng)險類型設(shè)立相應(yīng)的儲備金，以應(yīng)付營運失誤。
四、 我國證券公司風(fēng)險管理的改進(jìn)措施
1． 建立有效的風(fēng)險管理制度。證券公司應(yīng)該建立起一套系統(tǒng)的風(fēng)險管理制度，管理制度應(yīng)該監(jiān)控到分支機構(gòu)的管理、重要業(yè)務(wù)的管理等方面。
證券公司的不良資產(chǎn)很多都是分支機構(gòu)違規(guī)操作或越權(quán)經(jīng)營造成的，對分支機構(gòu)實行授權(quán)經(jīng)營，明確其業(yè)務(wù)范圍，才能控制分支機構(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險。對營業(yè)部經(jīng)理、財務(wù)主管、電腦主管重要職位，從人事組織上進(jìn)行三權(quán)分離，直接對公司的總部負(fù)責(zé)，其任免、工資等與營業(yè)部全部脫鉤。
在重要業(yè)務(wù)的管理方面，證券公司應(yīng)建立資金管理制度、自營業(yè)務(wù)管理制度、證券承銷及資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)管理制度、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理制度。同時，要健全重要的管理制約制度，如財務(wù)管理制度、電腦通信系統(tǒng)管理制度、稽查審計制度等。
2．加強對高層管理人員和重要崗位業(yè)務(wù)人員的資格審查和監(jiān)督管理。證券管理部門要加強對證券公司高層管理人員的資格審查，并力求不使之形式化。證券公司內(nèi)部也該建立對高管人員行為和職責(zé)的監(jiān)督約束機制，發(fā)揮獨立董事、公司內(nèi)審計機構(gòu)對高管人員的監(jiān)督和約束功能。
3． 提高員工的風(fēng)險控制意識。在風(fēng)險管理中人的控制是十分重要的。在大力倡導(dǎo)建立風(fēng)險管理制度、，完善風(fēng)險監(jiān)控機制的同時，強化員工的道德規(guī)范和行為準(zhǔn)則、提高員工的執(zhí)業(yè)素質(zhì)是風(fēng)險管理和內(nèi)部控制能否取得成功的關(guān)鍵因素。
4．正確處理好業(yè)務(wù)發(fā)展和公司風(fēng)險承受能力之間的關(guān)系。在努力推動業(yè)務(wù)發(fā)展時，要控制好各項業(yè)務(wù)發(fā)展過程中產(chǎn)生的風(fēng)險：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：要規(guī)避經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險，就需要從傭金標(biāo)準(zhǔn)、客戶數(shù)量和結(jié)構(gòu)、交易量及其結(jié)構(gòu)各個方面進(jìn)行全面分析，使之優(yōu)化以創(chuàng)造最大利潤，同時規(guī)避經(jīng)紀(jì)風(fēng)險。（2）證券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：隨著證券發(fā)行中保薦人制度的實施，證券公司投行業(yè)務(wù)風(fēng)險越來越大，證券公司要加強對企業(yè)的研究，對企業(yè)的前景、業(yè)績、財務(wù)狀況以及市場具體情況等作出綜合判斷。（3）自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：二級市場的價格波動以及證券公司制度的不完整性，使得證券公司的自營業(yè)務(wù)存在著較大的風(fēng)險。證券公司應(yīng)調(diào)整投資理念，重新定位投資業(yè)務(wù)，加強自營業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)和儲備，同時應(yīng)重視中短項目投資、組合投資、價值發(fā)現(xiàn)與價值再造，提高資金的使用效率和規(guī)避市場風(fēng)險。（4）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：嚴(yán)格按照《證券法》和中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定來開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在條件不成熟時，寧愿該項業(yè)務(wù)發(fā)展慢一點，也要做好風(fēng)險控制工作。
5． 設(shè)立專門風(fēng)險管理機構(gòu)，并使其有效運轉(zhuǎn)。風(fēng)險管理委員會需建立嚴(yán)密的風(fēng)險管理流程，一般包括：（1）成立一個正式的風(fēng)險管理組織，此組織能確定風(fēng)險監(jiān)管流程；（2）審計委員會（向風(fēng)險管理委員會負(fù)責(zé)）對公司整體風(fēng)險監(jiān)管流程進(jìn)行定期的審核；（3）確定明確的風(fēng)險管理政策和程序，并由定量分析工具來支持；（4）公司最高管理決策層明確規(guī)定風(fēng)險容忍程度，并且定期進(jìn)行檢討以確保公司的風(fēng)險承受與公司的各項業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場條件相一致；（5）在職責(zé)和分工明確的情況下，保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險管理之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。
6． 盡快應(yīng)用數(shù)學(xué)模型等先進(jìn)的風(fēng)險管理手段和工具。應(yīng)當(dāng)運用現(xiàn)代化的風(fēng)險管理技術(shù)，形成組織嚴(yán)密并能適時對風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控的綜合風(fēng)險管理和控制模型。如借鑒證監(jiān)會國際組織“資本充足率”的框架和計量與管理風(fēng)險的var（value—at—risk）模型，提高風(fēng)險管理技術(shù)水平。
參考文獻(xiàn)：
1．南鳳蘭．中國證券公司風(fēng)險分析．金融理論與實踐，2006，（2）．
