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傳統(tǒng)的SCP范式表達的主要是一種市場結(jié)構(gòu)決定市場行為、市場行為又決定市場績效的橫向關(guān)系[6]。但從長期來看，三者之間相互影響。因此，通過動態(tài)的SCP關(guān)系，分析哈爾濱銀行企業(yè)小額信貸服務(wù)下市場績效發(fā)展現(xiàn)狀。
1.1哈爾濱銀行的市場結(jié)構(gòu)市場集中度。市場集中度是衡量市場結(jié)構(gòu)最重要的依據(jù)[7]，也可作為市場競爭強弱的指標。目前，哈爾濱銀行小額信貸余額達648.92億元，較之去年增長64.44億元，占據(jù)全行信貸總額的64.6%。小額信貸業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，成果顯碩，具有較高的市場集中度。產(chǎn)品差異化。截至2013年6月末，哈爾濱銀行形成由45款產(chǎn)品組成的小額信貸服務(wù)體系，已累計為6.5萬戶中小企業(yè)發(fā)放400多億元的融資貸款，為45萬人帶來了就業(yè)機會，貢獻巨大。積極拓展同業(yè)合作領(lǐng)域，成功發(fā)行25億元小企業(yè)金融債券。并隨著哈爾濱銀行的成功上市更加表明品牌優(yōu)勢正在擴大，多元化格局已搭建良好，銀行產(chǎn)品的差異化，實現(xiàn)了市場占有率的提高。進退壁壘。哈爾濱銀行是城市商業(yè)銀行，隨著企業(yè)小額信貸的問世及快速發(fā)展，品牌和信用意識已深入人心，但相比國有銀行，還需進一步加強自身優(yōu)勢，因此存在一定程度的進入壁壘，使得銀行的金融資源沒有得到良好的使用和配置。
1.2哈爾濱銀行的市場行為價格行為。價格行為是銀行提升競爭力所采取的有效策略之一，哈爾濱銀行為企業(yè)提供1萬元到500萬元的貸款金額，企業(yè)可以根據(jù)自身需求，在可貸范圍內(nèi)提出融資需求，為中小企業(yè)的發(fā)展注入新鮮血液，同時也大大提升了哈爾濱銀行的市場占有率。非價格行為。哈爾濱銀行憑借特色“小額信貸”金融服務(wù)，實現(xiàn)小額信貸技術(shù)輸出，加大市場競爭力。積極面向市場需求，提供人性化金融服務(wù)，堪稱地區(qū)范圍內(nèi)金融服務(wù)標兵。靈活采用人性化營銷策略，滿足客戶多樣化的需求，加深了市場的認知度和滿意度。
1.3哈爾濱銀行的市場績效市場績效分析是本文的核心部分，現(xiàn)從哈爾濱銀行經(jīng)營的“盈利性、流動性、安全性”三個方面來分析市場績效現(xiàn)狀。盈利性。哈爾濱銀行2012年凈利潤達28.73億元，較去年增加11.48億元；實現(xiàn)營業(yè)收入76.38億元，較去年增加22.58億元，資產(chǎn)利潤率達到1.21%，盈利能力保持較高的水平。流動性。哈爾濱銀行2012年流動性比率指標實現(xiàn)41.62%，遠高于國家25%的統(tǒng)一監(jiān)管標準，并且歷年保持比較高的流動性水平，保持了良好的流動能力。安全性。哈爾濱銀行2012年末不良貸款額為5.56億元，不良貸款率為0.64%，小額信貸不良率僅為0.58%，資產(chǎn)質(zhì)量較上一年繼續(xù)保持穩(wěn)定。撥備覆蓋率達353.52%，資本充足率達13.13%，超過上市銀行平均水平，抵御風(fēng)險能力在持續(xù)增強。
2企業(yè)小額信貸影響因素實證分析
2.1樣本數(shù)據(jù)的收集本文主要選取哈爾濱銀行2007～2012年的主要財務(wù)指標，數(shù)據(jù)來源于《黑龍江省金融年鑒》及哈爾濱銀行年度報告，可以保證數(shù)據(jù)的準確性和真實性。所選指標包括：凈資產(chǎn)收益率、資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率、企業(yè)客戶授信集中度、每股收益、流動性比率、存貸比、成本收入比、凈手續(xù)費及傭金收入占比、從業(yè)人數(shù)、研究生學(xué)歷占比。上述指標代表著銀行的資產(chǎn)規(guī)模、安全性、流動性、盈利性、業(yè)務(wù)能力、成本控制能力、中間業(yè)務(wù)收入能力及人力資源狀況，涵蓋面廣，可以充分反映在企業(yè)小額信貸金融服務(wù)模式下，哈爾濱銀行市場績效情況。
2.2模型的設(shè)計經(jīng)濟運行中各經(jīng)濟變量間相互影響，表現(xiàn)在多元線性回歸模型[8]中一個被解釋變量會受多個解釋變量的影響。哈爾濱銀行的市場績效問題的影響因素反映在多個方面，因此，多元線性回歸分析法非常適用。采用的回歸模型。模型中因變量定義為凈資產(chǎn)收益率(ROE)，表示哈爾濱銀行的市場績效。自變量定義為企業(yè)小額信貸市場績效的影響因素，其中銀行的規(guī)模用總資產(chǎn)X1表示；安全性用資本充足率X2、不良貸款率X3、撥備覆蓋率X4及客戶授信集中度X5表示；盈利性用每股收益X6表示；流動性用流動性比率X7表示；經(jīng)營業(yè)務(wù)能力用存貸比X8表示；成本控制能力用成本收入比X9表示；中間業(yè)務(wù)收入能力用凈手續(xù)費及傭金收入占比X10表示，人力資源狀況用從業(yè)人數(shù)X11及研究生學(xué)歷占比X12表示。
2.3模型變量檢驗—多重線性相關(guān)性檢驗由于模型所選變量較多，存在相關(guān)性可能較大。為避免出現(xiàn)變量的顯著性檢驗失去意義及模型中最小二乘(OLS)估計的參數(shù)無效情況，造成自變量不能正確反映與因變量間的相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟關(guān)系。因此，對本研究模型進行相關(guān)性檢驗十分必要，檢驗結(jié)果如下表1所示。檢驗結(jié)果顯示，一些變量間線性相關(guān)性較強，僅從變量X1檢驗結(jié)果來看，與變量X11呈現(xiàn)高達99%的線性相關(guān)關(guān)系。因此，選用逐步回歸法[9]消除變量間的多重共線性。
2.4模型實證回歸過程首先以ROE作為被解釋變量Y，對所有解釋變量分別作一元線性回歸，回歸結(jié)果如下表2所示。從上表的回歸結(jié)果得出，變量X6的回歸結(jié)果具有優(yōu)勢，比較顯著。t統(tǒng)計量的值大于2，其伴隨的概率為0.0032，符合置信度不超過5%的要求，擬合優(yōu)度為0.9085，D.W.為2.0098，非常接近標準值2，可以排除變量的自相關(guān)性。因此，首先確定引入X6，得到一個一元線性回歸模型。其他的變量：X1、X4、X9、X10、X11及X12的t統(tǒng)計量和F統(tǒng)計量的伴隨概率不理想，在下一輪的回歸分析中，繼續(xù)引入這些變量，分別與X6進行回歸分析。在第二輪的分析中，得到了較顯著凈手續(xù)費及傭金占比X10；接著引入變量X6與X10，進行了第三輪的回歸分析，在這一輪得到流動性比率X7；由此又進行了第四輪回歸分析，得到撥備覆蓋率X4；此后，又進行了第五輪回歸分析，但回歸結(jié)果不理想，各變量各統(tǒng)計量不顯著，回歸方程總體的顯著水平也有所下降。綜上，本研究將第四輪的回歸分析作為最終的模型結(jié)果，回歸結(jié)果見表3，引入的變量為X6、X10、X7、X4，其他變量均予以剔除。在第四輪的回歸結(jié)果中，在引入X4后，變量X6的t統(tǒng)計量的伴隨概率為0.0479，變量X10為0.0147，變量X7為0.0088，變量X4為0.0115，在5%的置信水平下，均通過了t檢驗；的值高達1.0000，擬合優(yōu)度有相當(dāng)大的提高；F統(tǒng)計量的伴隨概率為0.0052，表明模型整體顯著；D.W.的值為2.2310，可以基本排除變量的相關(guān)性。由此，用ROE表示的最終模型為。
商業(yè)銀行在實施貸款風(fēng)險管理過程中自行開展的客戶信用評級和貸款信用評級稱為內(nèi)部評級。目前，我國大型國有商業(yè)銀行的內(nèi)部評級已相對完善，并廣泛運用于具有較大規(guī)模的大中型企業(yè)信貸實踐中。然而，針對小微企業(yè)的信貸交易，傳統(tǒng)的銀行內(nèi)部信用評級則顯得效率不足。同時，一些規(guī)模較小、技術(shù)能力較弱的商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)仍未完全建立起內(nèi)部評級體系，使得具有廣闊發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè)信貸市場始終無法得到有效拓展。信用評級產(chǎn)品批量化買斷的交易模式是指針對中小微企業(yè)的借款需求，由評級機構(gòu)為銀行量身定制批量化處理的外部評級方案，從而與銀行的內(nèi)部評級進行有效對接，采用由銀行付費并獨家買斷信用評級產(chǎn)品的市場化交易模式，見圖1。在具體的操作中，銀行有權(quán)監(jiān)督評級機構(gòu)的評級過程，并對存有異議的事項提出疑問，必要時可要求重新評定。評級機構(gòu)出具的信用等級將作為銀行向借款企業(yè)授信的參考依據(jù)，或更進一步地將外部信用等級直接與企業(yè)的授信額度掛鉤，減化審批流程，提高貸款審批效率。與傳統(tǒng)信貸調(diào)查和銀行內(nèi)部信用評級相比，外部信用評級具有專業(yè)化、標準化、中立性等比較優(yōu)勢，能夠大幅提高銀行審批中小微企業(yè)貸款請求的效率，并有利于銀行做出公正的貸款定價。由銀行付費的市場化交易模式徹底改變了由評級對象付費這一錯位的委托關(guān)系，使評級結(jié)果的客觀性得到保障;同時，對評級機構(gòu)信用評級產(chǎn)品的獨家使用權(quán)也去掉了評級信息這一公共產(chǎn)品的特征，保障了銀行獨家使用該信息的權(quán)益，避免了他人“搭便車”的行為。為保證評級產(chǎn)品的質(zhì)量，雙方還可約定具體條款予以約束，明確評級機構(gòu)的責(zé)任機制。若評級機構(gòu)出具的評級結(jié)果嚴重失真并存在明顯虛假記載和誤導(dǎo)性陳述，銀行有權(quán)追究其相關(guān)責(zé)任;若評級機構(gòu)在評級過程中不存在失當(dāng)行為，銀行發(fā)生貸款損失時，評級機構(gòu)可退還該筆評級費用，并有義務(wù)協(xié)助銀行進行貸款追收，提供追收方案。評級機構(gòu)是根據(jù)現(xiàn)有資料，對被評級對象在未來的償債能力意愿進行預(yù)測或判斷，具有時間的有效范圍。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，評級對象在不同時點上可能符合不同的信用級別，客觀上很難判斷評級結(jié)果的對或錯，因此，不能對評級機構(gòu)采取與會計師相同的追責(zé)方式。退還評級費、提供貸款追收支持的責(zé)任機制則更有利于發(fā)揮評級機構(gòu)的人力資源優(yōu)勢，彌補貸款損失，也更有利于形成評級機構(gòu)與銀行的長效合作機制。這種模式中，評級機構(gòu)因承擔(dān)了借款企業(yè)的違約風(fēng)險，對信用產(chǎn)品的定價應(yīng)納入風(fēng)險溢價，以P=r(CH－CL)+CH作為信用評級產(chǎn)品價格的下限。
(二)評級機構(gòu)民事責(zé)任機制構(gòu)建
金融危機的爆發(fā)和蔓延促使人們重新審視信用評級機構(gòu)的民事責(zé)任。美國監(jiān)管部門開始加強金融監(jiān)管和強化評級機構(gòu)的法律責(zé)任，這對于我國的信用評級行業(yè)民事責(zé)任的構(gòu)建具有一定的借鑒意義。目前我國涉及信用評級方面的法律法規(guī)整體性差，可操作性不強，相關(guān)制度僅散見于《公司法》《證券法》《企業(yè)債券管理條例》及配套的法律法規(guī)中，缺乏專門規(guī)范信用評級機構(gòu)的基礎(chǔ)性法規(guī)［5］。于是就出現(xiàn)這樣一個問題:當(dāng)評級機構(gòu)的評級信息出現(xiàn)差錯時，該如何認定受損方與評級機構(gòu)間的民事法律關(guān)系，評級機構(gòu)將為此承擔(dān)怎樣的民事責(zé)任，受損方又可以獲得哪些損失賠償?因此，評級機構(gòu)在與銀行等金融機構(gòu)的合作中，可通過直接簽訂協(xié)議明確評級機構(gòu)民事責(zé)任的形式，更好地保護信用評級產(chǎn)品使用者的權(quán)益。具體說來，評級機構(gòu)存在過錯可以分為故意和過失兩種。一旦評級機構(gòu)提供了瑕疵服務(wù)致使產(chǎn)品使用者受損，無論評級機構(gòu)的過錯是故意或過失，亦無論過失是重大還是一般，評級機構(gòu)均承擔(dān)賠償責(zé)任。對于評級機構(gòu)不存在主觀故意過錯，評級過程和方法嚴格依照雙方協(xié)議和評級標準而產(chǎn)生的不良貸款，可依照補償性賠償原則，由評級機構(gòu)對受損方的實際損失做出補償;對于評級機構(gòu)未盡合理義務(wù)，如評級機構(gòu)的評級信息存在嚴重失真或明顯虛假記載或誤導(dǎo)性陳述等行為造成的損失，評級機構(gòu)除做出補償性賠償外，還要接受超出實際受損金額的懲罰性賠償。在這種協(xié)議框架下，信用評級機構(gòu)可能面臨著巨大的法律風(fēng)險，其運行中的不確定性也隨之增加，甚至面臨破產(chǎn)危機。信用評級機構(gòu)必須強化風(fēng)險意識和法律意識，提高執(zhí)業(yè)素質(zhì)，從而提供高質(zhì)量的評級報告。這就形成了對建立聲譽資本的投資。
(三)植入保險機制的信用評級責(zé)任機制
由于農(nóng)村信用社一直是最貼近農(nóng)村的金融機構(gòu)，在農(nóng)民心中的認知度也很高，導(dǎo)致了其內(nèi)部成員有種自成的優(yōu)越感，從而忽視了加強對客戶的服務(wù)意識?，F(xiàn)在絕大多數(shù)金融機構(gòu)都有小額信貸業(yè)務(wù)，也有一些金融機構(gòu)早已經(jīng)看到農(nóng)村金融市場良好的發(fā)展前景，并已慢慢的進軍該市場。農(nóng)村金融市場的競爭日益激烈，農(nóng)村信用社在農(nóng)民心中的“第一情人”的位置已經(jīng)開始動搖，對于其他金融機構(gòu)的獻殷勤行為，一部分不是那么忠實的客戶已經(jīng)開始倒戈，要想留住已有的客戶同時又吸收新的客戶，只能先培養(yǎng)顧客的忠實程度。要想提高顧客的忠實程度，就得盡量在滿足客戶需求的同時讓其感受到不一樣的待遇，此時一個好的銷售團體需求就產(chǎn)生了。而且由于客戶群體大多為農(nóng)戶，農(nóng)戶的知識水平普遍偏低，對于辦理業(yè)務(wù)的具體流程、產(chǎn)品的特點及其相關(guān)法律都比較模糊。這就要求不僅客戶經(jīng)理，包括所有業(yè)務(wù)人員在接待客戶時，應(yīng)該有很好的服務(wù)態(tài)度去耐心幫助客戶了解并辦理業(yè)務(wù)。
(二)強化獎懲激勵，促進積極作為
當(dāng)前，隨著農(nóng)村信用社信貸管理制度的不斷規(guī)范、完善和信貸責(zé)任追究力度的進一步加大，部分信用社和客戶經(jīng)理在信貸管理上產(chǎn)生了“惹不起我還躲不起”的消極思想和不良傾向，嚴重鉗制了增量貸款的拓展。由于存在“畏貸”思想，對“風(fēng)險”和“責(zé)任”因素考慮的過多，在新增貸款管理上有些消極被動，抉擇時優(yōu)柔寡斷，以致失去許多優(yōu)良客戶，造成大量資金閑置，影響了信用社的經(jīng)營效益。同時，具有這種思想的人，對存量資產(chǎn)的盤活消極對待，由于怕責(zé)任轉(zhuǎn)嫁，對他人經(jīng)辦形成的不良資產(chǎn)，縮手縮腳，甚至束之高閣，致使通過努力本可以清收盤活的資產(chǎn)，長睡高眠，以致于休克、死掉，造成資產(chǎn)損失。解決“惹不起我還躲不起”的問題，促進信貸人員積極作為，可以采取以下幾個方面的措施。一是加強正面引導(dǎo)，培養(yǎng)信貸管理人員開拓創(chuàng)新、積極進取意識和正確的績效觀，使他們敢于承擔(dān)責(zé)任、勇于承擔(dān)責(zé)任。二是進一步完善信貸管理制度，明確存量資產(chǎn)的管理和清收責(zé)任，包括經(jīng)辦人的直接責(zé)任和對他人發(fā)放貸款的管理責(zé)任，以解決“新官不理舊賬”的問題，盤活存量資產(chǎn)并擴大有效貸款投放。三是根據(jù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性特點，對信用社及信貸人員適時下達貸款投放計劃，并根據(jù)計劃完成情況與考核工資掛鉤，增強其貸款營銷的積極性。四是開展全員大營銷活動。組織信貸管理人員、客戶經(jīng)理和大學(xué)生員工，每兩人組成一個營銷組，采取熟帶生、外勤帶內(nèi)勤、領(lǐng)導(dǎo)帶員工的方式，深入企業(yè)、市場、社區(qū)、果園、大棚和養(yǎng)殖場，確定聯(lián)系戶，定期進行走訪，并在信息、技術(shù)、資金等方面給予扶持，達到拓展貸款市場份額的目的。五是建立有效的行為激勵機制。一方面，設(shè)立特殊貢獻獎，對超額完成貸款發(fā)放任務(wù)、到期收回率達到99％以上、無資產(chǎn)損失的信用社和客戶經(jīng)理給予重獎，并在干部提拔、評先樹優(yōu)上予以體現(xiàn)；另一方面，實行末位淘汰制，對貸款發(fā)放計劃考核結(jié)果連續(xù)兩個月倒數(shù)第一或連續(xù)三個月在后三名的，解除該信用社主任職務(wù)。通過獎懲激勵，促進信用社加大貸款營銷組織力度，調(diào)動客戶經(jīng)理貸款營銷的積極性，有效拓展貸款投放空間。
(三)創(chuàng)新服務(wù)品牌，贏得客戶青睞
在貸款營銷由“賣方市場”轉(zhuǎn)向“買方市場”的今天，客戶對待各類金融產(chǎn)品的目光愈來愈審視和挑剔，由無條件認可變?yōu)橐蠡貓?，由單純追求貸款投放變?yōu)橐蠓?wù)質(zhì)量的提高和利率的降低。然而，這還不夠，真正贏得客戶青睞，還要拿出自己特有的品牌，做到“人無我有，人有我優(yōu)，人優(yōu)我強”。創(chuàng)樹品牌是信用社實現(xiàn)自身效益的手段，但更要融入客戶的愿望和要求。品牌是一個承諾，是把產(chǎn)品和服務(wù)的定位、利益、個性、價值賦予客戶的一個兌現(xiàn)過程。承諾要適度，要兌現(xiàn)甚至超值兌現(xiàn)承諾，切勿夸?？?。唯有如此，才能贏得客戶的信任和好感，并打動其心弦。在一些地方，時?？梢钥吹健笆治帐值姆?wù)，心貼心的承諾”的信合廣告牌，這是情感廣告的一種表現(xiàn)形式，要想與客戶產(chǎn)生共鳴，還需打造情感產(chǎn)品，加強與客戶的情感溝通，實施親情維護。在卡類發(fā)行上，信用社推出的“農(nóng)民工特色取款”服務(wù)、“惠農(nóng)一卡通”等品牌，就深受客戶的歡迎。在政策支持上，2013年4月9日，云南省鼓勵創(chuàng)業(yè)“貸免扶補”工作正式啟動，云南省農(nóng)村信用社作為貸款承辦銀行，面向全省2萬名創(chuàng)業(yè)人員提供10億元創(chuàng)業(yè)小額貸款，將帶動6至10萬人就業(yè)，為大學(xué)生、農(nóng)民工等創(chuàng)業(yè)人員提供強有力的資金支持，為保穩(wěn)定、保民生、保增長做出新貢獻?！百J免扶補”工作是云南省學(xué)習(xí)借鑒孟加拉國小額貸款和中國青年創(chuàng)業(yè)國際計劃等國內(nèi)外先進經(jīng)驗，結(jié)合云南實際創(chuàng)新推出的鼓勵創(chuàng)業(yè)新模式，屬全國首創(chuàng)，這樣的機會我們就得重點把握，借此開發(fā)出更多的新產(chǎn)品。
(四)細分市場客戶，區(qū)別貸款價格
細分市場就是企業(yè)的管理者按照細分變量，即影響市場上購買者欲望和需要、購買行為的諸因素，把整個市場細分為若干個子市場的營銷活動。細分市場對于企業(yè)來講是非常重要的。它有利于企業(yè)發(fā)現(xiàn)最好的市場機會；有助于企業(yè)掌握目標市場的特點；有利于企業(yè)制定市場營銷策略；有利于提高企業(yè)的競爭能力；還可以使企業(yè)以最小的經(jīng)營費用取得最大的經(jīng)營效益。對于金融市場來說，客戶群體的需求還是存在差異的，若能夠針對性的滿足這些客戶群體的差別化需求，那么這個營銷就是非常理想的。近年來，隨著城鎮(zhèn)一體化、鄉(xiāng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)步伐的不斷加快，縣域經(jīng)濟得到蓬勃發(fā)展，多種經(jīng)濟成分、經(jīng)營模式并存。農(nóng)村信用社在信貸服務(wù)中，要根據(jù)面向“三農(nóng)”、面向社區(qū)、面向中小企業(yè)、面向縣域經(jīng)濟的“四個面向”市場定位，結(jié)合轄內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，做好不同客戶的甄別分類，明確優(yōu)質(zhì)客戶、一般客戶和不良客戶，并區(qū)別不同客戶，針對性地采取貸款營銷方略。對優(yōu)質(zhì)客戶，積極爭取，精心呵護，在貸款、結(jié)算等方面提供高效便捷的服務(wù)；對不良客戶，采取限制性措施，逐步壓縮貸款規(guī)模，最終脫離信貸關(guān)系。
(五)實施誠信戰(zhàn)略，優(yōu)化營銷環(huán)境
(1)擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保交易模式———以平安集團旗下的上海陸家嘴金融交易所(簡稱“陸金所”)為代表，即“一對多”的模式，陸金所將一份出借人的借款拆成多份，分別匹配不同的借款人，借款利率等均由平臺審核制定。由于大部分的風(fēng)險是平臺承擔(dān)，投資人僅享受無風(fēng)險利率部分，剩余收益歸平臺所有。這是我國目前最為安全但收益相對較低的模式。(2)債權(quán)合同轉(zhuǎn)讓模式———以“宜信”為代表，即“多對多”模式。出資人通過發(fā)放貸款獲得債權(quán)，平臺分別將債權(quán)與債務(wù)的金額、期限等拆分，進而匹配，利用資金與期限的交錯配比，不斷吸引資金，維持平臺運行。(3)大型金融集團推出的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺———傳統(tǒng)金融行業(yè)推進互聯(lián)網(wǎng)平臺借貸服務(wù)。(4)以交易參數(shù)為基點，結(jié)合O2O的綜合交易模式———以阿里小額貸款為代表。利用客戶資源、電商交易數(shù)據(jù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)取得優(yōu)勢，并在線下成立兩家小額貸款公司，將線下商務(wù)的機會與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合。
二．P2P對中國信貸市場的影響
1．積極作用。(1)彌補傳統(tǒng)信貸市場空缺，提高信貸效率。一些缺乏有效擔(dān)保和抵押，且對貸款產(chǎn)品的需求金額小、高度個性化的借款者通常不被傳統(tǒng)金融機構(gòu)所接納。(2)新型投資方式。由于中國長期存在存款利率上限管制，存款人有強烈的動機尋求更高的資金回報率。P2P借貸平臺的年化收益率高達8%～20%，為投資者提供更高收益，在房地產(chǎn)和股市等持續(xù)低迷時較受投資者青睞。(3)加速利率市場化。我國利率由政府管制，但在一些P2P平臺上，利率則由借貸雙方根據(jù)雙方信用等情況自行決定，這對我國的利率控制是一次不小的沖擊，可能加速我國利率市場化的進程。(4)有利于征信體系整合。國外信用體系完善，個人信用賬戶中有詳細的借貸記錄和個人信用分數(shù)，完全透明公開，節(jié)約交易時間，降低交易風(fēng)險。P2P的出現(xiàn)有利于我國征信體系的融合統(tǒng)一。
2．風(fēng)險。(1)平臺操作風(fēng)險。目前大部分網(wǎng)貸平臺承擔(dān)墊付責(zé)任，單筆交易的的風(fēng)險可能導(dǎo)致平臺的經(jīng)營風(fēng)險。同時各公司為擴大規(guī)模，在規(guī)模導(dǎo)向的短期目標驅(qū)使下，可能忽視風(fēng)險控制，過于激進。(2)信用風(fēng)險。P2P網(wǎng)貸平臺業(yè)務(wù)是一種無抵押、無擔(dān)保、純信用模式，主要面對小微客戶的小額貸款服務(wù)。(3)法律監(jiān)管風(fēng)險。P2P行業(yè)引入時間短，并未形成明確的準入門檻以及行業(yè)標準，關(guān)于該行業(yè)的法律更處于空白，造成監(jiān)管無依據(jù)、無標準。從而帶來相應(yīng)風(fēng)險，如洗錢風(fēng)險、非法集資風(fēng)險等。(4)侵犯隱私風(fēng)險。在P2P平臺上，借貸雙方為提高交易成功率，通常被鼓勵較多個人信息，從而導(dǎo)致個人隱私易暴露，被他人利用。
三．建議與措施
1．加快制定相關(guān)法律，加強監(jiān)管。由于P2P屬于金融創(chuàng)新并于近些年加速發(fā)展，我國在該方面的法律、監(jiān)管均處于空白，缺乏行業(yè)規(guī)范和約束，導(dǎo)致一些非法集資、惡意騙資、隱私暴露等一系列惡性事件出現(xiàn)。因此，只有盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，加強監(jiān)管力度，才能使得P2P行業(yè)逐漸走向正軌。
2．加強行業(yè)自律。2012年12月20日，國內(nèi)首家網(wǎng)絡(luò)信貸服務(wù)業(yè)企業(yè)聯(lián)盟在上海成立，但尚未形成全國統(tǒng)一的、正規(guī)的行業(yè)協(xié)會，而P2P業(yè)務(wù)性質(zhì)卻是全國性的。這種自律行為應(yīng)當(dāng)發(fā)展起來，逐步形成P2P行業(yè)自律，協(xié)調(diào)監(jiān)督行業(yè)行為，減少不規(guī)范行為的發(fā)生，促進行業(yè)的健康發(fā)展。
在我國，小額信貸的機構(gòu)分三種:一是正規(guī)金融機構(gòu);二是非政府機構(gòu);三是扶貧機構(gòu)．真正提供小額信貸產(chǎn)品的正規(guī)金融機構(gòu)僅農(nóng)村信用社，事實上，農(nóng)村信用社居于壟斷地位，這是因農(nóng)村經(jīng)濟增長相對城鎮(zhèn)緩慢，以營利為目的的大型商業(yè)銀行在農(nóng)村地區(qū)看不到發(fā)展空間，而退出農(nóng)村地區(qū)．有文獻表明，我國農(nóng)村信用社并不是實質(zhì)上和合作組織，它的目的更偏向于盈利性．由農(nóng)信社的壟斷地位和盈利性，我們假設(shè)農(nóng)村小額信貸供給市場是壟斷的．由此對對該市場做如下假設(shè):(1)市場有N(N＞2)個相同的農(nóng)信社，并且機構(gòu)會被有效的排斥在外;(2)每一個現(xiàn)存農(nóng)信社的成本函數(shù)相同，即成本函數(shù)為:
2小額信貸市場均衡
大多數(shù)學(xué)者用博弈論的方法對小額信貸供求進行研究時，只是總體上對小額信貸供求進行分析，并沒有對小額信貸機構(gòu)之間的博弈進行研究．而本文則是運用擴展的古諾模型對農(nóng)村小額信貸市場進行分析．(1)當(dāng)a≤c時，r≤0，此種情況在現(xiàn)實中是不存在的．若農(nóng)戶能夠承受最高的利率水平低于農(nóng)信社利率水平，則該農(nóng)戶無法借到款項．由于Q*＜Q1，貸款供給量要小于競爭條件下的數(shù)量．這是因為壟斷條件下，信息不對稱加劇了信貸市場上的信貸配給問題，借款人得不到正規(guī)金融機構(gòu)提供的貸款，只能選擇其他替代產(chǎn)品，如民間借貸．但選擇替代的信貸產(chǎn)品會有價值損失．壟斷使某些借款人通過轉(zhuǎn)向比壟斷信貸產(chǎn)品花費更多社會成本才能產(chǎn)生的信貸產(chǎn)品而滿足其信貸需求，其增加的成本對社會是浪費．①政府可以頒布類似“社區(qū)再投資法”的法律條款來約束商業(yè)金融機構(gòu)從農(nóng)村金融市場的撤出．美國的“社區(qū)再投資法案”規(guī)定，參加聯(lián)邦存款保險的存款類機構(gòu)“有持續(xù)和責(zé)無旁貸的責(zé)任”滿足整個社區(qū)的信貸需求，包括中低收入社區(qū)和貧困農(nóng)戶的信貸需求．僅依靠市場自發(fā)力量來改善農(nóng)村地區(qū)對資金的需求是不夠的，需要政府提供一些硬性約束．②實行農(nóng)村利率市場化，放開貸款利率上限．實施貸款利率市場化后，小額信貸機構(gòu)之間可充分競爭，不僅使農(nóng)戶直接從中受益，還可以緩解信貸配給問題．率也就越高．
特殊的，假設(shè)某地區(qū)小貸市場是一個完全競爭市場，即在Ⅵ式中，當(dāng)N∞時，r=c=MC，為帕累托最優(yōu)狀態(tài)．此時借款人可以以最低利率c貸款，消費者剩余最大，而信貸機構(gòu)以最低成本放款，且獲得最大利潤，雙方效用最大．為完善農(nóng)村金融體系，需要該打破壟斷格局，實現(xiàn)農(nóng)村金融機構(gòu)的多樣化以提高市場效率．政府應(yīng)通過支持和規(guī)范農(nóng)村金融機構(gòu)、協(xié)調(diào)傳統(tǒng)金融和非傳統(tǒng)金融的結(jié)構(gòu)等形式來建立多元化的農(nóng)村金融體系．具體為:①適度降低農(nóng)村金融進入門檻，發(fā)展農(nóng)村金融市場多元化經(jīng)營，滿足農(nóng)戶日益旺盛的資金需求，彌補農(nóng)信社支農(nóng)作用之不足．②條件成熟的地區(qū)發(fā)展新型農(nóng)村金融機構(gòu)．比如村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司和農(nóng)村資金互助社等農(nóng)村金融機構(gòu)．③整合農(nóng)村金融資源，協(xié)調(diào)傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)農(nóng)村金融供給主體的經(jīng)營活動，允許農(nóng)信社系統(tǒng)內(nèi)跨區(qū)域協(xié)作，加強農(nóng)村金融市場的競爭性．
內(nèi)部控制質(zhì)量通過影響信息風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，從而影響債權(quán)人判斷上市公司債務(wù)契約的違約風(fēng)險或債務(wù)人的還貸風(fēng)險，進而影響上市公司債務(wù)資本成本的高低。Schneider和Church（2008）調(diào)查搜集了111名信貸員提供的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)他們對公司的信用評級受內(nèi)部控制審計報告的影響。研究表明，負面的內(nèi)部控制審計意見會降低財務(wù)報告標準無保留意見的保證程度，且對信貸方的判斷產(chǎn)生負面影響，進而會增加公司債務(wù)融資成本。2011年集中出現(xiàn)的三篇實證文章足以說明了這一話題已經(jīng)成為研究熱點。DhaliwalD.etal（.2011）檢驗了首次執(zhí)行SOX法案404條款的內(nèi)部控制重大缺陷披露與公司債務(wù)成本變動間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，平均來說，如果公司披露了重大缺陷，將會增加其公開交易債券的信用風(fēng)險。同時，他們還檢驗了信用評級機構(gòu)或銀行的監(jiān)管對此產(chǎn)生的影響。Kimetal（.2011）將遵循SOX法案404條款披露內(nèi)部控制缺陷的借款公司作為研究樣本，比較了有內(nèi)部控制缺陷和沒有內(nèi)部控制缺陷公司間債務(wù)契約的不同特征。研究發(fā)現(xiàn)，在控制了其他已知的債務(wù)契約條款的影響因素后，內(nèi)部控制缺陷公司的貸款利差要比沒有內(nèi)部控制缺陷的公司高28個基點。其次，內(nèi)部控制缺陷更為嚴重的公司要支付更高的貸款利率。第三，債權(quán)人強加給內(nèi)部控制有缺陷公司更嚴格的非價格條款。最后，通過對公司內(nèi)部的分析發(fā)現(xiàn)在公司披露了內(nèi)部控制缺陷后，銀行會增加貸款利率，而當(dāng)公司對以前報告的內(nèi)部控制缺陷補救之后，其貸款利率又會降低。CostelloandWittenberg-Moerman（2011）采用SOX內(nèi)部控制審計報告來度量財務(wù)報告質(zhì)量，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司披露內(nèi)部控制重大缺陷時，債權(quán)人會減少使用財務(wù)契約使用和以財務(wù)比率為基礎(chǔ)的績效定價條款，取而代之的是采用價格和證券保護及信用評級基礎(chǔ)的績效定價條款。同時，也發(fā)現(xiàn)因內(nèi)部控制缺陷而改變債務(wù)契約設(shè)計顯著異于財務(wù)重述，后者更強調(diào)對管理人員行為的嚴密監(jiān)管。Kimetal（.2011）和CostelloandWittenberg-Moerman（2011）都采用銀行貸款利差檢驗內(nèi)部控制缺陷披露對企業(yè)債務(wù)資本成本的影響。與美國強制披露的制度背景不同，至2012年前我國內(nèi)部控制審計及其披露尚處于自愿性階段。這就為研究內(nèi)部控制審計信息的自愿披露如何影響資本成本提供了難得的契機和數(shù)據(jù)支持。國內(nèi)對于內(nèi)部控制審計信息的自愿披露與資本成本的相關(guān)研究剛剛起步。吳益兵（2009）以2007年度A股自愿性披露內(nèi)部控制信息的上市公司為樣本，初步得出了內(nèi)部控制審計信息能夠降低企業(yè)資本成本的結(jié)論，但其僅僅使用一年的數(shù)據(jù)為樣本，而且權(quán)益資本成本求解中存在對公式理解的某些偏差。方紅星和施繼坤（2011）以2009—2010年滬市A股非金融類上市公司為樣本，采用財務(wù)分析師盈利預(yù)測數(shù)據(jù)和PEG模型，檢驗在我國資本市場信息披露環(huán)境下，上市公司自愿性內(nèi)部控制鑒證是否會影響權(quán)益資本成本。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司披露的自愿性內(nèi)部控制鑒證信息能夠發(fā)揮信號功能，顯著降低其權(quán)益資本成本。張然和王會娟等（2012）以2007—2010年期間深滬主板上市的A股公司年度報告或獨立公告中披露的內(nèi)部控制自我評價和鑒證報告為對象，研究其披露是否會降低公司的加權(quán)資本成本。研究表明，在控制其他因素的情況下，披露內(nèi)控自我評價報告的公司資本成本相對較低，且進一步披露內(nèi)控鑒證報告的公司資本成本更低。但他們采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）度量權(quán)益資本成本，進而計算加權(quán)平均資本成本作為公司資本成本的變量，這可能混淆了內(nèi)部控制審計信息的自愿披露對權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本不同的作用路徑，同時沒有區(qū)分由于投資者和債權(quán)人在信息搜集和處理能力方面的差異而對資本成本產(chǎn)生的不同影響。通過對既有文獻的梳理分析發(fā)現(xiàn)，目前還沒有研究系統(tǒng)地探討自愿性內(nèi)部控制審計披露對債務(wù)資本成本的影響。
二、假設(shè)提出
內(nèi)部控制有效性對于公司財務(wù)信息可靠性及經(jīng)營風(fēng)險控制的重要性是毋庸置疑的（林斌和饒靜，2009）。在非強制內(nèi)部控制審計環(huán)境下，高質(zhì)量公司主動聘請外部審計的行為可以視為一種旨在提高自身內(nèi)部控制有效性、財務(wù)報告可靠性和信息質(zhì)量披露策略的自愿承諾。內(nèi)部控制質(zhì)量越高的公司越有可能基于信號顯示的意圖披露由外部審計師出具的內(nèi)部控制審計報告，以彌合資本市場的信息不對稱。與此同時，借助自愿審計的可靠承諾對于外部利益相關(guān)者而言是有信息價值的（DiamondandVerrecchia，1991；LeuzandVerrecchia，2000）。在債務(wù)締約情況下，自愿內(nèi)部控制審計可以減輕銀行機構(gòu)面對的事前信息不對稱并降低事后債務(wù)監(jiān)管和再談判成本，從而有助于債務(wù)締約（JensenandMeckling，1976；Bharathetal.，2008；Kimetal.，2009）。一方面，正面意見的內(nèi)部控制審計報告能夠?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)信息的可靠性提供合理保證，提升信貸決策所依賴的信息質(zhì)量，有助于銀行機構(gòu)更加準確地估計公司價值和未來現(xiàn)金流，正確評價公司的還貸風(fēng)險及履約情況，從而降低銀行面臨的信息風(fēng)險。已有研究表明，高質(zhì)量的信息披露能夠有效地降低銀行的信貸風(fēng)險，緩解公司面臨的債務(wù)融資約束。信息質(zhì)量高的公司更容易獲得銀行借款（徐玉德和李挺偉等，2011）。因此，銀行會降低發(fā)放給自愿披露內(nèi)部控制審計報告公司貸款所要求的風(fēng)險溢價，進而降低公司的銀行借款成本。另一方面，高質(zhì)量內(nèi)部控制意味著公司處于良性健康的運營環(huán)境和有效監(jiān)控之下，有助于公司控制其經(jīng)營風(fēng)險并降低管理層濫用或侵占公司現(xiàn)金流的發(fā)生概率（Lambertetal.，2007），保證其經(jīng)營目標的順利實現(xiàn)，有利于實質(zhì)性地降低銀行對公司還貸風(fēng)險的估計水平，從而降低這類申貸公司的借款利率。由此提出本文的基本假設(shè)：假設(shè)H1：在控制其他影響因素的前提下，與未披露內(nèi)部控制審計報告的公司相比，自愿披露正面內(nèi)部控制審計報告的公司銀行借款成本顯著較低，即自愿披露正面內(nèi)部控制審計報告的上市公司更容易從銀行獲得利率較低的銀行貸款，上市公司自愿披露內(nèi)部控制審計報告與銀行借款成本間存在負向關(guān)系。StiglitzandWeis（s1981）指出在不完全信息市場上存在著信貸配給現(xiàn)象①。在現(xiàn)行的貸款利率下，不是所有的貸款申請人都能如愿地獲得貸款。公司具有良好的政治關(guān)聯(lián)（politicalconnection）和銀企關(guān)系會使其更容易或以更低利率獲得銀行（特別是國有銀行）的貸款（LaPortaetal.,2002；Sapienza，2004；KhwajaandMian，2005；杜穎潔，2013）。國有經(jīng)濟在我國國民經(jīng)濟中占據(jù)主導(dǎo)地位，政府控股的公司通常處在關(guān)系國計民生的重要產(chǎn)業(yè)，肩負著基于戰(zhàn)略和社會因素考慮的政策性負擔(dān)（林毅夫、李志赟，2004）。政府作為這些公司的“父母”，當(dāng)其陷入困境時，必然會多方救助，以補償其所履行政策性負擔(dān)。而所有權(quán)結(jié)構(gòu)也決定了國家必須承擔(dān)這些公司經(jīng)營失敗的責(zé)任。這就為國有公司的銀行長期借款提供了“隱性擔(dān)?！薄Ｒ虼?，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為上市公司的一個外顯特征，能夠直接為銀行機構(gòu)所感知，從而正面引導(dǎo)銀行機構(gòu)對國有上市公司的違約風(fēng)險水平做出樂觀估計，認為國有上市公司發(fā)生貸款到期違約的概率更低，在利率定價上會給予其優(yōu)惠。而國有產(chǎn)權(quán)提供的這種隱性擔(dān)?？赡軙魅踝栽概秲?nèi)部控制審計報告在債務(wù)契約中的信號傳遞作用，使得銀行機構(gòu)忽視其對國有借款公司內(nèi)部控制質(zhì)量的足夠關(guān)注。但對于非國有上市公司而言，由于缺乏隱性擔(dān)保，銀行機構(gòu)在進行信貸決策時，不得不更加關(guān)注上市公司所釋放的內(nèi)部控制信息，自愿披露內(nèi)部控制審計報告能夠正常釋放公司內(nèi)部控制高質(zhì)量的積極信號。由此，我們提出如下假設(shè)：假設(shè)H2：在控制其他影響因素的前提下，與國有上市公司相比，自愿披露內(nèi)部控制審計報告對于非國有上市公司降低銀行借款成本的作用更為有效，即國有產(chǎn)權(quán)會削弱自愿披露內(nèi)部控制審計報告與銀行借款成本間的負向關(guān)系。
三、研究設(shè)計
（一）銀行借款成本的度量資本成本可以分為事前資本成本和事后資本成本。銀行借款的事后資本成本是指企業(yè)為籌集和使用銀行貸款而實際付出的代價，包括籌資過程中發(fā)生的手續(xù)費用，以及在使用過程中支付的資本使用費（即利息支出）等。ZouandAdam（s2008）采用（利息支出+資本化利息）（/年平均長期借款+年平均短期借款）來表示公司的債務(wù)融資成本，Sanchez-BallestaandGarcia-Mec（a2011）采用公司實際支付的利息費用/有息借款總額的比值度量公司的債務(wù)成本，姚立杰、羅玫和夏冬林（2010）和Kimetal（.2011）則以利息支出/當(dāng)年平均債務(wù)總額作為銀行借款債務(wù)成本的變量。借鑒李廣子和劉力（2009）、PittmanandFortin（2004）、蔣琰（2009）等的前期成果，魏志華，王貞潔等（2012）采用兩個指標來度量債務(wù)融資成本：一是利息支出占比，等于利息支出/公司總負債；二是凈財務(wù)費用占比，等于凈財務(wù)費用/公司總負債，其中，凈財務(wù)費用等于利息支出、手續(xù)費支出和其他財務(wù)費用之和；長短期借款平均余額等于短期借款、長期借款和一年內(nèi)到期的長期借款的期初和期末的平均額。銀行借款的事前資本成本是指銀行機構(gòu)對擬貸款企業(yè)放款時借貸合同中確定的貸款利率。胡奕明、唐松蓮（2007）在其研究中手工收集了上市公司年報附注中披露的當(dāng)年每筆新增短期或長期貸款的明細信息（具體包括借款金額、起止時間和年利率水平等），采用公司當(dāng)年所有新增短期和長期貸款的加權(quán)平均利率水平度量銀行借款成本。祝繼高、陸正飛和張然等（2009）也采用胡奕明、唐松蓮（2007）同樣的方式度量銀行借款融資成本，為了保證獲取的樣本借款信息更加完整，他們還將國泰君安（CSMAR）中國上市公司銀行貸款研究數(shù)據(jù)庫提供的銀行借款公告信息與從上市公司財務(wù)報表附注中手工收集的銀行借款信息進行整合。從上述文獻的梳理來看，銀行借款融資成本度量方法可以歸納為兩類：一是事后存量計量法，二是事前流量計量法。前一種方法沒有嚴格區(qū)分上市公司的負債來源，度量上有失針對性，后一種方法則著眼于動態(tài)決策過程。在財務(wù)決策中，債務(wù)成本指的是新債務(wù)成本即新籌債務(wù)的增量成本，而不是現(xiàn)有債務(wù)的成本。一般來說，新債務(wù)的成本均不同于現(xiàn)有債務(wù)的成本。由于本文立足于銀行借款私有債務(wù)市場，考慮到本文的研究目標及前文分析的信號顯示作用機制，銀行借款的事前資本成本都更符合本文研究需要。另外，從財務(wù)學(xué)意義上看，資本是指使用期限在一年以上的資金，即列示在資本負債表右方的長期負債①和所有者權(quán)益（劉淑蓮，2012）。因此，在研究銀行借款成本的過程中，本文從資本成本視角出發(fā)僅考察上市公司的長期銀行借款成本。本文借鑒胡奕明、唐松蓮（2007）和祝繼高、陸正飛和張然等（2009）的做法，考察銀行在向申請貸款的上市公司發(fā)放新增長期貸款的決策中，有無考慮最近一期上市公司披露的內(nèi)部控制信息，是否給予自愿披露內(nèi)部控制審計報告的上市公司以較低的利率定價？因此，某一上市公司的年度銀行借款成本可以由其當(dāng)年所有新增長期借款按照借款金額比重求得的加權(quán)平均年利率水平來替代，具體測算方法可以表示為。
（二）模型設(shè)計和變量定義在明確銀行長期借款資本成本度量方法后，為了檢驗本文的研究假說，本文構(gòu)建了如下模型，以考察上市公司自愿披露內(nèi)部控制審計報告對其長期銀行借款成本可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響，考慮到自愿披露與資本成本間可能存在的自選擇偏誤或內(nèi)生性問題，我們采用解釋變量滯后一期的技術(shù)方法，相信能夠較好地克服可能存在的自選擇偏誤或內(nèi)生性問題。1.被解釋變量在模型2中，被解釋變量為Cod，表示某一上市公司的年度銀行借款成本，是以當(dāng)年所有新增長期借款按照借款金額占當(dāng)期全部長期借款金額之和的比重測算求得的加權(quán)平均年利率水平，如式（1）所示。2.解釋變量解釋變量為ICA，表示上市公司是否自愿披露了正面意見的內(nèi)部控制審計報告的啞變量，如果上市公司自愿披露了正面意見的內(nèi)部控制審計報告取值為1，否則為0。根據(jù)前文的理論分析，如果上市公司自愿披露了正面意見的內(nèi)部控制審計報告能夠發(fā)揮信號顯示的作用，顯著降低上市公司的銀行借款成本，那么解釋變量ICA的系數(shù)符號應(yīng)該顯著為負。3.控制變量首先，借鑒PittmanandFortin（2004）、Kimetal（.2011）、李廣子和劉力（2009）、蔣琰（2009）、姚立杰、羅玫和夏冬林（2010）以及魏志華和王貞潔（2012）等關(guān)于上市公司債務(wù)資本成本的研究文獻，本文控制了公司規(guī)模（Size）、負債比率（Lev）、固定資產(chǎn)擔(dān)保比例（Sec）、成長機會（Growth）、盈利能力（ROA）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover）、現(xiàn)金流量（Cash）、第一大股東持股比率（One）、年報審計意見（Ao）等因素對上市公司債務(wù)融資成本的可能影響。其次，深圳證券交易所按照《上市公司信息披露工作考核辦法（2001）》規(guī)定，自2001年以來持續(xù)對上市公司年度的信息披露工作進行考評，形成A（優(yōu)秀）、B（良好）、C（及格）和D（不及格）四個等級，并納入上市公司誠信檔案在其網(wǎng)站上公開。國內(nèi)一些學(xué)者將這一信息披露考評作為信息質(zhì)量的替代變量，考察其對債務(wù)融資約束和融資成本的影響并獲得了經(jīng)驗數(shù)據(jù)支持（徐玉德、李挺偉和洪金明，2011；魏志華和王貞潔等，2012）。因此，為了控制其他信息披露對銀行貸款決策的可能影響，本文對深市信息披露評級（Is-core）也進行了控制。最后，考慮到宏觀環(huán)境和行業(yè)差異可能對銀行進行貸款定價決策的影響，在該模型中本文也對行業(yè)和年份設(shè)置了虛擬變量加以控制。具體的變量定義與預(yù)測符號詳見表1。
（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2008年—2011年深市A股（不包括創(chuàng)業(yè)板）非金融類上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)篩選的具體過程如下：第一，首先確定銀行長期借款成本。對于銀行借款明細（主要包括借款金額、起止時間和年利率等）信息披露不全的公司予以剔除；在銀行長期借款信息整理過程中，若采用浮動利率、基準利率和市場利率確定貸款利率的均以當(dāng)期中國人民銀行的對應(yīng)年限的貸款基準利率為準，若采用SHIBOR、EURIBOR、HIBOR或LIBOR①加基點確定貸款利率的，由于相關(guān)基準數(shù)據(jù)難以獲得，同時為保證數(shù)據(jù)間的可比性，對此均予以剔除。第二，由于ST公司在監(jiān)管政策和披露要求上與其他上市公司不同，因此本文剔除在此期間被ST的上市公司，以保證樣本性質(zhì)的一致性。第三，由于本研究需要用到上一年度的財務(wù)數(shù)據(jù)和內(nèi)部控制信息，故剔除IPO當(dāng)年的上市公司。第四，由于研究過程中需要公司2007年—2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)，故剔除在此期間財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。第五，為消除極端值影響，對主要連續(xù)變量指標進行上下1%分位數(shù)的剔除處理。經(jīng)過上述篩選和整理過程，最終得到949個公司/年樣本，其中，研究期間樣本的各年分布依次是：2008年186個，2009年278個，2010年250個，2011年235個；從是否自愿披露內(nèi)部控制審計報告來看，自愿披露內(nèi)部控制審計報告的有265個，占樣本總體的27.9%，未披露內(nèi)部控制審計報告的有684個，占樣本總體的72.1%；從樣本公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，國有產(chǎn)權(quán)公司樣本有558個，占樣本總體的58.8%，非國有產(chǎn)權(quán)公司樣本有391個，占樣本總體的41.2%。本文采用SPSS17.0、STATA11.0和Excel2003等統(tǒng)計分析軟件進行數(shù)據(jù)處理和回歸分析。上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)全部來自于萬德（Wind）資訊金融數(shù)據(jù)庫，銀行借款公告信息和實際控制人數(shù)據(jù)均來自于國泰君安（CSMAR）數(shù)據(jù)查詢系統(tǒng)。上市公司內(nèi)部控制審計信息通過閱讀上市公司2007-2010年財務(wù)年報、內(nèi)部控制自我評價報告和內(nèi)部控制審計報告等進行手工搜集、整理而獲得。上市公司財務(wù)報表取自于巨潮咨詢網(wǎng)，深市信息披露評級來自深圳證券交易所網(wǎng)站的上市公司誠信檔案。值得特別說明的是，根據(jù)本文的研究目標和數(shù)據(jù)需要，筆者手工收集整理了2008年-2011年深市A股（不包括創(chuàng)業(yè)板）非金融類上市公司財務(wù)報表附注中披露的每筆當(dāng)年新增長期有息銀行貸款的起止時間、利率水平、借款金額以及借款條件。由于國泰君安（CSMAR）數(shù)據(jù)查詢系統(tǒng)中的中國上市公司銀行貸款研究數(shù)據(jù)庫搜集匯總了上市公司的銀行借款公告，為了盡可能獲取較為完整的上市公司銀行借款信息，本文將該數(shù)據(jù)庫中提供的銀行借款公告信息與從上市公司財務(wù)報表附注中手工收集的銀行長期借款信息進行整合，并剔除重復(fù)的信息①。
四、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計2報告了未披露內(nèi)部控制審計報告組和披露內(nèi)部控制審計報告組各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從銀行借款成本Cod來看，自愿披露內(nèi)部控制審計報告公司的均值和中位數(shù)分別是5.760和5.605，低于未披露內(nèi)部控制審計報告公司的均值5.990和中位數(shù)5.760，這說明上市公司自愿披露內(nèi)部控制審計可能會發(fā)揮信號釋放的功效，降低其銀行借款成本。從控制變量來看，與未披露內(nèi)部控制審計報告的上市公司相比，自愿披露內(nèi)部控制審計報告的上市公司，其有形資產(chǎn)的擔(dān)保比率（Sec）、盈利能力（ROA）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率（Turnover）、成長能力（Growth）和現(xiàn)金流量（Cash）的均值和中位數(shù)都顯著較高，表明這類公司有相對較強的償債能力和抵御風(fēng)險能力。為進一步驗證被解釋變量銀行借款成本Cod按照ICA分組的組間差異的顯著性，本文著重對其進行了全樣本組間差異檢驗，具體包括獨立樣本T檢驗和Mann-WhitneyU檢驗。如表3所示，在獨立樣本T檢驗中，兩組的均值之差為0.230（5.990-5.760），且在1%水平下顯著；在非參數(shù)檢驗Mann-WhitneyU檢驗中，兩組的中位數(shù)之差為0.155（5.760-5.605），且也達到了1%水平下顯著。上述分組差異檢驗的結(jié)果表明：自愿披露正面意見內(nèi)部控制審計報告的上市公司，其銀行借款利率顯著低于未披露內(nèi)部控制審計報告的上市公司。這說明自愿披露內(nèi)部控制審計報告能夠發(fā)揮信號顯示的作用，顯著降低上市公司的銀行借款成本，因而假設(shè)H1得到了初步驗證。
（二）相關(guān)性分析表4列報了各變量的Pearson和Spearman相關(guān)分析矩陣結(jié)果。從相關(guān)系數(shù)分析來看，不難發(fā)現(xiàn)：（1）對于解釋變量來說，自愿披露內(nèi)部控制審計報告與否（ICA）和銀行借款成本（Cod）之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.091和-0.070，并分別在1%和5%水平下顯著；（2）對于控制變量而言，Stat（e產(chǎn)權(quán)性質(zhì)）、Siz（e公司規(guī)模）、Se（c擔(dān)保比率）、Turnove（r資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、Cash（現(xiàn)金流）和Iscor（e信息披露考評）與Cod（銀行借款成本）之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明在回歸模型中有必要對上述變量加以控制；（3）從相關(guān)系數(shù)數(shù)值大小來看，各個變量之間的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)均小于0.5，因而多元回歸中的多重共線性影響可以忽略；另外，從多元線性回歸結(jié)果表4中的VIF值均不大于2來看，本文構(gòu)建的模型也不存在嚴重的多重共線性問題。從整體來看，單變量分析結(jié)果基本與理論預(yù)期相符，但由于尚未控制其他變量的影響，故還需進行多元回歸分析才能得到更穩(wěn)健的經(jīng)驗證據(jù)。
（三）多元回歸分析為了驗證假設(shè)H1，本文選擇全樣本進行多元線性回歸。在回歸過程中，由于ICA和Iscore都可能成為銀行進行貸款決策考慮的信息因素，這里采用逐步進入回歸方程的方式以便于更加細致地考察這兩個變量之間的關(guān)系，回歸結(jié)果如表5所示。通過該表可以看到：首先，將上市公司是否自愿披露正面意見的內(nèi)部控制審計報告的虛擬變量ICA加入到回歸模型中，回歸結(jié)果列（1）顯示ICA的回歸系數(shù)為-0.129，且在10%水平下顯著。這說明上市公司自愿披露正面意見的內(nèi)部控制審計報告能夠向商業(yè)銀行機構(gòu)傳遞上市公司內(nèi)部控制有效和信息質(zhì)量可靠的積極信號，有利于銀行更準確地估計上市公司的償債能力和違約風(fēng)險，從而降低銀行機構(gòu)信貸決策面臨的信息風(fēng)險。因此，銀行機構(gòu)會給這類公司發(fā)放利率更低的長期銀行借款。其次，將深市信息披露評級Isocre也加入到回歸模型中?；貧w結(jié)果列（2）顯示，ICA和Iscore的回歸系數(shù)分別為-0.121和-0.085，且都在10%水平下顯著。這說明，銀行機構(gòu)在進行貸款決策時會全面考慮上市公司的信息披露情況，對能夠傳遞上市公司信息質(zhì)量的自愿披露和官方評級都會給予定價，該回歸結(jié)果與本文的理論預(yù)期相一致。自愿披露正面意見的內(nèi)部控制審計報告有助于降低上市公司的信息不對稱，進而向外界傳遞自身高內(nèi)部控制有效和信息質(zhì)量可靠的積極信號，從而降低商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險，假設(shè)H1得到驗證。從控制變量來看，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）在全樣本回歸分析中的系數(shù)分別為-0.166和-0.165，且達到5%水平下顯著，說明與國有上市公司相比，非國有上市公司承擔(dān)了顯著更高的銀行借款成本，這一結(jié)論與李廣子、劉力（2009）及魏志華和王貞潔等（2012）的實證研究相一致；年報審計意見在上述全部回歸分析中均不顯著，其可能的原因在于：從對財務(wù)報表審計意見的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，949個樣本總體中只有28個公司/年樣本獲得了非標準無保留意見，不到樣本總體的3%。這說明除年報審計意見外，銀行在進行貸款決策時還會綜合考慮其他有助于顯示和判斷上市公司質(zhì)量的信息來源。模型在兩個回歸方程中的調(diào)整后R2分別達到34.1%和34.5%，說明該模型擬合優(yōu)度較高，具有很好的解釋能力。為了驗證假設(shè)H2，借鑒方紅星、施繼坤和張廣寶（2013）的做法，本文將樣本進一步劃分為國有上市公司組和非國有上市公司組，分別進行多元線性回歸分析，并采用Bootstrap測試進行組間回歸系數(shù)差異檢驗。從表6的列（1）和（2）可以看出，自愿披露內(nèi)部控制審計報告與銀行借款成本之間都呈現(xiàn)負向相關(guān)關(guān)系，但在顯著性水平上卻存在差異，國有上市公司子樣本組中ICA的回歸系數(shù)為-0.091，沒有通過統(tǒng)計意義上的顯著性水平測試；而對于非國有上市公司子樣本而言，ICA回歸系數(shù)達到-0.130，且在10%水平下顯著。但兩組回歸系數(shù)差異僅為0.030，經(jīng)由Bootstrap測試得到的經(jīng)驗P值為0.126，沒有達到統(tǒng)計意義上的顯著性水平。這說明本文的經(jīng)驗結(jié)果并不支持產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對于兩者之間負向關(guān)系的顯著影響。這可能與銀行機構(gòu)對借款人信用和還貸風(fēng)險的評價能力有關(guān)，還有待于今后大樣本經(jīng)驗分析的進一步驗證。
五、穩(wěn)健性檢驗
為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健，本文采取以下三方面穩(wěn)健性檢驗：一是，本文選擇有息長期銀行借款為研究對象，由于銀行長期借款利率沒有小于零的情形，是典型的“刪失數(shù)據(jù)”（CensoredData），因而借鑒魏志華和王貞潔（2012）的做法采用Tobit回歸分析重復(fù)前述研究，經(jīng)驗結(jié)果基本不受影響，具體回歸結(jié)果如表7所示，ICA（自愿披露內(nèi)部控制審計報告）的系數(shù)在全樣本及非國有上市公司的三個回歸模型中均與Cod（銀行借款成本）達到10%水平下的顯著負相關(guān)。二是，以自愿披露內(nèi)部控制審計報告的公司為研究樣本，按照所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模等指標，采用1:1匹配方式進行配對研究（回歸結(jié)果略），經(jīng)驗結(jié)果基本沒有變化。三是，由于949個樣本總體中僅有28個公司/年樣本的財務(wù)報表審計意見獲得了非標準無保留意見，為防止某一特征所帶來的樣本構(gòu)成差異對本文研究結(jié)論產(chǎn)生的影響，將獲得非標準無保留意見的28個樣本予以剔除，并重新進行了回歸分析（回歸結(jié)果略），研究結(jié)論沒有發(fā)生實質(zhì)性變化。通過上述敏感性測試發(fā)現(xiàn)，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。
六、研究結(jié)論與啟示
巴羅（Barro，1976）較早地將擔(dān)保問題納入經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)的討論范疇。巴羅根據(jù)大量信貸配給的理論文獻提出了一個完整的信貸融資擔(dān)保模型，該模型直接把擔(dān)保和利率聯(lián)系起來，說明了擔(dān)保在決定貸款市場利率中的作用。施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）提出了信貸配給中的逆向選擇理論。銀行與申請貸款的企業(yè)存在信息不對稱，理性的銀行會努力控制信貸風(fēng)險以使收益最大化。若提高貸款利率，雖然一方面使銀行收益增加，但另一方面也使成功申請貸款企業(yè)的最低風(fēng)險水平上升，部分申請貸款的低風(fēng)險企業(yè)選擇退出信貸市場，申請貸款企業(yè)的整體風(fēng)險上升，這可能會降低銀行的預(yù)期收益，使銀行處于兩難選擇的境地。郝蕾和郭曦（2005）分析了在利率管制下的賣方壟斷型信貸市場中不同擔(dān)保模型對企業(yè)融資的影響，結(jié)果表明互助擔(dān)保比政府擔(dān)保更具有優(yōu)勢?；ブ鷵?dān)保不會引起利益的重新分配，而政府擔(dān)保會引起風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁，導(dǎo)致收益在企業(yè)內(nèi)部、銀行與企業(yè)之間重新分配。楊勝剛和胡海波（2006）分析了信用擔(dān)保機構(gòu)的兩種風(fēng)險控制手段——比例擔(dān)保和反擔(dān)保的不同組合對中小企業(yè)信貸市場上逆向選擇和道德風(fēng)險的不同影響。當(dāng)中小企業(yè)提供的反擔(dān)保品價值大于貸款本息時，擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保比例的增加有利于減少逆向選擇和道德風(fēng)險。當(dāng)中小企業(yè)不提供反擔(dān)?；蚍磽?dān)保金額不足時，擔(dān)保機構(gòu)為貸款提供較高比例的擔(dān)保會加劇逆向選擇和道德風(fēng)險問題。付俊文和李琪（2004）運用數(shù)理模型分析了中小企業(yè)信用擔(dān)保與逆向選擇的問題。結(jié)論是在中小企業(yè)無任何抵押擔(dān)保品的前提下，雖然擔(dān)保機構(gòu)部分解決了信息不對稱問題，但并未解決由此產(chǎn)生的逆向選擇問題。黃亮等人（2005）通過對比中美中小企業(yè)的融資渠道和結(jié)構(gòu)，對中國中小企業(yè)融資難的原因進行分析，并進一步通過模型解釋了資金借貸市場上的逆向選擇問題和銀行被迫采用的信用配給制度?？紤]到中小企業(yè)融資難除自身資質(zhì)差等內(nèi)部因素外，還受到非對稱信息等外部因素的影響。在現(xiàn)實中，由于信息不對稱的存在使得銀行觀測不到企業(yè)的真實風(fēng)險類型，導(dǎo)致部分企業(yè)無法得到貸款，因而采用信息不對稱框架分析該問題是合理的。貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）考慮了不同市場結(jié)構(gòu)下，存在信息不對稱時抵押對于企業(yè)信貸的作用。本文擬將其研究抵押機制的框架借鑒到融資性擔(dān)保機構(gòu)的研究中，二者具有一定的共性。本文與貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）及施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）的不同之處在于：貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）等主要研究了信貸市場中銀行與企業(yè)間博弈均衡的抵押貸款合同，只涉及銀行和企業(yè)兩方的靜態(tài)博弈過程。而本文開創(chuàng)性地將其研究抵押機制的框架應(yīng)用到融資性擔(dān)保機制中，討論存在信息不對稱情形時有無擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸行為的影響，是一個包含銀行、企業(yè)與擔(dān)保機構(gòu)的動態(tài)博弈問題。本文的研究框架如下：第一部分描述所研究問題的背景；第二部分對已有文獻進行總結(jié)；第三部分對引入不同類別擔(dān)保機構(gòu)的作用進行對比分析；第四部分考慮壟斷和完全競爭兩種信貸市場結(jié)構(gòu)下，引入政策性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)融資的影響。并做進一步附加分析，討論考慮稅收政策及引入再擔(dān)保機構(gòu)的影響；第五部分總結(jié)全文，并提出政策性建議。
二、不同類別擔(dān)保機構(gòu)的作用比較
（一）模型假設(shè)1、基本假設(shè)假設(shè)在一個不完全信息的經(jīng)濟中，存在銀行、企業(yè)和擔(dān)保機構(gòu)三方參與者。其中，銀行為風(fēng)險厭惡；企業(yè)和擔(dān)保機構(gòu)均為風(fēng)險中性，其收益值即為其效用值。2、銀行經(jīng)濟中只有一家銀行，其效用函數(shù)設(shè)定為二次型：2uxxx/2。其中，x為其收益值。銀行提供給企業(yè)的貸款利率為r，貸款額度為D。銀行無法觀測到企業(yè)的風(fēng)險類型，只能通過制定固定的貸款利率使得自身期望效用最大化。3、企業(yè)經(jīng)濟中有多種不同類型的企業(yè)，每個企業(yè)均可投資于一個風(fēng)險項目，成功時可獲得回報R，失敗時為0；同時，企業(yè)也可以投資一個無風(fēng)險項目，獲得的收益為b（即為投資風(fēng)險項目的機會成本）。假定企業(yè)先期沒有足夠的項目投資資金，需向銀行貸款，但其可自由選擇是否進入信貸市場。企業(yè)所投資風(fēng)險項目的成功概率為，服從上的均勻分布，即。借鑒施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz和Weiss，1981）的假設(shè)，假定所有企業(yè)風(fēng)險投資項目具有相同的期望收益I，則IR10R，即“高風(fēng)險高收益”：項目成功的收益R越高，成功的概率越低，企業(yè)的風(fēng)險類型越高。為簡化分析，假設(shè)企業(yè)只有在項目成功時才能支付銀行的本息和擔(dān)保費用，而項目失敗時只損失反擔(dān)保物。①4、擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保機構(gòu)為企業(yè)貸款提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)項目失敗無法還貸時，擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險分擔(dān)比例為，即此時擔(dān)保機構(gòu)需要支付給銀行。①此外，擔(dān)保機構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保比例，并支付擔(dān)保費率0,1，即企業(yè)提供給擔(dān)保機構(gòu)的反擔(dān)保物為D，擔(dān)保費用為D。這里主要考慮兩類擔(dān)保機構(gòu)：政策性擔(dān)保機構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)。（1）政策性擔(dān)保機構(gòu)政策性擔(dān)保機構(gòu)是由政府扶持的、旨在幫助企業(yè)融資的中介機構(gòu)。政策性擔(dān)保機構(gòu)的目標為最大化企業(yè)的貸款規(guī)模，其不以盈利為目的，表現(xiàn)為微利運營。（2）商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)以盈利為目的，目標為最大化自身的期望利潤。為了簡化分析，不考慮擔(dān)保機構(gòu)制定因企業(yè)類型而異的擔(dān)保費率，即假定擔(dān)保機構(gòu)提供給所有企業(yè)統(tǒng)一的擔(dān)保費率iiG,C，但這兩類擔(dān)保機構(gòu)各自收取不同的擔(dān)保費率，即GC。進一步需要說明的是，本文并未考慮銀行的抵押機制，這是因為實踐操作中擔(dān)保機構(gòu)對抵押物（反擔(dān)保物）的認可程度（如抵押物品種、折扣比例等）遠高于銀行。相對銀行僅接受土地、房產(chǎn)或某些設(shè)備等而言，擔(dān)保機構(gòu)對抵押物（反擔(dān)保物）的品種范圍要求則更為寬松。如某些銀行不認可的股權(quán)、礦權(quán)等，擔(dān)保機構(gòu)經(jīng)調(diào)查研究后均可接受。下面分別考慮無擔(dān)保機構(gòu)、引入政策性擔(dān)保機構(gòu)以及商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸活動的影響。
（二）無擔(dān)保機構(gòu)情形下的信貸市場分析類型為的企業(yè)期望利潤函數(shù)為假設(shè)滿。由上式可得，由于市場存在不對稱信息，銀行無法觀測到企業(yè)的風(fēng)險類型，因而只能制定統(tǒng)一的貸款利率r，導(dǎo)致部分低風(fēng)險類型的企業(yè)退出市場，此時信貸市場出現(xiàn)逆向選擇。且/r0，若銀行出于收益最大化的目的提高貸款利率，這會導(dǎo)致申請貸款企業(yè)的最低風(fēng)險水平上升。部分申請貸款的低風(fēng)險企業(yè)選擇退出信貸市場，而高風(fēng)險企業(yè)則繼續(xù)留在信貸市場（即企業(yè)投資項目的風(fēng)險水平普遍較高），進一步加劇了信貸市場的逆向選擇問題。由Bur的表達式可得，若銀行提高貸款利率：一方面，貸款給單個企業(yè)的期望效用呈先增后減的倒“U”型；另一方面，進入信貸市場的企業(yè)類型有所減少，進而使得銀行的總效用下降。因此，貸款利率r對于銀行期望效用的影響不確定。由于Bur對r求導(dǎo)后無法得到關(guān)于最優(yōu)貸款利率的顯示解，下面我們將對模型中涉及的參數(shù)在合理范圍內(nèi)賦值，使用數(shù)值模擬方法進行分析。從數(shù)值模擬標準化方法出發(fā)，并結(jié)合實地調(diào)研，將貸款額度D標準化為1，企業(yè)的期望收益1.1iiIR，企業(yè)投資于無風(fēng)險項目的收益b0.05，擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)比例為，反擔(dān)保比例為0.7，①所有參數(shù)的取值如下表1所示。將具體參數(shù)賦值代入后，應(yīng)用Matlab軟件，可得到銀行的期望效用Bur關(guān)于貸款利率r的數(shù)值模擬圖，如下圖1所示：由上圖1在無擔(dān)保機構(gòu)且不考慮抵押機制時，銀行的期望效用Bu與貸款利率r呈現(xiàn)出先增后減的倒“U”型關(guān)系。即當(dāng)貸款利率較低時，隨著銀行貸款利率的提高，銀行的期望效用會先增加，但隨著貸款利率繼續(xù)提高，進入信貸市場的企業(yè)類型開始大幅減少，在貸款利率達到一定水平后，銀行的總體期望效用會逐漸下降。進一步可求得此時最優(yōu)貸款利率的數(shù)值解為r0.70，因此進入信貸市場的企業(yè)風(fēng)險類型的臨界值為，即進入信貸市場的企業(yè)風(fēng)險類型。因此，由于銀行無法觀測到企業(yè)的真實風(fēng)險類型，從風(fēng)險規(guī)避及收益最大化出發(fā)，銀行一般會制定較高的貸款利率，導(dǎo)致只有風(fēng)險類型偏高的部分企業(yè)才能進入信貸市場并獲得銀行貸款。
（三）引入擔(dān)保機構(gòu)后的信貸市場分析本部分分別討論引入政策性擔(dān)保機構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)信貸的影響。兩類擔(dān)保機構(gòu)的主要差異在于：經(jīng)營目標不同，且收取的擔(dān)保費率也不同。結(jié)合擔(dān)保機構(gòu)不同的擔(dān)保費率水平，銀行通過選擇貸款利率r以最大化期望效用。下面分別分析引入政策性擔(dān)保機構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后的最優(yōu)貸款利率及進入信貸市場的企業(yè)類型。1、政策性擔(dān)保機構(gòu)由于政策性擔(dān)保機構(gòu)不以盈利為目的，奉行微利運營，其目標為最大化貸款企業(yè)的規(guī)模，因此政策性擔(dān)保機構(gòu)的最優(yōu)化問題為由上式可得，政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費率隨銀行貸款利率的增加而增加，與風(fēng)險分擔(dān)比例呈正比，與反擔(dān)保比例呈反比。進一步將*G的表達式代入（4）式中，可得到銀行期望效用關(guān)于貸款利率r的表達式，由于無法得到顯示解，仍然通過數(shù)值模擬的方法進行分析。根據(jù)表1所取參數(shù)值，銀行的期望效用與貸款利率之間的關(guān)系如下圖2：2、商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)的目標是追求自身利潤最大化。由（3）式可知，擔(dān)保機構(gòu)期望利潤隨擔(dān)保費率單調(diào)遞增，因此商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)會選擇最高的擔(dān)保費率，即*1C，再結(jié)合表1所取參數(shù)值對引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后的情況進行數(shù)值分析。當(dāng)引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)時，銀行期望效用與貸款利率之間的關(guān)系如下圖3：如上圖3所示，在引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后，銀行的期望效用Bu與貸款利率r同樣呈現(xiàn)出先升后降的倒“U”型關(guān)系，此時最優(yōu)貸款利率的數(shù)值解為r0.358，進入信貸市場的企業(yè)類型臨界值為，即進入信貸市場的企業(yè)風(fēng)險類型為0,0.21。與無擔(dān)保機構(gòu)時的情況相比，由于商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)收取的擔(dān)保費率高，導(dǎo)致企業(yè)信貸成本增幅較大，進入信貸市場的企業(yè)類型反而有所減少。因此，引入不同類型的擔(dān)保機構(gòu)會對企業(yè)貸款起到不同的作用。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)微利運營，引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后可以使企業(yè)承擔(dān)較低的擔(dān)保費率和貸款利率，從而使全部類型的企業(yè)均可進入信貸市場；而引入商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)后，由于擔(dān)保機構(gòu)以盈利為目的，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的擔(dān)保費率過高，從而抑制了企業(yè)進入信貸市場，由此可得到如下命題2。命題2：引入政策性擔(dān)保機構(gòu)可增加進入信貸市場的企業(yè)規(guī)模，而商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)由于收取過高的擔(dān)保費率，導(dǎo)致進入信貸市場的企業(yè)規(guī)模減少。因此，政策性擔(dān)保機構(gòu)可有效緩解信貸市場中的逆向選擇問題，而商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)則會進一步加劇逆向選擇問題。政策性擔(dān)保機構(gòu)的引入分擔(dān)了銀行所承擔(dān)的企業(yè)違約風(fēng)險，這使得銀行更加注重進入信貸市場的企業(yè)數(shù)量，而不僅僅關(guān)注單個企業(yè)的收益函數(shù)，銀行開始追求“規(guī)模效應(yīng)”，相應(yīng)收取較低的貸款利率，從而大大增加了進入信貸市場的企業(yè)數(shù)量，有效緩解了信貸市場中的逆向選擇問題。而商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)的引入雖然也會降低銀行的貸款利率，但由于擔(dān)保費率過高，導(dǎo)致企業(yè)信貸成本不降反增，進一步加劇信貸市場中的逆向選擇問題。
三、政策性擔(dān)保機構(gòu)的作用分析
上面從理論上證明了政策性擔(dān)保機構(gòu)可以有效緩解中小企業(yè)融資難問題，下面將針對政策性擔(dān)保機構(gòu)做進一步深入研究。借鑒貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987），本文在類似的逆向選擇框架下研究擔(dān)保機制對于信貸配給的影響。不同的是，我們引入了政策性擔(dān)保機構(gòu)這一第三方參與主體，同時在模型中增加了一個博弈階段：首先由擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保合同，而后再由銀行制定貸款合同。在不改變經(jīng)濟中信息結(jié)構(gòu)的框架下，研究存在信息不對稱時有無擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸行為的影響，是一個包含銀行、企業(yè)與擔(dān)保機構(gòu)三方的逆向選擇問題。為了著重刻畫市場中的信貸合同和擔(dān)保合同如何隨企業(yè)風(fēng)險類型的不同而變化，本文將模型簡化為只包含兩種風(fēng)險類型企業(yè)的情況，以便更好地分析存在不對稱信息時引入政策性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)信貸行為的影響。考慮一個包含銀行、企業(yè)、政策性擔(dān)保機構(gòu)的不完全信息經(jīng)濟，三方均為風(fēng)險中性。這里假設(shè)銀行為風(fēng)險中性主要是基于如下兩點原因：第一，由于經(jīng)濟中只存在兩種類型企業(yè)，故不必考慮企業(yè)是否自由進出信貸市場，這種情況下風(fēng)險厭惡與風(fēng)險中性的假設(shè)并不影響模型的主要結(jié)論；第二，在貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987）的框架下，銀行風(fēng)險中性的假設(shè)可以得到更為直觀簡便的顯示解。因此，本文參考貝森科和薩科（Besanko和Thakor，1987），假設(shè)所有參與方均為風(fēng)險中性，收益值即為其效用值。企業(yè)可以投資于一個有風(fēng)險的項目，成功時可獲得回報R，失敗時為0（假設(shè)企業(yè)向銀行貸款時不提供抵押品，且項目失敗時無其它損失），項目成功的概率為。有高風(fēng)險和低風(fēng)險兩種類型企業(yè)，項目成功的概率分別為1和2，且1201。企業(yè)也可以投資于一個無風(fēng)險的項目，獲得的收益為b（即投資風(fēng)險項目的機會成本）。企業(yè)由于資本金不足，需向銀行借貸。由于信息不對稱的存在，銀行無法觀測到企業(yè)的風(fēng)險類型，但知道經(jīng)濟中高風(fēng)險和低風(fēng)險企業(yè)的比例分別為。銀行貸款給這兩類企業(yè)的概率分別為1和2，貸款利率分別為1r和2r，銀行的存款利率為br，銀行給企業(yè)的貸款額為D。政策性擔(dān)保機構(gòu)是由政府扶持的、旨在幫助企業(yè)融資的機構(gòu)，故不以營利為目的，在模型中假設(shè)其利潤為0。①擔(dān)保機構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保物（反擔(dān)保比例為）并支付擔(dān)保費率。由于為企業(yè)提供擔(dān)保前需深入企業(yè)進行調(diào)研，這里假設(shè)政策性擔(dān)保機構(gòu)能夠觀測到企業(yè)的類型，其為兩種類型企業(yè)提供差異化的擔(dān)保費率，分別為12,。當(dāng)項目失敗無法還貸時，擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)比例為，即此時擔(dān)保機構(gòu)會支付給銀行D。②本部分將分別在信貸市場為壟斷和完全競爭兩種市場結(jié)構(gòu)下，討論存在信息不對稱情形下的企業(yè)信貸問題。首先，在信貸市場壟斷的情形下，分析經(jīng)濟中無擔(dān)保機構(gòu)和引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)貸款及社會福利的影響；其次，在信貸市場完全競爭的情形下，研究有無政策性擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)貸款和社會福利的影響；最后，附加討論一些其它問題，如引入政府稅收政策對模型的影響、引入再擔(dān)保機制對企業(yè)信貸行為的影響。
（一）壟斷的信貸市場本節(jié)討論信貸市場中銀行處于壟斷地位的情形，即經(jīng)濟中只有一家銀行，通過制定貸款合同以最大化自身利潤。1、無擔(dān)保機構(gòu)在無擔(dān)保機構(gòu)時，銀行貸款給企業(yè)的期望利潤B為2、有擔(dān)保機構(gòu)在引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后，當(dāng)企業(yè)投資項目失敗無法償還貸款時，政策性擔(dān)保機構(gòu)和銀行會各自承擔(dān)一部分風(fēng)險。假設(shè)擔(dān)保機構(gòu)要求企業(yè)提供一定的反擔(dān)保比例，即企業(yè)提供給擔(dān)保機構(gòu)D的反擔(dān)保物。當(dāng)企業(yè)無法還貸時，企業(yè)的反擔(dān)保物歸擔(dān)保機構(gòu)所有。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)能夠觀測到企業(yè)的真實風(fēng)險類型，故可提供不同的擔(dān)保合同。此時博弈分為兩個時期：第一期，政策性擔(dān)保機構(gòu)觀測到企業(yè)的類型并為兩類企業(yè)提供不同的擔(dān)保合同，這里首先討論內(nèi)生選擇擔(dān)保費率,，而外生給定風(fēng)險分擔(dān)比例及反擔(dān)保比例的情形。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)的目標是最大化企業(yè)的利潤以扶持企業(yè)發(fā)展，故而奉行微利運營；第二期，企業(yè)進入信貸市場，此時銀行仍無法觀測到企業(yè)類型，銀行選擇提供給企業(yè)不同的貸款合同以最大化利潤。此外，假設(shè)項目成功時企業(yè)需支付銀行貸款本息和擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費，若項目失敗則只損失反擔(dān)保物。運用逆向歸納法求解，首先考慮博弈的第二階段，即銀行和企業(yè)間的信貸合同。在得到最優(yōu)的貸款概率和貸款利率后，對擔(dān)保機構(gòu)的最優(yōu)化問題進行求解，得到最優(yōu)擔(dān)保費率。進一步通過比較引理1和引理2，分析在無擔(dān)保機構(gòu)與有擔(dān)保機構(gòu)時對企業(yè)融資的影響，可得到如下命題3。命題3：在壟斷的信貸環(huán)境中引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后，銀行對高風(fēng)險企業(yè)授信要求進一步提高。但當(dāng)高風(fēng)險企業(yè)得到貸款時，高低風(fēng)險兩類企業(yè)的貸款利率均下降，且高風(fēng)險企業(yè)的利潤不變，而低風(fēng)險企業(yè)的利潤增加，銀行利潤減少，經(jīng)濟總體福利保持不變。①在壟斷的信貸市場中，擔(dān)保機構(gòu)的引入提高了高風(fēng)險企業(yè)得到貸款的準入門檻，而高風(fēng)險企業(yè)一旦可以獲得貸款，則貸款利率會有所下降。進一步地，擔(dān)保機構(gòu)的存在降低了銀行的利潤，并等額提高了低風(fēng)險企業(yè)的利潤，總體社會福利不變。
（二）完全競爭的信貸市場這一部分討論信貸市場中銀行完全競爭的情形。此時市場中存在多家銀行，每家銀行同時宣布各自的貸款合同，由企業(yè)來選擇銀行進行貸款，這里假設(shè)每個企業(yè)只能選擇其中一家銀行來貸款。由于銀行間是完全競爭的，因此各銀行的利潤為0，在這種情形下，企業(yè)更有議價能力。根據(jù)羅思柴爾德和施蒂格利茨（Rothschild和Stiglitz，1976）及威爾遜（Wilson，1977），不完全信息下逆向選擇的結(jié)果不可能只存在一種合同。因此，在完全競爭的框架下，銀行仍會提供兩種不同的信貸合同。下面分別對無擔(dān)保機構(gòu)與引入擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)融資的影響進行討論。
1、無擔(dān)保機構(gòu)在無擔(dān)保機構(gòu)且完全競爭的信貸市場中，企業(yè)通過選擇信貸合同使得期望利潤最大化，同時滿足銀行利潤為0。由于均衡時經(jīng)濟中存在兩種不同的信貸合同，故還應(yīng)滿足企業(yè)各自的激勵相容約束。此時，企業(yè)的最優(yōu)化問題為。2、有擔(dān)保機構(gòu)引入擔(dān)保機構(gòu)后，與壟斷有擔(dān)保機構(gòu)時的討論相似，此時的博弈同樣分為兩個時期：第一期，擔(dān)保機構(gòu)觀測到企業(yè)類型并為兩類企業(yè)制定不同的擔(dān)保費率；第二期，企業(yè)進入完全競爭的信貸市場，選擇不同的貸款合同來最大化自身利潤。這里同樣假設(shè)企業(yè)項目成功時才可支付銀行貸款的本息和擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費，項目失敗則無法支付。由引理6可得**1ˆ小于**2ˆ，即擔(dān)保機構(gòu)會選擇給低風(fēng)險企業(yè)制定更高的擔(dān)保費率。這主要是由于此時高風(fēng)險企業(yè)的貸款利率更高，為最大化兩類企業(yè)的總利潤，擔(dān)保機構(gòu)會對低風(fēng)險企業(yè)征收更高的擔(dān)保費率，以此平衡兩類企業(yè)的利潤，使二者利潤和最大。同樣地，對于低風(fēng)險企業(yè)，項目成功概率2越高，擔(dān)保費率越低；擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)比例越高、反擔(dān)保比例越低，則擔(dān)保費率越高。進一步通過比較引理4和引理5，在完全競爭的信貸市場中，比較無擔(dān)保機構(gòu)與有擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)融資的影響，可得到如下命題4。命題4：在完全競爭的信貸環(huán)境中引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后，兩類企業(yè)的貸款利率均下降；高風(fēng)險企業(yè)得到貸款的概率不變，低風(fēng)險企業(yè)得到貸款的概率提高；低風(fēng)險企業(yè)利潤增加，高風(fēng)險企業(yè)利潤不變，政策性擔(dān)保機構(gòu)的存在有助于低風(fēng)險企業(yè)獲得信貸支持。通過比較命題3和命題4可知，隨著信貸市場結(jié)構(gòu)的完善，高風(fēng)險企業(yè)可以確定性地得到銀行貸款，并且擔(dān)保機構(gòu)對企業(yè)制定的擔(dān)保費率也有所改變，擔(dān)保機構(gòu)會轉(zhuǎn)而向低風(fēng)險企業(yè)征收一定的擔(dān)保費，此時擔(dān)保機構(gòu)的作用更加突出：在完全競爭的信貸市場中，引入擔(dān)保機構(gòu)后有效提高了低風(fēng)險企業(yè)的貸款概率，并使得社會總體福利增加。這是由于在信貸市場中，如果銀行處于壟斷地位勢必會掠取企業(yè)的剩余，而擔(dān)保機構(gòu)通過承擔(dān)一部分的風(fēng)險分擔(dān)比例，一定程度上改善了貸款環(huán)境，將一部分銀行利潤轉(zhuǎn)移給企業(yè)；如果銀行間完全競爭，則企業(yè)更有議價權(quán)，此時銀行不再有正的利潤，引入擔(dān)保機構(gòu)可以更加有效地促進貸款和擔(dān)保合同的設(shè)計，從而使得社會總體福利增加。
（三）附加分析本部分討論兩個附加問題：一是政府的稅收政策，即由政府向銀行和企業(yè)征稅，之后再將稅收轉(zhuǎn)移給擔(dān)保機構(gòu)進行財政補貼，在此種模式下討論對模型結(jié)果的影響；二是討論引入再擔(dān)保機制對企業(yè)信貸行為的影響。1、稅收首先，我們分析政府稅收政策對信貸市場的影響。以壟斷的信貸市場情形為例，①研究引入政策性擔(dān)保機構(gòu)后對企業(yè)信貸的影響。假定政府對銀行和企業(yè)所得的利潤部分征稅，所得稅稅率均為，類似于壟斷有擔(dān)保時的討論，此時銀行的最優(yōu)化問題為。因此，引入稅收措施補貼擔(dān)保機構(gòu)雖然有助于放松擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)算約束，使擔(dān)保費率下降，但由于對企業(yè)征稅會直接導(dǎo)致其利潤減少，稅收扭曲了利潤在銀行和企業(yè)間的分配。直觀上來說，政府不應(yīng)該為了給政策性擔(dān)保機構(gòu)補貼而對中小企業(yè)征稅，雖然對政策性擔(dān)保機構(gòu)進行補貼有利于降低擔(dān)保費率，但稅收的存在最終會使得中小企業(yè)的收益下降。2、再擔(dān)保下面將進一步對政策性擔(dān)保體系進行補充和完善，分析再擔(dān)保結(jié)構(gòu)的引入對經(jīng)濟中信貸及擔(dān)?；顒拥挠绊憽Ｋ^再擔(dān)保，是指當(dāng)擔(dān)保人不能獨立承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任時，再擔(dān)保人將按合同約定比例向債權(quán)人繼續(xù)剩余的清償，以保障債權(quán)的實現(xiàn)。在本文中，再擔(dān)保機制具體表現(xiàn)為引入一個政策性再擔(dān)保機構(gòu)，為政策性擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)項目失敗需要擔(dān)保機構(gòu)代償時，再擔(dān)保機構(gòu)會承擔(dān)一部分的再擔(dān)保風(fēng)險分擔(dān)比例，同時擔(dān)保機構(gòu)也需要向再擔(dān)保機構(gòu)支付一定的再擔(dān)保費用。假設(shè)再擔(dān)保費率按擔(dān)保費率的一定比例收取，即再擔(dān)保費率為。需要說明的是，再擔(dān)保機構(gòu)根據(jù)零利潤條件內(nèi)生選擇再擔(dān)保風(fēng)險分擔(dān)比例。由于引入再擔(dān)保機制只會對擔(dān)保機構(gòu)的行為產(chǎn)生影響，因此信貸市場完全競爭下的結(jié)果與壟斷情形相似。下面以壟斷的信貸市場為例，分析引入再擔(dān)保機制對信貸及擔(dān)?；顒拥挠绊憽Ｒ朐贀?dān)保機制后，擔(dān)保機構(gòu)的收入包括企業(yè)支付的擔(dān)保費用、企業(yè)的反擔(dān)保物、項目失敗后再擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險分擔(dān)部分；支出為再擔(dān)保費用和企業(yè)項目失敗后的風(fēng)險分擔(dān)部分。因此，擔(dān)保機構(gòu)的期望利潤函數(shù)為。命題5表明政策性再擔(dān)保機構(gòu)并不會改變經(jīng)濟中的信貸及擔(dān)保行為。這是由于再擔(dān)保機構(gòu)的設(shè)立相當(dāng)于將原來的擔(dān)保機構(gòu)拆分為兩個子擔(dān)保機構(gòu)，擔(dān)保風(fēng)險比例在兩個擔(dān)保機構(gòu)中進行分攤，但由于最終的擔(dān)保費率不變，故對企業(yè)和銀行的信貸合同也無影響。因此，若再擔(dān)保機構(gòu)為政策性，則引入后并不會對經(jīng)濟中的信貸行為產(chǎn)生影響。
四、結(jié)論及政策性建議
